国庆节前最后一个工作日，中国恒大（03333.HK）宣布重大消息——许家印涉嫌违法，被依法采取强制措施，公司股票停牌来自交易。

就在一个多月前，恒大刚刚在美国申请了所谓的“破产保护”。 这无疑让恒大国内债权人和购房者更加担忧。 与此同时，也有市场人士质疑，房地产企业在美元债重组过程中申请“破产保护”是否可能泄露我国经济数据，外国投资者将先于国内投资者获得赔偿。

恒大为何在美国申请“破产保护”？ 谁的权利受到保护？ 对国内债权人有何影响？ 这是否会导致“楼宇保交”推进变得困难？

“破产保护”的实质是申请认可程序

当恒大申请“破产保护”的消息传出后，恒大破产清算的消息迅速发酵。 8月18日，公司董事长许家印发布澄清公告称，海外债务重组正在按计划推进。

“由于本集团的美元债券受纽约法律管辖，因此本公司根据《纽约州破产法》第15章的规定，向美国法院申请承认香港和英属维尔京群岛（BVI）法律体系下的海外债务重组安排。美国法典，这是海外重组进程的正常推进。 公告称，不涉及破产申请。

不过，不少市场人士对此表示担忧。 例如，有人认为“破产保护”意味着保护股东的个人资产，而不是保护债权人和烂尾楼业主。 “如果恒大在美国成功申请‘破产保护’，恒大的海外资产将启动破产程序，海外资本将向担保人，也就是中资银行要钱。” 持这种观点的人士认为，许家印及其海外亲属申请“破产保护”后个人资产会得到保护，但债权人和烂尾楼业主的权益不会得到保护。

但本质上，申请“破产保护”是申请承认，而不是启动破产程序。

“申请认可程序与申请破产清算有本质区别。” 金诚同达律师事务所合伙人刘光祥表示，恒大集团等公司已向纽约法院提出申请，要求承认其在香港和开曼法院进行的重组协议安排程序。 ，是推动境外债务重组的既定安排。 这是海外债务重组的一种做法。 其本质是寻求美国法院对美元债务重组协议安排程序的认可和有效性保护，以确保其不会被用于美国境外的债务重组。 美国被债权人起诉或申请在美国执行资产。

刘光祥解释称，申请承认的目的是为了获得美国法院对重整协议在美国可执行性的认可，防止个人债权人利用纽约法律通过提起个人诉讼来规避重整协议规定的义务。在美国，以牺牲所有债权人为代价。 不惜一切代价谋求个人利益。 这一程序有利于保证前期已达成的重整安排顺利推进，保证企业正常生产经营，而不是导致破产清算。

什么是“认证申请流程”

除恒大外，佳兆业、现代置业、熔盛发展等多家企业此前在美元债重组过程中也曾在美国申请过认可程序。

业内人士透露，这些公司大多注册在开曼群岛或维尔京群岛，并在中国香港发行美元债券。 根据美元债券发行惯例，债券招股说明书中规定，发生争议时适用美国法律或英国法律。 随着债务风险逐渐暴露，这些企业纷纷在境外启动债务重组程序。 通常在香港、开曼、英属维尔京群岛法院完成债务重组协议安排程序后，需要向纽约法院申请承认美国法律的适用。

纽约法院根据美国破产法第15章作出裁决。 美国破产法规定了多种处理债务问题的方式，包括但不限于债务重组、破产清算等。第15章规定了海外司法管辖区债务重组的承认程序，规范了跨境问题的解决。 处理方法。 陷入财务困境的非美国公司可以申请第15章承认程序，以避免外币债券持有人根据美国法律提起诉讼或强制执行债务人的美国资产。 美国法院对企业海外债务重组程序的认可和协助是在其他司法管辖区进行的债务重组程序的附属程序。

“申请承认程序的目的是确保债务人不会被美国债权人起诉，从而确保重组计划的可执行性。” 一位关注恒大债务重组进展的律师向第一财经记者表示，海外债务重组方案只会包括清算，在这种情况下，合法属于海外债权人的资产将纳入偿债资源范围，发行不涉及国内外债权人的差别待遇。 纽约法院仅审查重组协议是否可以在美国得到承认。 它没有对重整计划的内容发表评论，也没有区别对待国内外债权人的权益。

对国内债权人有何影响？

中国恒大半年报显示，截至6月底，公司负债总额达2.39万亿。 剔除合同负债后，仍高达1.78万亿，较2022年底增加678亿。

有券商从业者认为，恒大在美国申请获批，对国内债务处置和保本交割影响有限。

“境外债务重组相关主体大多注册在境外，本身并非境内债券发行人，与境内运营主体之间存在多层次股权差距，相关重组安排不会影响境内人民法院对涉及境外债务重组案件的管辖”。即使美国法院最终不认可债务重组程序，境外债权人申请强制执行境外重组实体直接持有的我国境内资产也必须在人民法院认可美国法院相关判决后才能实施”。 他认为，此外，从司法实践来看，美国法院在利用公共政策拒绝承认和协助外国程序方面相对谨慎，普遍会认可相关重组安排，因此申请审批程序预计不会有太大影响。对国内债务处置和房屋交付保障产生重大不利影响。

该人士指出，美元债在合法偿付方面具有“劣质”性质，美元债违约风险需要基于市场化、法治化原则应对。

根据《民法典》及相关司法解释，房地产企业偿还债务的顺序为“消费购房>建设工程价款>担保债权>普通债权>权益”。 在主流的美元债发行方式下，境内房企只有在偿还全部债务且仍有盈余的情况下，才能以“剩余股权”的形式偿还境外控制人的债务。 由于法定偿付的“劣质”性质，国内陷入困境的房企美元债具有明显的高收益、高风险特征，甚至具有国外“垃圾债”的特征。 相关投资者对此应有明确预期。

此外，有律师表示，在申请承认过程中，纽约法院主要进行形式审查，并在破产或重组案件中要求提供海外法院的司法文件。 相关案件中公司提供的信息主要包括上市公司披露的经营和债务信息、重组及延期计划的表决情况、法院判决等，范围有限。

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