“主动牛”的基础之一在于当前市场基本面——企业利润增速已见底，我们正在积极关注后续复苏信号。 在之前的策略报告中，我们多次指出，三季度中国经济有望进入“被动去库存”阶段。 随着物价上涨和经济复苏，企业利润将逐步回升。 从价格信号来看，今年6月是当前经济下行周期基本面的底部。 8月份以来，我们发现经济复苏信号频频出现。

经济复苏的关键信号来自通胀数据。 最新统计显示，7月份PPI同比下降4.4%，降幅低于6月份5.4%的降幅，物价水平开始触底反弹。 其中，PPI环比下降0.2%，较前值0.8%有明显改善。 PPI同比触底意味着经济需求正在复苏，库存周期开始转换。 7月份CPI同比下降0.3%，创2021年1月以来最低水平，但环比上涨0.2%，为近六个月来首次正增长。 特别是7月核心CPI环比超季节性上涨，服务业和消费品上涨明显。 这表明了消费者价格预期。

一些中高频数据也揭示了当前经济复苏的情况，包括经济生产的证据、重要商品的价格、商品库存等。 比如，6月份汽车经销商库存系数降至低位，汽车轮胎开工率处于历史高位，近期仍有小幅增长。 此外，近期石油沥青施工设备开工率大幅上升，中国化工产品价格指数（CCPI）也于近几周迎来探底飙升。 上一次探底激增是在2016年初和2020年5月。出行链条方面，近期国内公务航班数量持续上升，暑期观影人次持续处于高位，带来“史上最强夏季档”。 ）已突破151亿元。

周五下跌因利空消息集中释放，市场将在犹豫中开始

本周市场再次下跌，尤其是周五。 我们认为原因是：负面共振集中和市场信心不足。

一方面，周五负面消息较为集中，引发市场担忧的共鸣：

1）中植、碧桂园传闻不断，市场担忧风险扩散及后续影响。

2）市场担心逆周期调节和积极的资本市场政策力​​度不会如预期强劲。

3）社会金融数据较低。

4）近期，拜登签署限制对华投资行政令，部分投资者担心外资将清仓相关行业中国企业股票。

5）近期美元指数走强，美股震荡，外资持续流出。

我们认为，随着市场的调整，投资者应该增强信心。 目前，我国物价水平开始回升（南华商品指数6-7月连续上涨），下半年库存周期进入“被动去库存”阶段，企业利润逐步好转。 同时，政治局决定下半年加大逆周期调节力度，同时活跃资本市场，提振投资者信心。 基本面底部和政策底部已经出现，市场也处于底部区域，下行空间有限，抛售量可能不强。 建议投资者抓住政策等待期和市场犹豫期的机会，底部布局，重点关注：券商、保险、地产连锁（地产/建材/钢铁）、建筑、汽车、机械设备、有色金属/石油等

三、资本市场改革与市场表现

历史上的政策红利与市场状况

从历史上看，当资本市场活跃基调定下或资本市场改革红利释放时，券商板块作为直接受益者，通常能够获得可观的超额收益。 根据2008年以来资本市场改革事件统计，包括降低印花税、促进资本市场协调发展、提振股市信心、支持实体经济发展等，券商超额收益中位数在当日、下周、下月分别为0.81%、3.14%、4.07%，尤其是印花税下调以及重要会议宣布激活资本市场后，市场超额收益最为强劲。

据中信建投非银集团统计，2018年10月中央政治局会议和2020年4月金融稳定理事会两次重要会议后续时间里，证券指数累计最高涨幅为高达40%+：1）2018年10月31日，中央政治局召开会议，提出“聚焦资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本长期健康发展”市场”; 2）2020年4月7日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，提出“充分发挥资本市场的枢纽作用，不断加强基础制度建设，坚决打击各类假冒伪劣行为”放松和取消不适应发展需要的管制，增加市场活跃度。” 2018年10月31日至2019年3月7日、2020年4月7日至2020年7月9日，证券申万二级指数累计涨幅分别为58.74%和44.75%。 市场发展分为两个阶段。 首先是政策催化下的估值修复和事件驱动上涨。 第二阶段将在宏观经济基本面出现更清晰的数据验证时启动，并将获得更长的持续性。

另一方面，从间接效益来看，活跃的资本市场拉动风险偏好，提供更便捷的融资渠道，往往更有利于间接融资渠道相对薄弱、长期发展的新兴产业的估值。术语特征。 发展。 长期、高价值的新兴产业对风险偏好更为敏感。 从2005年以来申万一线板块月均换手率来看，计算机、电子、传媒、军工等新兴成长行业的换手率通常较高。 股价表现较为活跃，更多受益于前期风险偏好提振。 回顾2014年融资融券政策放宽和2019年资本市场改革深化期间的市场表现，科技股在风险偏好的提振下上演了一波强势上涨。表演。 2014Q3价值确立后，在苹果即将推出iPhone6、iWatch即将进入量产的消息催化下，部分苹果供应商已经开始生产下一代iPad Air和mini iPad，电子成为板块8月份涨幅最大，同时随着工商局再次对微软进行突击检查，以及采购部门将赛门铁克和卡巴斯基排除在信息安全软件供应商名单之外，舆论也开始发酵。 计算机也很受追捧。 受消息推动，股价大幅上涨。 进入2015年，证监会处罚了两家融资业务的违规券商，导致非银行金融由升转降。 与此同时，征信、互联网金融、云计算、信息安全等政策的密集出台，使得计算机领涨，随后“互联网+”甚至将市场推向高潮。 2019年1月，在全面降准的催化下，市场开始稳步上涨，周期在先； 2月，深圳今年率先开展5G试商用的消息点燃了5G市场，随后贺岁电影票房再创新高，而中国移动集中采购在光纤光缆的催化下，加速推出随着5G商用牌照的发放，以及多家公司宣布将推出首款可折叠屏手机，TMT全线上涨。

从资本市场改革支持实体产业发展的传导效应来看，国内创业板和科创板自设立以来，注册制的加持和上市条件的放宽都提供了很大程度的支持。便利国内技术创新型中小企业获得融资渠道。 帮助其在技术和规模上不断突破，也加速了我国产业结构的高质量转型。 截至23日8月10日，科创板和创业板分别完成股权融资10271.7亿和20924.65亿，方向基本集中在高端制造领域，包括高端装备、计算机、半导体、新材料、生物医药等。 近年来，A股各类风格中，成长型利润占比加快，从2006年的2.7%上升至2022年的12.8%。

参考资本市场改革下的美国科技牛市

回顾美国股市，资本市场的重大改革往往对应着新兴产业的机会，比如20世纪50年代后的电子工业浪潮和90年代的互联网浪潮，催生了科技公司改变了世界。 20世纪60年代，美国经济增长率开始下降。 为了实现经济转型，美国投入巨资进行半导体、计算机、航空等领域的研发，为电子工业革命奠定了基础。

20世纪50年代，美国引进晶体管以改进电子管技术。 此后，集成电路产业迅速发展，掀起了电子技术的革命。 最早开始生产商用芯片的公司是1​​955年成立的肖克利半导体公司，后来催生了仙童半导体公司，硅谷也发源于此。 20世纪60年代后的30年里，集成电路迅速发展，消费电子产品的价格也大幅下降。 1968年，诺伊斯创立了英特尔公司，专注于计算机芯片的研发。 与此同时，半导体技术的快速发展为计算机硬件的进步奠定了坚实的基础，IBM是当时的市场领导者。

美国股市的繁荣当然离不开资本市场的改革。 20世纪60年代是美国机构投资者崛起的重要时期。 自1965年以来，共同基金的规模显着增长。 1970年美国养老金制度改革后，养老金也开始进入市场。 此后，养老金和共同基金等机构基金开始成为市场的主导力量。 这种以长期配置资金为主导的市场形态和结构，使得股票市场能够更好地发挥其“定价”功能。

20世纪90年代，美国政府政策调整的核心是将技术创新上升到国家战略层面。 此时，信息技术产业快速发展，半导体、路由器等硬件技术不断创新，PC的出现将互联网的受众从企事业单位扩大到居民。 除了产业政策的支持，技术的发展还需要资金的投入。 与可以通过抵押资产获得融资的传统行业相比，新兴科技行业正处于起步阶段，轻资产占比较大。 通过抵押资产很难获得足够的资金。 股权融资已成为大多数企业的选择。

1978年以后，美国出台了免税、放宽商业登记限制等一系列鼓励股权投资的政策。 一方面为新兴科技企业提供长期稳定的资金，另一方面拓宽了高科技企业的上市渠道。 诞生于1971年2月的纳斯达克市场，以其上市条件宽松、融资成本低、市场活跃等特点，拓宽了创新企业的上市渠道，培育了一大批微软、英特尔等高科技巨头。交易和高效率，苹果、戴尔、亚马逊等，对美国以计算机、信息为代表的高科技产业的发展起到了巨大的推动作用。

风险分析

（一）地缘政治风险。 中美关系如果处理不好，可能会导致中美在政治、军事、科技、外交等领域的对抗加剧。 与此同时，俄乌冲突、中东问题等地缘政治热点可能面临恶化风险。 如果发生危机，可能会对市场产生不利影响。

（2）海外美联储紧缩幅度超预期。 如果美国经济继续保持韧性，劳动力市场、零售销售等经济数据表现良好，那么美国经济衰退风险可能面临重新评估，而通胀风险也将面临反弹。 ，国内股市的分母也不可避免地受到压力。

（三）国内经济复苏或稳增长政策落实效果不及预期。 如果后续国内房地产销售、投资等数据难以恢复，长期积累的城投偿债风险将被酝酿，经济复苏最终将被证伪，那么整体市场走势将受到影响。压力之下，过于乐观的定价预期将面临修正。

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