“今天（25日），债市‘降息’效应出来了，本以为收益率会继续上升（对应债价下跌）。” 某资管机构债券投资经理告诉记者，“没想到债券市场表现很好，稳定，市场可能期待央行进一步稳定资金面。”

值得一提的是，即将公布万亿美元国债的消息其实从23日就开始发酵。 24日，债市提前大幅下跌。 这是对债券供应增加预期的早期反应。 当日早盘，10年期国债主动债（230018）收益率上涨近2BP，最高达到2.73%。 不过，25日开盘后，债券收益率不升反降，持续走低，收于2.703%。

目前，再融资债券的供给压力尚未消除。 尽管经济复苏仍不稳定，但“债务牛市”或将结束，预计四季度债市对资金更加敏感。

消息传出后市场企稳

近期利率债持续下跌，但万亿国债消息传出后，市场企稳。 信达证券首席宏观分析师谢云良对第一财经记者表示：“由于近期专项再融资债发行高峰，资金面趋紧，央行开始加大投入配合。而财政力度正在加大。”制定中，货币政策需要合作。央行会加大合作力度，甚至可能不排除降低存款准备金率。”

他还提到，此次发行国债不是特别国债，意味着纳入第一次预算，以财政收入作为还款来源，并计入赤字。 “如果作为特别国债来管理，意味着支出参照第二次预算进行管理，不必像第一次预算那样严格和麻烦，支出也更加灵活和及时。”

此前，资金紧张已经相当严重，再融资债券数量的增加以及即将增发国债的预期加剧了供应恐慌。 据中国货币网报道，经历9月底利率阶段性高峰回调后，10月16日以来市场利率再度上行，其中以14天同业拆借和质押式回购产品涨幅最为明显。 截至10月24日，衡量银行间市场资金紧张程度的核心利率——存款机构7天质押式回购加权平均利率（DR007）再次上调，相比政策利率同期（7天逆回购利率）高出20BP。

数据显示，10月份5000亿元MLF（中期借贷便利）到期。 上周央行共开展MLF操作7890亿元，超额续借MLF 2890亿元。 本周，14.54亿元逆回购即将到期，加上1000亿元专项再融资债的新增，市场压力明显。

上周以来，央行加大逆回购力度保护市场流动性，连续两个工作日净投放超7000亿元，抵消纳税期高峰、国债发行兑付等因素影响。 10月20日，央行通过利率招标方式启动8280亿元7天期逆回购操作，为年内第二高水平。 鉴于当天950亿元逆回购到期，央行公开市场实现净投放7330亿元，创年内新高。 23日，央行逆回购操作规模8080亿元，创年内第三高。 继对冲到期基金1060亿元后，实现净投资7020亿元，创年内第二高水平。

供给扰动尚未平息，降准预期再度升温

尽管如此，债券市场面临的挑战依然存在。 与增发国债相比，再融资债的最终规模更受市场关注，这将进一步加剧债券市场的供给扰乱。

“不排除债券再融资的最终规模会超出预期，市场甚至传出了2.5万亿元的规模。这也是近期经济复苏乏力的背景下债市持续回调的原因”。 上述投资经理告诉记者。

机构数据显示，自内蒙古率先宣布拟发行专项再融资债券以来，已有22个地方发行或披露发行计划，总规模超过9000亿元。 尽管国债收益率有所上升，但专项再融资债对城投债市场的积极影响正在显现。 部分地区城投债票面利率大幅下降，利差持续收窄。 专家认为，专项再融资债券的密集发行，有利于缓解市场对部分地区城投公司债务风险的担忧。

在此背景下，降准预期再次开始升温。 渣打银行大中华区及北亚区首席经济学家丁爽对第一财经记者表示：“1万亿元国债发行需要在四季度完成，今年将使用5000亿元，剩余部分明年将使用。全国人大常委会会议还安排允许政府提前使用部分明年债务额度。 他认为，流动性需求可能因此增加，预计央行四季度将下调大中型银行存款准备金率50BP，释放略超10000BP。 亿美元的流动性以适应额外的债券供应。 渣打银行目前维持 2024 年第一季度存款准备金率下调 25BP 的预测。

该机构认为，对2023年经济增长的影响将是温和的。 “我们测算，在其他条件不变的情况下，今年新增支出5000亿元，将在4至5个月内通过0.5倍的财政乘数拉动经济活动0.5倍，约占名义GDP的0.2%。根据2020年抗疫特别国债的使用经验，发行特别国债可能需要一个半月的时间，我们预计第一批5000亿元将于今年12月某个时间拨付，这将增加经济第四季度增长约0.1个百分点，达到同比增长5.7%（此前预期为5.6%）。我们维持对2023年增长5.4%的预测。 丁爽说道。

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