文/乐居财经程梦瑶

“定向增发失败了，这么高的债务和质押，明年一定会有风暴。” 距离上一次定向增发9.23亿资金到位仅一年后，生猪企业华通股份（002840.SZ）又匆匆公布半年报。 定增的消息是在报纸发稿前发布的。 高投入、低回报的结果，也引发了投资者对华通股份流动性的担忧。 在他们看来，此次募集的19.4亿元资金或将成为华通股份的“救命稻草”。

乐居财经《资管K线》还注意到，华通股份7月18日公布定增计划，股价从7月19日的18.79元/股跌至9月的近一年来新高。 11、低至13.81元/股，随后小幅反弹。 截至11月14日收盘，华通股价为16.8元/股，总市值在100亿左右。

不仅如此，交易所指出，华通股份生猪、饲料产能利用率波动较大，产能利用率较低。 2020年公开发行可转债累计实现效益-5303.24万元，远低于承诺效益。 重点关注融资扩张的必要性、合理性、资金来源等问题。

同时，三季报显示，华通股份的盈利能力和成长能力均出现下滑。 今年三季度，华通股份营业总收入61.64亿元，同比下降4.00%。 归属于母公司净利润-35,827.71万元，同比下降889.75%。 基本EPS为-0.6元，同比下降957.14%； ROE为-14.36%，同比下降16.52%。

此外，华通IPO及可转债发行的主承销商为国信证券，2022年预定发行的主承销商为万联证券。 招股说明书发布后，本轮增发主承销商变更为招商证券。 ，变化的原因也备受关注。

1、6年养猪153亿头

华通股份有限公司（002840.SZ）以饲料生产起家，以畜禽屠宰业务为核心，于2017年1月在深交所完成上市。 IPO前，华通股份获得两轮融资，合计3800万元。 投资方包括方舟资本、金盛资产、正大投资、华通集团等，除了母公司的支持外，外部资本团队也相当豪华。

上市后，华通股份累计融资152.66亿元（按融资现金流入计算），主要用于扩大生猪业务、补充流动资金。 其中初始融资2.93亿元； 定向增发9.23亿元（净募集金额9.17亿元），其中7.17亿元用于补充流动资金，接近募集金额的80%； 发行可转债5.5亿元，本期余额28.7亿元； 获得贷款135.01亿元。

本轮定向增发，华通股份拟发行不超过1.84亿股，募集资金总额不超过19.4亿元。 扣除发行费用后，计划10.06亿元用于建设鸡西华通综合养猪场项目，2.88亿元用于建设莲都华通核心种猪场项目，6400万元用于建设年产18万吨高端畜禽饲料项目，用于偿还银行贷款5.82亿元，占比30%左右。

发行对象为包括母公司华通集团在内的符合中国证监会规定条件的特定对象不超过35家。 具体范围包括证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他符合法律、法规规定的法人、自然人或者其他机构投资者。 本次向特定对象发行的认购对象必须以现金认购。 除华通集团需连续持有18个月外，其他发行对象限售期均为6个月。

其中，华通集团拟以不超过2亿元现金认购，认购股份数量不超过已发行股份的2%。 本次增发前，华通集团直接持有华通30.52%的股份，并通过上海华建、百联投资咨询间接持有华通22.47%的股份，合计持股比例为52.99%。

但华通集团质押了华通54.96%的股份，对应市值16.34亿元； 另一股东上海华建也将其持有的华通集团60%股权质押给中国农业银行义乌分行，为华通集团融资提供担保，对应市值12.63亿元。 华通集团和上海华建累计质押股份占华通股份增发前总股本的29.71%，对应1.82亿股。

2. 表演过山车

华通股份主营业务涵盖生猪养殖、生猪屠宰、肉制品深加工三大板块。 此外，还有饲料加工、家禽养殖、屠宰等配套业务。 其中，生鲜猪肉产品是其最重要的产品，贡献了90%以上的营业收入和80%以上的毛利润，生猪的市场价格和生猪的饲养成本将直接影响生猪的业绩。其归属于母公司的净利润。

2023年第三季度，华通股份的养殖成本下降至16-17元/公斤。 11月14日，全国国外三元生猪价格报价为14.34元/公斤。 华通股份面临着较大的业绩压力。

2017年至2022年，华通股份累计实现营业收入441.7亿元，对应净利润4.94亿元，扣非净利润1.09亿元。 但受生猪周期影响，业绩出现波动。

2016年，上市前夕，华通股份出现了业绩亮点。 营业收入同比增长105.39%。 但2017年、2018年营收增速放缓，净利润和非净利润增速明显加快。 超强的收入增长； 受2018年非洲猪瘟及市场供需变化影响，2019年营收增速恢复至50.56%，但利润指标均出现不同程度下滑； 2020年增长放缓，2021年首次出现亏损。

值得注意的是，2021年华通股份归属于母公司的净利润为亏损1.92亿元，与此前预计的1000万元至1500万元的利润相去甚远。 浙江证监局已采取措施，对华通股份、朱建军等高管出具警告信。

2022年，华通股份扭亏为盈，实现营业收入94.52亿元，同比增长13.30%； 净利润1.25亿元，同比增长150.66%； 扣非净利润1776.15万元，同比增长107.47%； 经营活动产生的现金流量净额3.74亿元，同比增长48.87%。

但2023年业绩将出现较大起伏，前三季度营业收入61.64亿元，同比下降3.98%，净亏损3.96亿元，同比下降-同比下降748.92%； 非经常性损益1.06亿元，扣除归属于母公司的非经常性亏损。 损失4.64亿元； 经营活动产生的现金流量净额1.98亿元，同比增长20.25%。

交易所还要求华通股份根据营业收入、营业成本和毛利率的变化以及同行业可比公司的情况，说明公司业绩波动的原因和合理性，以及是否与同行业可比公司一致。 近一期毛利率大幅下滑。 原因、相关不利因素是否会持续、对公司未来业绩的预期影响及应对措施。

3.现金无法弥补短期债务

生猪养殖业是资金密集型产业。 高收入并不意味着巨额利润。 盈利并不一定意味着现金流为正，账面资金充裕并不证明流动性良好。

“竹毛”牧原股份（002714.SZ）作为一家年营收超500亿、市值超2000亿的大型企业，2021年也爆发了数千万元的商业收入账单逾期了。 虽然最终完成了兑付，但在其他情况下，2021年年报发布后，交易所仍追问“公司是否存在流动性风险”这一灵魂问题。

通过持续投资新建、收购、合作，生猪养殖业务不断布局。 近年来，华通股份在拓展生猪业务方面取得了长足进步。 固定资产和生物资产投资额较大，所需流动资金需要较大。 资产负债率也逐渐上升，面临一定的偿债压力。

2020年至2022年、2023年上半年，华通股份购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为16.13亿元、22.29亿元、11.32亿元、573分别为万元。 为满足上述资金需求，其银行贷款规模不断增加。

资产负债率从2017年的21.86%上升至2021年的70.37%，2022年下降至62.29%，2023年上半年回升至71.59%，处于较高水平。

截至9月30日，华通股份流动负债达30.77亿元，其中短期借款18.41亿元，较年初增加4.11亿元； 一年内到期的非流动负债4.64亿元； 货币资金6.85亿元，比年初增加4.11亿元。 减少3.13亿元。

图书资金相当紧张。 华通股份尚有在建工程余额17.7亿元，较年初增加5900万元； 生产性生物资产2.63亿元，比年初减少6200万元； 经营活动产生的现金流量净额1.98亿元。

此外，华通股份涉嫌违法生产经营，受到处罚也比较频繁，主要集中在环保问题和食品安全等方面。

报告期内，华通股份共受到处罚金额万元以上行政处罚73起，其中环保相关行政处罚56起，罚款总额1054.45万元； 食品安全领域行政处罚2项，没收非法经营冷冻商品猪蹄232.4公斤，罚款5.2万元，一次性没收违法所得820.8元，罚款7万元； 其他行政处罚15项，罚款总额123.68万元。

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