回顾2023年，全球权益资产进入“波动之年”，“美国房、美元存款、中国债券、不安的原油”成为可以谨慎对待的资产。 展望2024年，全球资产将走向何方？

一、美债收益率为何飙升？

01 全球资产定价主力“10年期美债”涨幅超5%，主因实际利率和期限溢价上升

随着实际利率和期限溢价双双上升，美债以“熊陡”模式修正了利率倒挂。 事实上，美国国债“高利率”的背后，是经典的“货币-信贷-增长-通胀”循环的逐步回归。 后金融危机时代的“低通胀-低利率”状态即将结束。

02背后核心原因：美国经济韧性&债券发行量大幅增加

一方面，9月份美国经济再次超出市场预期，尤其是强劲的零售销售数据击碎了市场的良好愿望。 加之海外冲突加剧以及原油价格上行预期，通胀波动进一步放大，进而导致利率走高。

另一方面，美国财政扩张超出预期，导致国债供给大幅增加，不仅支撑了经济表现，也从供给侧推高了利率。

0310Y 美债“顶”在哪里？ 5%可能是短期高点

最近，包括美联储主席在内的多位官员均表示，金融状况收紧使得继续加息的必要性降低。 10年期与2年期利差已收窄至-15BP左右，进一步收窄空间有限。 而且随着借贷成本上升，美国财政部短期内继续发债的动力并不大，美债进一步增加的动力正在“减弱”。

此外，在加息周期中，10年期美国国债的最高点往往高于加息结束时的利率，而这种情况在当前的市场环境下正在显现。 未来，货币紧缩周期将逐步结束，美国债务见顶下降可能只是时间问题。

04如何理解“十年期美债”成为全球资产定价锚？价差视角与估值视角

全球权益类资产的扰动来自估值角度。 DCF模型中，分母一方的无风险收益率上升，最终带来估值下降。 从利差角度来看，当一国国债利率明显低于美债利率时，投资者可以低成本筹集本国货币资金，投资于收益较高的美元资产。 美国债务利率上升可能会吸引全球资本流向美国。

05 拥抱流动美元资产、债券、存款和住房

随着美国债券利率持续走高，美元生息资产的成本效益持续上升。 以在国内一年以上的美元存款为例，利息可以达到5%以上。

与此同时，2年期美债收益率也高于5%。 即使未来美债利率没有如预期下降，持有至到期策略下的回报依然可观。

此外，在美国经济短期韧性下，房价呈现强势格局。

06 黄金和原油或将首先受益于美债利率下降

一方面，黄金和原油在“风云变幻”中呈现出“溢价”效应。 另一方面，从历史上看，原油、黄金与“10年期美债”存在明显的负相关关系。 当美债收益率转向钟摆的另一边时，你或许可以轻配置、深爱。

07从全球配置来看，我们对国内债券持“温和”态度

与全球资产的“高波动性”不同，国内债券资产呈现出稳定的特点。 尤其是2017年以来的年回报率一直为正。 资产配置必须兼顾收益和风险。 国内债券是更好的风险控制手段。

08中国权益资产，等待涅槃重生

美债收益率飙升从估值角度打压A股。 与此同时，资金流向也让当前的市场“举步维艰”。 但不可否认的是，经济已经触底反弹。 改变不会立即发生，但量变最终会迎来质变。

当股债轮动的中期“金手指”走向历史高位时，“涅槃重生”或许只是时间问题。

09 注意逆向思维，历史总是惊人的相似

股市的周期性思维和逆向思维是“赚钱”的关键。 当利益走向“好坏”的极端，或者说是“出手”的时候了。 数据显示，目前持有偏股混合基金指数三年年化收益率接近-7%。 从历史上看，当当前的投资回报较差时，未来三年的年化回报往往会更好。

不得不说，说起来容易做起来难。 也许是时候“别人恐惧时贪婪”了。

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