◎记者张欣然

7月24日召开的中共中央政治局会议指出，要有效防范和化解地方债务风险，制定实施一揽子减债计划。

目前，虽然我国地方债务压力较大，但总体债务风险可控。 对于会议提出的一揽子减债计划，分析人士表示，可能包括支持债券再融资、政策性银行中长期贷款、银行存量债务展期、降息等债务承诺、地方债等。政府资产变现和资源协调等措施。

在政策面积极信号背景下，市场人士表示，目前短长期城投债精选策略仍可延续，可关注薄弱地区优质主体，并关注关注中等资质地区债务削减进展，从而选择是否进一步走下沉战略。

地方显性债务风险可控

隐性债务风险有待化解

近年来，地方债务风险问题持续受到高层关注。

2022年底召开的中央经济工作会议提出，防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。 今年4月28日召开的中央政治局会议提出，加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。 7月24日召开的中央政治局会议进一步指出，要有效防范和化解地方债务风险，制定实施一揽子减债计划。

目前，地方政府显性债务风险可控。 财政部数据显示，截至2023年6月末，全国地方政府债务余额377999亿元，控制在全国人大批准的限额内。 其中，一般债务148608亿元，专项债务229391亿元； 政府债券376341亿元，非政府债券存量政府债务1658亿元。

隐性债务问题成为各方关注的焦点。 国盛证券首席固定收益分析师杨业伟介绍，政府债务的构成可分为显性债务和隐性债务。 显性债务又称法定债务，包括国债和地方债务。 隐性债务的边界并不明确，城投平台的带息债务可以大致视为地方政府的隐性债务。

从资金来源来看，银行贷款是城投的主要融资渠道。 城投有息债务可分为债券、银行贷款和非标。 据国盛证券测算，到2022年底，银行贷款、债券和非标债务将分别占城投有息债务的61.7%、29.6%和8.7%。 银行贷款是最重要的融资渠道。

目前，一些薄弱地区的债券正迎来成熟高峰。 中金公司发布的研究报告显示，2023年城投债到期规模为32545亿元，返售规模为18783亿元，合计51328亿元。 从季度统计来看，三季度成熟转售总额最高。

因此，化解地方债务隐性风险不能放松。

行业建议：多措并举化解地方债务

对于化解债务的路径，多位业内人士建议，可以从中央财政置换、地方平台公司债务和资产负债表优化重组、金融机构协助债务展期三种模式入手。

一是继续发行“专项再融资债券”，用国债限额与余额之间的差额置换隐性债务。 广发证券首席固定收益分析师刘宇认为，专项再融资债由财政部发行，理论发行规模为地方政府债务限额与余额的差额。 但从地方政府债务空间来看，大规模发行专项再融资债的概率并不高。

二是优化重组地方融资平台资产负债表。 华泰证券首席宏观经济学家易遥认为，这一举措的核心是通过盘活资产、改造重组城市投资平台等方式，提高财政收入和偿债能力。 包括转让政府持有的股权和经营性国有资产权益、使用项目结转资金和营业收入偿还、将债务转为企业经营性债务等。

三是金融机构介入配合地方政府债务延期。 易遥表示，通过地方政府和金融机构的债务协调，可以对地方平台债务实施实质性减息和展期。

“这在短期内有利于缓解偿债风险，但从长远来看，必须注意隔离风险债务，以便处置和清除风险，否则可能会影响长期回报率的提升。”金融机构资产和平台资产。”易遥说道。 。

从长远来看，偿债的核心在于政府收入。 杨业伟认为，未来一揽子政策的实施可以有效缓解地方政府债务压力，化解地方政府债务，但从长远来看，稳定的政府收入才是缓解债务压力的基础。

在杨业伟看来，收入质量较低的省份仍需重点培育产业、强化税源、加快城市投资市场化转型，与其形成合力。 支出方面，要深入推进省以下财政管理体制改革，使下级政府支出责任与财力相匹配。

城投债短期迎来投资机会

在政策已定的背景下，城投债违约风险短期内将有所下降。

业内人士建议，投资策略上，在控制长期周期以获得超额收益的前提下，建议适当下沉。 建议多关注薄弱地区优质实体。 长期来看，如果减债成功，城投债利率水平将回归正常水平。

刘宇认为，如果城投债违约，将大大增加本地区城投公司的整体融资成本，这与减债的思路是背道而驰的。 同时，隐性债务置换、债务展期、降息等减债方式减轻了维维城投整体偿债压力，一定程度上也提高了债券的兑付能力。 因此，在一揽子债券背景下，城投债短期违约风险可能较小。

“债券仍然是地方政府的低成本融资渠道。在不少地方债取得成功后，其城投债利率已经恢复到正常水平。” 一位私募基金经理表示。

他认为，未来在一系列约束下，地方政府的投资冲动可能会受到限制。 未来城投企业的债务结构可能会发生较大变化。 预计政策性银行专项贷款将增加，商业银行长期贷款将增加。 可能会大幅下降。

中信建投首席固​​定收益分析师曾宇表示，城投债突破刚性兑付可能较困难。 因此，在负债稳定的前提下，一年内下沉资质较弱的城投债仍是一种可选策略。 “发达地区有坚实的人口和产业基础支撑，城投模式依然可持续。优质地区城投债投资期限可延长至2年以上，但产业转型主体风险需防范。”仔细评估。” 曾宇说道。

平安证券首席分析师刘璐认为，一揽子债务计划有利于防范系统性风险，且当前政府正在积极协调债券兑付，因此低等级城投债违约风险仍较低在短期内。

刘璐还提醒，城投债区域分化的趋势没有改变，个别地区的风险舆论可能会持续，目前低等级城投债的信用利差和评级利差已经处于之前的较低水平。金融赎回浪潮，预计价值风险较高，建议投资者谨慎下沉。

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