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作者 | 张宇

来源|探索财经（ID：teccj6）

7月5日下午4点起，雅士利国际控股有限公司（01230.HK，以下简称“雅士利国际”或“雅士利”）在香港联交所的上市资格被撤销。

这意味着雅士利国际正式从港交所退市，历时一年多的大股东蒙牛私有化进程终于落地。

回望十多年前，2010年11月1日，雅士利作为国内知名婴幼儿奶粉生产商在香港上市，一时间红极一时。 这也引起了乳业巨头蒙牛的关注。 2013年，蒙牛以超过100亿港元的价格向雅士利发出要约收购，成为雅士利第一大股东。 此后虽然股权发生变化，但蒙牛仍是雅士利的控股股东。

令外界颇为好奇的是，在雅士利被迫私有化退市之后，蒙牛是否会调整奶粉业务的策略，能否在奶粉市场的竞争格局中抢占一席之地？

这笔交易历时近一年

7月5日，雅士利国际、中国蒙牛乳业股份有限公司（02319.HK，以下简称“蒙牛乳业”）和兴莱投资有限公司（要约人，蒙牛全资子公司，以下简称“蒙牛乳业”）星莱投资在联合公告中拟通过协议安排对雅士利进行私有化，同时拟撤销雅士利的上市地位。

根据公告，自2023年7月5日下午4时起，雅士利股票在联交所的上市地位将被撤销。

事实上，从去年开始，蒙牛乳业就一直在准备对雅士利进行私有化。 去年5月27日，蒙牛乳业、雅士利和星莱投资宣布，星莱投资将通过协议安排对雅士利进行私有化。 不过，私有化计划的实施需要满足一定的前提条件：首先，雅士利独立股东在雅士利第一次临时股东大会上批准了拟议交易； 二是按照条款完成对雅士利25%股权的收购； 交易需要获得执行官的同意。

其中最重要的就是收购雅士利25%的股权。 这里的情况怎么样？ 事实上，早在去年5月6日，蒙牛乳业就发布了一份长达78页的报告。 截至2021年5月，达能已出售其所持蒙牛股份，双方同意解除蒙牛与达能现有关系。 主要包括三个方面——

一是关于收购双方合资的低温业务。 上海达能（达能的全资子公司）同意出售，内蒙古蒙牛同意购买低温业务出售的股份。

第二个是关于多美滋中国的出售。 雅士利广东（雅士利子公司）同意出售多美滋中国100%股权，达能亚太（达能全资子公司）同意购买多美滋中国100%股权。 这里值得一提的是，多美滋中国于2016年5月被达能亚太区出售给雅士利广东。

最后是收购雅士利25%股权。 达能营养品（达能全资子公司）同意出售、蒙牛同意购买（或通过关联方促使购买）雅士利待售股份。 截至目前，雅士利已发行股份中，蒙牛国际（蒙牛持股99.95%的子公司）和达能营养分别持股51.04%和25%。 收购完成后，蒙牛将持有雅士利约76.04%的股份，达能集团将不再持有雅士利任何股份。

令公众惊讶的是，此次收购持续了近一年。 今年3月9日，蒙牛乳业宣布完成对雅士利25%股权的收购。 至此，所有计划先决条件均已满足。 私有化提案的实施仅取决于计划条件的满足或豁免（如适用），包括在法院会议上批准该计划。

雅士利业绩陷入“地震”

达能与蒙牛的纠葛彻底解开，雅士利也成功实现私有化退市。 值得一提的是，雅士利曾经是一家非常知名的婴儿奶粉公司。 该公司官网简介仍显示：自1983年成立以来，深耕奶粉市场40年，匠心坚持造福中国宝宝，现已发展成为一家以婴幼儿为核心的现代化大型企业。奶粉为核心。

那么，蒙牛时隔近一年仍坚持推动雅士利退市的原因是什么？

在郑潭先生看来，首先，雅士利的业绩连续多年持续不理想。 财报显示，雅士利国际2020-2022年营收分别为36.49亿元、44.35亿元、37.38亿元，同比分别增长6.95%、21.53%、-15.71% ; 净利润分别为1.01亿元、-8100万元、-2.31亿元，同比分别下降10.04%、180.49%、183.57%。

一年亏损2亿元，也难怪蒙牛坐不住了。 以2022年为例，雅士利国际除其他奶粉产品业绩外，公司奶粉产品、冲调产品等业务业绩全线下滑。

其中，奶粉产品业绩29.68亿元，同比下降18.7%； 冲调产品业绩1.95亿元，同比下降11.8%； 其他产品业绩6320万元，同比下降49.3%。

对于业绩下滑，今年3月29日，雅士利国际董事局主席鲁敏在《致股东信》中提到，2022年，受大环境影响，雅士利国际的竞争加剧。婴幼儿配方奶粉市场将持续升温并逐渐趋于饱和。 “库存竞争”特征越来越明显。 此外，基于奶粉“新国标”将于2023年正式实施，加上“二次配方注册制度”，行业优胜劣汰将持续加速，行业集中度将持续提升。增加。

除了外部环境带来的业绩不理想外，近年来雅士利内部管理失衡也是其最终在多股东下私有化退市的重要原因。

整理年报后发现，自2013年蒙牛成为雅士利所有者以来，雅士利2014年业绩大幅下滑。财报显示，2014年雅士利营业额大幅下滑至28.16亿元，同比大幅下滑。 -同比下降27.6%； 归属净利润2.49亿元，同比下降43.1%。

同样是在2014年，达能亚洲进入并成为雅士利第二大股东。 雅士利还表示，三方将以此为契机，在股权和运营层面进一步强化战略联盟。

然而，到了2015年，雅士利净利润增速下滑幅度更大。 财报显示，2015年，雅士利国际营业额27.62亿元，同比下降22.3%； 归属净利润1.18亿元，同比大幅下降64.4%。

在当年的《致股东信》中，雅士利还表示，蒙牛集团与达能集团以达能亚洲入股雅士利为契机，进一步探讨股权和运营层面的战略联盟关系。

蒙牛如何打出“奶粉”品牌？

雅士利私有化之后，很多人都会非常关心：蒙牛能否在奶粉业务上做得更好？

蒙牛的答案是：面对日益激烈的市场竞争和充满挑战的经营环境，雅士利预计需要灵活实施新举措，以适应市场动态变化。 私有化方案如果成功实施，雅士利国际将完全由蒙牛控股，而不是遵守作为独立上市公司的要求。 同时，可以推动蒙牛进一步向雅士利注入资源，为雅士利实施新举措和未来长远发展提供支持。

当然，讨论蒙古奶粉业务的发展，首先要明确目前我国奶粉市场的竞争格局。 公开资料显示，2020年中国婴幼儿配方奶粉市场CR10为76.9%，排名前五的品牌为飞鹤、惠氏、达能、君乐宝、澳优。 CR10中有5个国产品牌，分别是飞鹤、君乐宝、澳优、伊利、合生元。

根据艾媒咨询发布的《2023中国国产婴幼儿奶粉品牌十大品牌排行榜》，上榜品牌有：飞鹤、伊利金领冠、君乐宝、合生元、三元、贝因美、雅士利、百悦、完达山、北康熙。

从具体数据来看，2022年蒙牛奶粉业务营收为38.62亿元，占蒙牛总营收的4.2%。 奶粉业务收入主要包括雅士利和贝拉米业务收入。 其中，雅士利收入约37.38亿元，占比96.79%。 可见，雅士利是蒙古奶粉业务收入的主要来源。

6月26日，蒙牛召开楚爱牛新品发布会，其新国标“高含量乳铁蛋白”新产品楚爱牛正式发布。 据悉，楚爱牛牛此次推出的新品是蒙牛旗下又一款婴幼儿配方奶粉。

但整体来看，蒙奶粉业务的营收规模仍然较小。 财报显示，去年，飞鹤仅婴儿配方奶粉的营收就达199.32亿元。

随着新国标和二级配方奶粉注册的实施，一些小品牌逐渐退出婴幼儿配方奶粉市场。 根据尼尔森数据，行业前十名企业的市场份额在75%左右，未来五年75%的市场份额可能只来自五六个品牌。

国内奶粉行业的市场竞争日趋激烈，雅士利此时的私有化退市似乎是一个明智的选择。 未来，蒙牛仍需进一步加大投入和研发力度，做好资源整合工作。 这样，才有可能突破短板，实现奶粉行业更好的发展。

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