5月底以来，华南商品指数持续上涨。 8月下旬以来，受益于国内政策驱动、高频数据结构性改善以及海外制造业阶段性回升。 加上原油等供给侧扰动，指数增长增添了信心。

受益于大宗商品市场的持续走强，私募人士表示，与之前相比，期货及衍生品策略（CTA）的基本操作逻辑确实发生了明显变化，但仍具有较高的配置价值。

CTA策略回报丰厚

私募排行网数据显示，截至8月31日，业绩更新的CTA策略基金共有1091只，近三个月平均回报率为3.71%； 其中，正收益777家，占比71.28%。 CTA策略基金充分抓住了这个市场上涨趋势的机会，从而获得了可观的回报。 尤其是量化CTA大幅反弹，部分百亿私募下的量化CTA策略产品净值甚至创下历史新高。

私募排行网数据显示，年内CTA战略基金收益超过20%的44家私募公司中，基金管理规模0-5亿元的小型私募公司多达34家，前十名中占据八席； 而从类型看，主观私募公司有16家，主观+量化混合私募公司有15家，量化私募公司有8家。

按基金管理规模分类，基金管理规模0-5亿元私募下的CTA策略产品年内整体回报率为7.39%，大幅领先于其他规模私募。 基金管理规模超过100亿元和50亿元至100亿元的私募CTA策略产品年内整体回报率分别为4.00%和4.46%。 基金管理规模在10亿元至20亿元、20亿元至50亿元的私募公司CTA策略产品年内整体回报率分别为5.91%和5.23%。

操作逻辑有较大变化

思协投资表示，当前CTA市场的基本运行逻辑已经发生了重大变化。 第一，全球宏观经济基本逻辑发生变化，全球供需格局发生变化。 无论是股票还是CTA市场，底层资产的定价逻辑都与以前不同。 基于原有市场逻辑而开发的各种量化CTA策略对交易机会都有影响。 捕获变得更加困难； 二是市场主体结构发生变化。 在宏观经济和政策因素的叠加下，一些参与者退出，一些新参与者进入市场，导致市场的细节特征有所不同。

宽前资产产品总监徐伟表示，一方面近期国内政策拉动市场需求，大宗商品期货也积极响应需求复苏； 另一方面，包括美国在内的国外市场的加息预期已接近尾声。 与2020年6月相比，利率、汇率对商品期货价格的影响有所减弱，但后期市场仍需谨慎乐观。

近期不少品种出现趋势价格，有利于CTA策略盈利。 当前大宗商品供给面不足。 业内人士表示，后续大宗商品市场需求的改善程度取决于经济复苏情况。 未来是否会出现大趋势还有待观察。 与此同时，经过一年的CTA战略“洗礼”，行业规模整体萎缩。 与之相伴随的是大宗商品市场交易量的增加、赛道整体拥堵情况的减少以及成本压力的小幅减轻。

积极响应高效迭代

市场环境日趋复杂多变，面对各种不确定性，私募股权积极应对、高效迭代。 思协投资表示，将针对上述市场变化，优化CTA策略和模型。 一是更好地结合短期和长期策略，分散短期策略； 二是继续推动新战略的推出，制定4至5个较为中周期的新战略，并基于稳健性考虑进行投资。 花更多的时间观察和跟踪新策略，完成策略的有序迭代； 三是增加策略的执行节点，平滑曲线。 在短、中、长期，增加很多策略执行的节点，这样就可以达到策略的整体执行曲线。 更顺畅，进一步降低冲击成本。

业内人士表示，目前股票和大宗商品长期共振下跌的概率很低，后期有希望二者走出集体上涨。 近期大宗商品、股票、债券的集体调整，往往预示着宏观拐点的到来。 这个时候就是配置胜率高的CTA策略的时候了。

对于CTA策略后续配置的展望，思协投资表示，推荐CTA策略组合配置，CTA策略占投资者资产的20%为宜。 同时，期货市场本质上是一个负和博弈市场。 基于历史数据的分析和测试，在新的市场特征下，投资者在配置CTA产品时应优先考虑策略是否经过市场的长期验证。

徐伟表示，不同的品类都有自己的周期性，无论是主观的还是定量的，都有自己的逻辑。 主观性和量化是两条不同的路径。 主观性善于深入了解品种。 持仓的特点是时间长、左侧交易。 量化的特点是仓位分散、数量众多、交易右侧、策略有好有坏。 对于投资者来说，需要牢牢把握一定的逻辑。

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