近来，被贴上“砸盘罪魁祸首”、“助涨杀跌”、“割韭菜”等标签的量化投资已经走在了潮流的最前沿。 成为众矢之的，深陷舆论漩涡。

针对量化交易带来的问题，9月1日晚间，证监会指导上海、深圳、北京证券交易所出台一系列措施，加强程序化交易监管，股市正式建立程序化交易报告制度及相应监管安排。 业内人士认为，对程序化交易进行监管，有利于规范快速发展的量化交易行为，有利于行业整体发展。

那么，量化到底有什么作用呢？ 对于市场波动，量化是否起到了“助涨杀跌”的作用？ 量化就是“稳赚不亏”吗？ 公募量化的未来在哪里？

是“助兴杀衰”吗？

近期，A股市场大幅波动，市场对量化基金“助涨杀跌”的质疑不断。 有人认为，量化策略与交易的趋同加剧了市场波动，干扰了市场的正常运行。 “量化的背后是一台机器，玩的是T+0，具有融券的优势。口口声声说给市场增加流动性，但实际上只是在利用流动性。事实上，大多数量化基金都倾向于领先热门赛道的股票，这些股票根本不缺乏流动性，有那么多垃圾股，没人关心的中小盘股，包括业绩不错而且非常便宜的大盘蓝筹股估值。为什么量化基金不利用这些股票的流动性呢？” 一位市场资深人士说道。 是这样表达的。

博时基金指数与量化投资部投资副总监、基金经理刘钊从交易原理向证券时报记者表示，“撑涨杀跌”有一种专门的量化语言，就是称为“动量”因素，或“动量”策略。 它是量化策略之一。 “从使用规模来看，动量占比并不大，实际上更多的量化策略是‘反转’策略，即高抛低吸。”

在刘钊看来，反转策略不仅没有加剧市场波动，反而减少了市场波动。 “今年以来，A股波动性明显下降，说明‘反转’是今年市场的主导因素和主导策略。” 他说。

西部资本基金主动量化投资总监盛凤岩表示：“量化基金近年来的表现相当亮眼，正是因为其逆向交易特性，股票投资通过低买高卖来赚取利润。”量化的存在降低了市场的波动性，在熊市中增强了市场对极端条件的抵御能力，在牛市中使疯狂的牛变成了缓慢的牛。”

上海某基金量化总监从基金角度进行了观察。 在他看来，市场的长期波动并不是由量化基金推动的。 他认为，量化交易虽然使用了大量的高频数据，但其主要优势在于发现了市场上很多短期的超调和超调。 从资金构成数量来看，占比较高的是指数增强型基金。 这些产品更多的是调整结构或者换股，而不是主动调整仓位。 它们对大势的影响力无法与公募、保险等大型基金相比。 。

“整体来看，我们认为量化‘助涨杀跌’加剧波动的观点不够准确。” 华泰松莓基金量化与海外投资部告诉记者。 在他们看来，量化作为市场的重要参与者，与主观投资、被动投资一起，为股票市场提供了流动性，尤其是覆盖了较少受到机构关注的小盘股。 由于不同的策略处理不同的投资信息，量化投资持有不同的观点，从不同的角度参与市场，从而相互制约和竞争，有利于提高市场效率。

华东地区一位公募量化从业者表示，从管理基金总规模来看，私募量化目前比公募量化规模更大，相应的定价能力也更高，但这并不意味着市场波动私募量化带来的影响大于公募量化。 或者说主观投入更大，目前的数据并不支持这种说法。

从量化投资策略覆盖的个股来看，其“全面撒网”的特点极大地提高了小盘股的流动性。 例如，该基金2023年半年报数据显示，有16只基金持有600多只股票，其中大部分为量化策略基金。 国金基金旗下两只量化策略基金甚至持有1700多只股票，覆盖数量较多。 对于主观交易策略不覆盖的公司，基金累计买入卖出金额超过期初基金资产净值的2%或前20只股票数量仅在100只左右。抛售对个股的波动影响不大。 与此同时，公募量化基金规模不断上升，有望持续为市场带来增量资金。

但记者注意到，上述量化基金持有的数千只股票中，不少是业绩亏损的“问题股”。 这显然符合“公募基金积极引领资本市场价值发现、远离业绩不佳股票等问题公司的功能”。 “这个概念是矛盾的。总体来说，一些专业人士承认，在少数个股上，一些量化基金采用的程序化交易的高频交易策略，可能会增加个股的波动性，但对整体影响不大。”虽然基于高频交易的量化策略在公募量化中所占比例较小，但我们应该警惕此类策略的扩张。

此次监管部门对程序化交易的监管是“对症下药”，有利于规范量化交易行为，有利于行业整体发展。 随着公募量化的不断兴起，监管层的未雨绸缪将有助于积极引导行业健康发展。

这不是保证利润

“无论是主动型股票基金、游资，还是量化、程序化交易，只要通过合法规则赚钱就没有问题。但如果利用系统漏洞，就会向A输出负值。” -股票市场，市场将继续贬值。” 加剧了市场波动，阻碍了资本市场的资源配置和价值发现功能的发挥，与广大中小投资者不在同一个游戏规则中。 这样的交易应该限制、限制。”一位从事投资20多年的深圳投资客说道。

今年以来，A股整体盈利效果不佳。 无论是私募还是公募，量化交易的表现普遍优于主观交易。 这一现象或许会加剧市场对于量化交易“割韭菜”的看法。

市场上有一种观点认为，量化是“稳赚不亏”的万能投资工具，但现实情况并非如此。 接受证券时报记者采访的多位业内人士也有不同看法。

中欧基金认为，公募量化也会有大年和小年。 以基本面量化策略为例，该策略要有效，需要满足一定的市场环境。 近年来，A股虽然仍有阿尔法机会，但市场主导行业差异较大，频繁追逐热点并不现实。 追求系统化投资、多元化配置的量化基金，在动荡、分化的市场中为投资者带来了更好的收益。 经验。 但当市场风格发生变化时，基本面量化策略的效果就比较一般。

首先，在以核心赛道投资为主的市场中，量化选股处于劣势。 比如2020年，量化仓位普遍分散。 “十九”行情期间，市场上仅有少数龙头股大幅上涨。 分散投资的回报不如集中投资。 数量型基金的平均业绩很难跑赢主动型股票型基金。 同时，当市场风格发生极端变化时，如2019年2-3月市场从价值型转向增长型、2021年2-3月市场从消费型转向科技型，量化交易容易出现周期性波动。此时表现不佳。 市场。

其次，在行业配置方面，在TMT、光伏等成长性行业，量化模型往往前瞻性不够。 新兴产业的成长，更需要系统的投资和研究的支持。 此外，模型构建也需要不断迭代。 如果不纳入新的基本逻辑，该模型可能会变得无效。 以化工行业为例。 2017年之前，包括最有经验的研究者在内，分析通常以需求波动为主，没有经历过“供给侧改革”。 最新模型中纳入了产能收缩等指标，使模型更加全面。

盛丰岩认为，量化策略的短期优势依然存在。 如果长期来看量化基金占比增加，业绩优势就会变得不那么明显。 华泰柏瑞基金量化及海外投资部也认为，任何投资策略都是周期性的，受到宏观环境、战略能力等外部因素的影响。 “资金是逐利的。 当任何策略赚取超过市场平均水平的收益时，资金就会配置到该策略上，直到收益被稀释，超额收益消失。 对于定量策略如此，对于主观策略也是如此。”

也有一些观点认为，从长期来看，量化策略的表现将优于主观投资表现。

刘钊认为，量化交易表现优于主观交易将是长期趋势。 他认为，量化交易的本质是用科学的方法和态度进行投资操作，“炒股”也需要科学的方法。 一切好的科学方法都会被引入到投资操作中，最近流行的人工智能只是其中之一。

上海某基金量化总监对此表示认同。 他表示，由于业绩竞争排名的残酷，主动基金有跟踪标签的倾向，这会带来一些市场变化。 具体趋势包括量化资产配置解决方案的开发。 前台方面，赛道内的ETF（交易型开放式指数基金）或行业指数量化增强基金逐渐被接受，而宽基量化指数增强基金更多被大基金配置。

无需“神化”或“妖魔化”

事实上，量化交易之所以经常被推到风口浪尖，一方面是由于量化交易量的爆发式增长，其规模增长被认为加大了对市场的影响； 另一方面，量化交易带来的回撤低、收益稳定，在国内市场投资收益较低的环境下显得“抢眼”。

公募基金业内人士大多呼吁，没有必要“神化”量化投资，更没有必要“妖魔化”量化投资。 监管部门应积极引导量化投资优势的发挥，投资者应理性看待量化投资给市场带来的积极变化。

业内人士表示，从某种意义上来说，当前生态的出现是股市发展的必然过程。 “策略兴起的表面之下，实际上反映了中小投资者（基督徒）甚至机构的投资偏好。每个策略都有自己的发展周期，因为策略达到顶峰后拥挤程度增加，必然导致α下降，有一个从热到冷的过程。” 华泰柏瑞基金量化与海外投资部表示。

一个典型的例子是，2017年至2021年，主动选股基金获得了较大的增量资金优势。 主动选股基金的定价权越来越集中，逐渐导致单方面提振行业龙头股、打压中小公司。 股市情况。 然而2021年春节过后，白马股交易人满为患，很快就发生了踩踏事件。

事实上，国内公募量化投资已经发展多年，有高峰期，也有低谷期。 公募量化之所以迎来辉煌时刻，与市场风格的重大变化密切相关。 在当前风格轮换频繁的市场下，主动型股票型基金很难保持高绝对收益和低回撤。 公开量化发挥了投资多元化、风险控制严格的优势。

华泰柏瑞基金量化及海外投资部认为，目前量化短线交易策略较为热门，吸引了较多资金流入。 然而，随着其拥塞程度不断加剧并达到策略容量上限，阿尔法回报变得越来越难以获得。 短线量化交易策略的规模自然会缩小。

“量化交易让市场更加激烈。” 刘钊表示，量化机构规模不断扩大，带来了量化策略内部的激烈竞争。

上述华东地区公募量化从业者表示：“我们一直认为不同的投资策略和市场参与者同时参与市场交易可以增加市场的厚度和宽度，有助于提高流动性和价格发现能力充分发挥市场功能，使市场变得更加高效，更加有利于资本市场。” 不过，他也强调，如果存在操纵市场或者不公平对待投资者等违法行为，无论是量化还是其他机构或个人投资者，都应该加强监管，一经查实，需要按照规定进行处罚和限制。法律。

公募量化路在何方？

目前，国内公募量化投资的发展远不及私募股权量化投资。 规模还比较小，发展也一波三折。 最新规模不足3000亿元，仅占公开股权市场的1%。 业内人士普遍认为，量化作为一种​​投资工具和投研方法具有良好的发展前景，广泛应用于丰富投资策略、价值发现、提高投研效率、资产配置等各个方向。 作为普惠金融，公募量化产品也将为投资者提供多元化的配置选择。

华泰柏瑞基金量化及海外投资部表示，指数增强策略在成熟市场已经非常大规模。 随着不同风格、不同板块的指数逐渐加入，A股针对各类指数的增强策略的发展机会也非常巨大。 。 在当前各类衍生品不断扩张的背景下，风险对冲手段逐渐丰富，未来对冲成本将控制在较小水平，更有利于以绝对收益为目标的中性策略。

其他类型的量化策略则更加灵活，可以涵盖仓位选择、风格选择、行业选择和个股选择。 还可以是多策略的，比如FOF（基金中的基金）策略、债券量化策略、商品期货CTA策略（管理期货策略）、衍生品投资策略等，如果监管能更细化，允许公募基金的话合理合规地运用多元化的市场工具，其他量化策略也将具有发展潜力。

“因素挖掘在A股市场已经变得非常内向，寻找更有效、可持续的因素已经成为事半功倍的事情。” 中欧基金表示。 不过，从公募基金的角度来看，中欧基金认为，我们也可以深入挖掘基本面的逻辑，探索那些对基本面有更深入了解的人如何看待A股本土化中的好公司和行业景气，从而构建一个基于基本面、以数据为基础、由数据赋能的量化模型，才是适合A股本土化、能够长期创造A股Alpha的模型。

但与私募量化相比，国内公募量化仍受到诸多制约，战略能力相对有限。 此外，还受到私募量化成本的影响。 随着规模的增大，公募基金想要定量获得超额收益变得越来越困难。 比如，今年国内表现突出的主动量化基金普遍受到限购，受益人群有限。

华南地区一位公募量化人士表示，公募量化的限制太严，而私募量化的规定又太宽松，呈现两个极端。 例如，公募不能在一天之内逆转，甚至对第二天的逆转也有一定的限制。 但私募中存在大量盘中反向交易。 私募的高频盘中T+0也会增加公募基金的交易冲击成本。 该人士建议，应限制私募股权盘中高频T+0交易，并修改此类规则，缩小公募与私募股权投资主体的规则差异，让所有市场参与者都受益。尤其是具有普惠功能的公募基金。 ，提供公平的竞争环境。

9月1日，证监会指导证券交易所出台一系列加强程序化交易监管的措施，并下发了《关于股票程序化交易报告有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》。程序化交易。” 与此同时，沪深交易所也发布公告称，将对程序化交易投资者的证券交易行为进行实时监控。

兴业银行基金指数量化部表示，程序化交易报告制度及监管安排的发布，明确了市场对程序化交易监管的预期，对于引导程序化交易规范发展具有重要意义，将进一步推动程序化交易的规范化发展。证券市场稳定健康。 发展。

有公开募捐人士表示，加强对程序化交易的监管，有利于规范量化交易行为。 一些以高频交易为主要投资策略的私募基金可能会受到影响，对公开量化交易影响不大。 未来，在监管允许的情况下，加强量化监管、扩大公募量化投资策略将是大势所趋。

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