证券时报记者 王俊卓勇

7月10日，蓝盾转债将进入退市整理期，成为国内首支进入退市整理期的可转债，打破了30多年来可转债零退市的记录。

与蓝盾可转债一样，苏特可转债也将被退市。 根据交易所相关规则，*ST苏特“1元退市”属于交易性退市情况，不存在退市整理期，可转债将于当日进入退市板块挂牌转板。公司的股票。

多位市场分析人士向证券时报记者表示，全面注册制背景下，A股退市公司的概率将大幅增加，可转债市场也到了需要考虑风险的时期。 目前可转债及底层股票退市只是一个开始，这一趋势或将持续发酵。 退市风险的出现将促使市场重新审视可转债市场的信用风险。 资质差、评级低的可转债可能面临新一轮重估。 信用评级对可转债投资的引导作用将更加显着。

首单强制退市可转债

诞生

自1992年中国宝安发行首张可转债以来，30多年来我国可转债历史上从未出现过可转债退市的情况。 这一纪录被蓝盾可转换债券打破。

近日，*ST蓝盾公告称，根据相关规定及上市审核委员会审核意见，深交所决定终止*ST蓝盾及蓝盾转债上市，并自7月起进入退市期2023 年 10 月。

根据可转债退市新规，上市公司股票进入退市整理期交易的，可转债也将进入退市整理期交易。 退市整理期的交易期限为15个交易日。 退市期间，可转债证券简称应当标注“退出”字样。 可转债进入退市盘整期首日无涨跌幅限制，次日起涨跌幅限制为20%。

标的股票退市后（或退市整理期结束），根据中小企业股份转让系统发布的《退市可转债管理规定》，退市可转债及退市公司股票将于同日转板退市。

在投资者要求方面，个人投资者参与退市整理期且未退市的向不特定对象发行的可转债申购交易，须满足两个条件。 账户日均资产不低于人民币50万元（不包括投资者通过融资融券借入的资金和证券）； 参与证券交易超过24个月。

创业板上市公司向不特定对象发行的可转债处于退市期间且尚未退市的，不适用深圳证券交易所《创业板投资者适当性管理实施办法（2020年修订）》的相关规定而不符合创业板适当性要求的投资者可以申请转股，但转股后只能卖出该股票，不能买入。

*ST苏特触发退市风险是由于股价连续20个交易日低于面值，触发交易型强制退市指标。 根据相关规则，*ST苏特不存在退市合并期，因此苏特转债不存在退市合并期。

*ST蓝盾因连续两年触发金融退市指标而引发退市风险。 本次可转债将跟随公司股票进入退市整理期，退市整理期的交易期限为15个交易日。 蓝盾转债由此成为首只进入退市整理期的可转债。

苏特转债、蓝盾转债退市风险的触发，将促使投资者更加关注转债发行人的基本面。 事实上，在标的股票面临退市风险之前，*ST苏特、*ST蓝盾的基本面持续恶化，也是标的股票与可转债同时退市的主要原因。

2020年至2022年，*ST苏特归属母公司净利润连续三年为负，随后债权人因无法清偿债权人到期债务、明显资不抵债而申请公司预重整。 2022年底，联合信用将公司长期信用评级由B下调至CCC，并将“苏特转债”信用评级由B下调至CCC，评级展望为负面。

*ST Blue Shield 与*ST Soute 类似。 2019年以来，连续四年净利润亏损，且亏损逐年扩大。 2022年4月，鹏盛会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2021年度财务报表出具了无意见的审计报告。 2022年5月和2022年6月，联合资信连续两次下调公司长期信用评级至CCC，将蓝盾转债信用评级下调至CCC，评级展望为负面。

可转债市场的变化

蓝盾转债和苏特转债退市可能会对转债市场生态产生影响。

一般情况下，未到期可转债退市主要有两种方式：一是强制赎回或赎回，即发行可转债的公司赎回债券并清偿债务。

“可转债赎回或转股后，将被注销，自然退出市场交易，这可以视为自愿退市，这种方式对产品定价影响不大。” 昌利资产董事长鲍晓辉告诉证券时报记者。

另一种是标的股票退市，即可转债连同标的股票一起退市。 这种方式增加了可转债的违约风险。 鲍晓辉表示，可转债之所以能够在证券市场交易，是基于其标的股票可以在证券市场交易，因为只有标的股票才能自由交易，可转债才能自由转换为股票。 当标的股票退市时，可转债不仅失去了股份自由转换的权利，也失去了定价的基础，但暂时没有这样的先例。

“不过，根据以往退市公司的经验，可转债在退市后仍然可以转换为股票，转换后的股票将进入全国中小企业股份转让系统（新三板）交易。此时，如果公司尚有偿付能力，投资者可以继续持有并在到期时要求偿还，而如果公司明显资不抵债，投资者可以在破产清算阶段获得一定的补偿。” 包晓晖补充道。

史无前例的可转债退市敲响了警钟。 投资者需要充分考虑公司的资质和偿债能力。 “随着可转债退市事件的触发，可转债对发行人的基本面，特别是投资者对资产负债状况分析和投资组合风险控制提出了更加专业的要求，风险定价也更加公平合理。 ” 优米利投资总经理何金龙在接受证券时报记者采访时表示，即使可转债退市，仍可转让、转股、回售、赎回、到期兑付，保留了转债的权益。可转债持有人的重要权利。 权利和可转换债券交易的基本要素。

中信证券首席经济学家明明认为，目前可转债主股退市只是一个开始，这一趋势或将持续发酵。 短期来看，可以继续观察几个交易日。 尤其需要关注标的股票退市全面实施后相应可转债的处置情况。 预计影响的影响将逐渐明朗，市场估值将重新平衡。 考虑到估值冲击后可转债整体相对性价比有所改善，可重点关注资质尚可、具有一定安全缓冲、在信用风险系统性冲击下可能被误杀的标的。

“谎言即胜利”的时代已经结束

可转债作为攻防兼备的品种，攻击性在于转股溢价率低、标的股票替代效应强，防御性在于转债价格较低、债务底部明显。 过去几年，不少投资者采取“双低策略”来实现“躺赢”。

但随着退市转债的出现，转债价格的下限被打开。 投资者需要仔细甄别可转债发行人的基本面。 “双低策略”不再是简单选择低价、低转溢价率的可转债。

“双低策略基于量化因子溢价率和价格建模数据对其在市场中的表现进行回测。虽然该策略因个别标的退市而表现不尽如人意，但排除了劣等评级，退市幅度更大可转债，经过这次排雷行为，控制集中度上限，分散仓位，这个策略还是有赚钱的效果的。 何金龙说道。

他认为，可转债市场的投资者接下来需要监控目标仓位的关键仓位。 存在引发退市风险可能性的，必须及时开展风控管理。 风险控制工作，例如整体投资组合的市场流动性监控。

但从目前市场来看，ST公司可转债数量并不多。 不少分析人士认为，退市转债的出现并不意味着“双低策略”失败。 鲍晓辉认为，“双低策略”在具体操作上具有“分散”持股的特点，即使个股存在风险，也不会影响整体策略的收益。 只是投资者需要更多关注价格接近债底的可转债，以“双低策略”为核心，尽快发现上市公司的信用风险，并及时调整头寸组合。

包晓辉表示，选择可转债时，应重点关注基本面强、资质好的转债，避开有问题的可转债，远离波动较大的“垃圾债”，降低可能出现的风险。

可转债市场规模有望持续扩大

尽管可转债市场存在一定信用风险，但在多数机构看来，可转债市场有望持续扩张，仍值得谋划。

“可转债市场作为企业融资的重要渠道，未来必将发挥更加关键的作用，可转债市场也将不断扩大。” 鲍晓辉表示，中国经济向好的趋势不会改变，A股市场上涨潜力巨大。 在这种上涨预期下，投资者可以选择利用可转债进行左侧布局，等待市场迎来好转。

“对于机构，尤其是对可转债二级市场有多年研究的经验丰富的专业机构投资者来说，他们的优势在于利用多因素量化模型来考察各种因素对可转债二级市场表现的影响标的股票的弹性对整体组合的影响，可转债组合在逐渐具有触发强制赎回条款的价值收益的过程中，可以通过建模等量化手段获得更多的超额收益来源方法。” 何金龙说道。

对于目前可转债退市的情况，有市场研究人士建议，适度提高可转债发行门槛。 目前，上市公司发行可转债的普遍门槛是最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。

何金龙表示，由于发行门槛更多的是基于可转债发行时对过往历史静态的监测，因此能够自行发行可转债的公司是上市公司中相对优质的发行人。 投资者需在可转债上市后跟踪可转债发行人未来基本面，严格落实分散仓位、合理均衡配置等风险控制条件。

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