“三支柱”模式是目前世界各国养老金体系采用的主流模式。 在第一支柱养老压力加大、第二支柱覆盖人口比例较低的背景下，发展养老金第三支柱有利于缓解第一支柱压力，提高养老保障体系的可持续性。 本文将从养老金金融的角度分析国内个人养老金制度在运行初期面临的短期障碍和长期问题，并借鉴美国和日本利用金融市场调节养老金的经验。发展养老金第三支柱，为完善国内养老金金融体系、促进个人养老金制度发展提供有针对性的建议。

账户制发展初期个人养老金制度存在的问题

2022年4月21日，国务院办公厅印发《关于促进个人养老金发展的意见》，将银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等产品纳入个人养老金体系。 参保人员可享受个人养老金年度缴费限额最高12000元的税收优惠政策。

当前第三支柱养老金账户体系正处于发展初级阶段，一些短期问题和可能的长期发展障碍值得关注。

一是接入个人养老金体系的产品较少，难以满足个人养老金投资需求。

全国社会保险公共服务平台显示，截至2023年8月25日，个人养老产品包括：理财产品18种、基金产品149种、储蓄存款465种、保险产品48种。 大量商业养老金融产品尚未纳入个人养老账户产品清单，个人养老产品深度与市场需求不成正比。

养老金理财方面，截至2023年上半年，纳入个人养老金体系的理财产品仅有18种，理财公司仅有4家，累计销售额约7.79亿元，占比不足1占整个养老金金融市场的%。

养老目标基金方面，Wind数据显示，2019年和2021年养老目标基金新增发行规模增速分别达到315%和144%。 截至2023年上半年，纳入个人养老金体系的养老金目标基金共有149只，约占市场养老金目标基金数量的35.6%。 只有这些养老基金才能享受上限12000元的税收优惠政策。

商业养老保险方面，截至2023年上半年，共有23家保险公司参与试点，累计保费收入约6亿元，参保人数超过5万。 个人税延商业养老保险和个人养老保险产品虽然有类似的税收优惠政策，但并未纳入个人养老账户，税收优惠限额不能与个人养老金税收优惠限额同时享受。 这是此类产品与个人养老金账户对接不良的问题。

其次，个人养老金产品主要是保本型储蓄产品，个人养老金等长期资金需要与资本市场形成良性互动。

从典型第三支柱养老金融产品的收益表现来看，资本市场未能给个人养老金融产品带来长期稳定的收益水平。 以现有个人养老基金为例，截至2023年8月28日，自设立以来与个人养老金账户挂钩的个人养老目标基金收益率中位数为-2.31%，平均收益率为-2.90%。 2022年，专属商业养老保险稳定结算利率为4.3%至5.15%，激进结算利率为4.5%至5.7%。 收入水平明显高于养老目标基金。

个人养老金产品体系不够丰富，同质化程度较高。 截至2023年8月25日，680个个人养老产品中，银行存款和保险产品占比约75%，股权投资比例较高的养老基金产品占比约22%； 18种养老金融产品中，15种为固定收益产品，仅有3种为混合型产品。 同时，产品投资期限多为中短期，期限为3个月至5年的产品比例较高。 事实上，个人养老金负债的管理周期较长，产品期限设计应以中长期为主，以保证养老基金长期保值增值的投资需求。

三是金融中介机构参与养老金融服务不足，不利于个人养老产品的实际渗透和发展。

人社部数据显示，一季度末，个人养老金实际缴费人数仅占参会人数的31.37%，人均储蓄金额仅为2022元，距离12000元的上限还很远。

一方面，金融机构养老金金融产品有限，限制了个人养老金账户下的产品选择空间。 另一方面，目前金融机构对个人养老金业务的竞争意识还停留在争取账户多的阶段，对养老金账户的资产配置和实际运营缺乏进一步跟踪服务的意识，导致养老金账户的资产配置和实际运营缺乏进一步跟踪服务的意识。已被打开。

借鉴海外第三支柱养老金融发展经验

美国是全球养老金资产最多的国家，日本是最早面临老龄化问题的国家。 本节试图从养老金金融产品、服务以及养老金金融与资本市场的关系等角度，借鉴美国、日本发展养老金金融第三支柱的经验，为国内长期养老金金融发展提供有效的解决方案。 - 以及养老金融资的短期问题。

美国养老金第三支柱的发展相对成熟。 截至2021年底，美国个人退休账户资产规模占退休总资产的35.35%以上，是1990年代初的两倍多。

20世纪90年代之前，美国储蓄利率处于历史高位。 因此，美国个人退休账户（IRA）刚建立时，资金主要配置在银行储蓄和各类保险产品上。 以1981年为例，IRA账户总资产380亿美元中，银行等机构持有的储蓄存款比例高达72%。 20世纪90年代后，基准利率水平开始下降，主要股市指数持续上涨，推动IRA共同基金和直接持有证券的比例不断增加。 次贷危机前，共同基金资产占比接近52%。 虽然次贷危机后有所下降，但2021年底仍保持在44%左右。

在分配给IRA的共同基金中，股票基金一直占据主导地位。 1999年，科技股泡沫破灭前，IRA持有的国内外股票比例占所有共同基金的74%。 近年来一直维持在60%左右。

除了股票基金之外，目标日期基金（Targetdatefunds）是另一类值得关注的投资类型。 自20世纪90年代以来，养老基金一直是目标日期基金的主要资金来源。 据ICI（投资公司协会）统计，2021年IRA投资了3360亿美元目标日期基金，占整个目标日期基金市场的19%。 过去十年，IRA 投资在目标日期基金中的份额大约翻了一番。

鉴于复杂的税收抵免制度和丰富的投资组合选择，大多数IRA投资者在实践中都会寻求专业服务机构的帮助。 ICI数据显示，四分之三的IRA投资者选择通过专业投资机构管理自己的IRA账户，其中综合经纪商和独立理财规划公司位居榜首，比例分别为34%和28%。 在直接渠道方面，分别有20%和13%的用户选择共同基金公司和折扣经纪商。

此外，专业投资机构可以帮助客户完成资产组合的动态配置，制定合理的退休提款计划和社会福利保障计划。 73%的IRA投资者在制定退休策略时会参考这些机构的意见，尤其是55岁以上的投资者，超过80%会寻求专业财务顾问的帮助。

日本是较早面临人口老龄化的国家，也构建了“三支柱”养老金体系。

日本个人固定缴款养老金计划（iDeCo）投资产品大致可分为两类：资本保证产品和投资信托。 典型的保本产品包括定期存款和保险产品； 日本投资信托的主要类型包括国内债券、国外债券、国内股票、国外股票等。根据近10年产品数据分析结果，投资于股票的投资信托产品净值波动幅度为一年内至少20%，十年内资产回报率达到150%至200%。

iDeCo官网数据显示，截至2022年3月末，储蓄类、保险类产品、投资信托类占比分别约为27.8%、10.6%、61.6%，与去年同期的37.3%、22.8%、61.6%相当。截至2018年3月末，投资信托资产占比39.5%。与上年相比，投资信托资产占比增加约22个百分点，增幅显着。 从投资信托资产内部结构来看，股票产品投资比例最高，境外股票为32.6%，境内股票为22.8%。

NISA（免税小额投资体系）下的可投资产品范围包括上市公司股票、交易所交易开放式指数基金（ETF）、投资信托和房地产投资信托基金（REIT）。 截至2020年底，上市股票和投资信托的配置比例分别为39.95%和57.34%，交易所开放式指数基金（ETF）和房地产投资信托基金（REIT）的配置基本维持在2%-3%左右。 可以看出，与iDeCo计划相比，NISA参与者的风险偏好更高，更倾向于风险收益型产品。

个人养老金账户涉及长达数十年的缴费，账户管理的便捷性和全面的使用体验对于人们继续在账户中积累养老金的积极性至关重要。

目前，日本约有160家金融机构将iDeCo作为经营管理机构。 iDeCo官网公开信息显示，账户管理费、产品阵容、服务附加值是个人选择金融机构的主要因素。 账户管理费涉及因工作变动等导致账户变更的费用。在产品阵容方面，投资者关心金融机构是否有适合自身需求的产品类别和数量，以及信托费用较低的产品。 在服务附加值方面，流程操作是否便捷、服务时间以及后续是否有策略会等实质性服务也是投资者选择机构的重要因素。 2022年，iDeCo通过比较日本76家金融机构在上述三个方面的优劣势，公布了年度推荐金融机构。 前五名分别是SBI证券、松井证券、Manex证券、乐天证券、野村证券。

美国和日本的养老金融在产品、服务、市场建设等方面给了我们以下启示：一是扩大养老金融产品供给，丰富养老金融产品体系。 养老金融产品偏爱低风险资产，但具有增长潜力的投资可以抵御通胀，提高个人参与养老金账户的积极性。 其次，个人养老金的发展也与资本市场能否提供良好的长期投资环境密切相关。 这就要求国内市场继续加强市场化改革，切实提高上市公司质量，确保养老基金与资本市场长期稳定发展相一致。 良性循环。 第三，银行、券商、独立理财公司、基金公司等金融机构提供的专业协助，可以帮助投资者优化退休资产配置。

第三支柱养老金融发展建议

账户制实施初期，个人养老金制度对金融机构和金融产品的纳入提出了更高的要求。 现阶段迫切需要鼓励更多金融机构和金融产品参与养老金金融市场，满足个人养老金投资需求。 建议优化养老金金融体系设计，鼓励金融机构产品创新，协调多方力量加强养老金金融教育。 从长远来看，探索投资咨询业务在养老金融中的应用，完善服务链，深化资本市场改革，完善养老产品市场化投资环境，是推动第三支柱发展的长远之计。养老基金。

首先，供需双方共同优化养老金金融体系设计。

应从个人养老金制度资金和产品供需两端自上而下地着力，优化养老金金融体系设计。 针对养老基金长期、安全的特点，建议在产品推出条件上适当延长产品和机构投资业绩的考核周期，通过市场竞争推动个人养老金产品体系的发展。 建议适当放宽第三支柱养老金投资范围限制，推动被动型指数基金和稳健主动型基金产品纳入个人养老金产品体系，提高权益类产品投资比例。 长期来看，建议借鉴国际经验，在保证参与者自主选择权的前提下，建立默认资产配置方案，提高个人养老金投资效率，实现风险与收益的相对平衡。

二是鼓励养老金融产品创新，丰富养老金融产品供给。

建议监管部门进一步鼓励各类金融机构加强养老金融产品的研发和创新，设计适合适合人群的产品。

保险机构作为当前养老产品第三支柱的“主力军”，应在政策支持下进一步开发各类商业养老保险产品，满足养老资金的安全性和长期投资需求。 商业银行养老理财子公司应开发适合我国居民全生命周期的养老理财产品，运用投资风险测试方法，针对不同风险偏好的居民设计专属养老理财方案； 同时，发展权益配置比例较高、可持续长期投资、回报较高的资产，吸引追求较高回报、愿意承担一定风险的居民参与投资。 各类资产管理机构应形成以不同风险梯度收益水平为指标的完整养老金融产品线。

三是多方共同加强养老金金融教育，增强养老金投资意识。

一是建议有关部门出台个人养老金指导政策文件，设计具有中国特色的金融教育宣传体系。 实践中，要搭建居民了解相关信息的平台，从养老金政策、缴费标准、操作流程、相关金融知识等方面向全社会普及正确的养老金投资理念。其次，行业协会要主动对接政府通过宣传引导，让居民了解金融机构和养老金产品的基本知识。 金融机构特别是所属营业部是距离公众最近的“一公里”，必须充分利用营业部开展投资者教育。

四是探索投顾业务在养老金融中的应用，完善服务链条。

建议监管部门明确个人养老金投资顾问业务的内涵、准入标准、业务范围和行业规则，引导金融机构加强个人养老金投资顾问业务培育，创新投资顾问业务绩效机制，重点关注个人养老金投资顾问业务的发展。关于客户资金的到期情况。 、投资可持续性、产品回购率等指标评估。

五是深化资本市场改革，改善养老产品投资环境。

建议进一步深化资本市场改革，改善养老金金融投资环境。 加强发行监管，规范上市公司治理； 增加上市公司分红，为股东创造合理回报； 加强对上市公司信息披露的监管，加大对内幕信息的监测和处罚力度。 完善证券市场退市制度，加快市场新陈代谢，提高市场对境内外长期资金的吸引力等。（撰文：荀玉根、李明亮、朱雷、周洪荣、李树兴、继耀）

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