【沪深两市连续三年、五年、十年分红的上市公司分别超过2000家、1600家、700家。 其中，2005年连续三年派息的上市公司约占38%，到2022年这一比例将大幅提升至58%。 ]

今年以来，“中国特色估值体系”成为市场一大投资主题和关注焦点。 在此背景下，央企发展是否面临新逻辑？

在上交所“我是股东”专题投资者关系活动——“价值与投资：如何稳增长带动高分红”交流会上，交通银行董事会办公室副主任桂泽发表示，要多方发力，统筹谋划，从微观、中观、宏观三个角度共同努力，为估值提升创造更好的环境。

分红率的增长被认为是央企价值重估的主要依据。 海通证券银行分析师林家利认为，随着中国经济进入高质量发展阶段，股市中成熟的公司将会越来越多，从股利、股利角度选股将变得越来越重要。

央企如何重构估值？

继去年底“探索建立中国特色估值体系”提出后，“中国特色估值”已成为A股结构化市场下的一大投资主题。 今年前4个月，Wind专项考核指数持续走高，分别上涨6.19%、4.27%、7.63%、8.69%，5月份后出现回调。

从上市公司的角度，如何理解“中国特评”？ 桂泽发认为，“中国特评”的目标是提高市盈率指标，其实就是股价（分子）除以每股净资产（分母）。 但由于A股具有散户多、短线交易的特点，一度更加注重短期收益。 但银行体系不同，它更追求稳定。 长期以来，分子下降，分母上升。 分子和分母有着不同的演化路径，“中国特评”旨在改变这一逻辑。

如何解决这些问题呢？ “要多角度推进，统筹谋划，微观、中观、宏观共同努力。” 桂泽发特别表示，从宏观角度看，数千家上市公司可以进一步分类，不同类别可以进一步比较。 跨品类比较可设置调整系数； 政策层面，要营造长期投资生态环境，克服短期炒作； 研究机构要更多挖掘中央企业的潜在价值； 微型企业主体要做好绩效，实现信息披露公开透明。

“归根结底，我们还是需要用业绩来说服投资者。” 宝钢股份证券事务代表陶云表示，央企管理考核中也提出了更多贴近市场的考核指标，包括现金流、净资产收益率等资本市场关注的指标，让央企上市公司更加符合资本市场的需求。

今年以来，国务院国资委将净资产收益率纳入考核指标。 净资产收益率反映了企业资金使用效率，更直观地反映了公司的经营业绩和对股东的投资回报。

“股本回报率（ROE）是资本市场高度关注的一项指标，现在国资委将其纳入考核，确实让央企子公司与普通上市公司更加相似，具有更强的激励和引导作用。” 陶云表示，对于上市公司来说，持续提升盈利能力，包括优化ROE指标，是一项长期任务。

林家利从券商角度分析，对于国计民生至关重要的央企、国企，在完成前期资本积累后，实际上已经呈现出稳定盈利的特点，能够提供相对稳定的股息回报。 同时，近年来优质央企正朝着技术升级、高质量发展的方向发展，具有一定的创新成长性。 在“中国特评”的背景下，未来投资者或许可以更好地了解兼具稳定分红能力和创新发展潜力的央企特点。

上市公司股利呈现两大明显变化

国资委国资委在《提升央企控股上市公司质量工作方案》中提到，鼓励央企通过股份回购等方式引导上市公司回归合理价值，通过现金分红等方式优化股东回报，增强上市公司市场认可度和价值表达。

近年来，随着股利相关制度的不断推进，上市公司整体股利状况出现了明显变化。 中证指数有限公司负责人表示，变化主要体现在两个方面：一是分红水平不断提升，二是分红质量明显提升。

数据显示，2007年，股息支付率低于10%的上市公司数量占50%，但到2022年，这一比例已下降至35%。 此外，股息支付率在10%至40%之间的上市公司比例进一步增加，从2007年的27%上升到2022年的41%。

从股息质量看，沪深两市连续三年、五年、十年派息的上市公司分别超过2000家、1600家、700家。 其中，2005年连续三年派息的上市公司约占38%，到2022年这一比例将大幅提升至58%。 2022年，央企分红总额将突破1万亿元，占市场总量近60%。

那么，央企上市公司在进行利润分配决策时，在设定分红比例、分红金额等指标时会主要考虑哪些因素呢？

“我们分红考虑的核心要素是现金流、盈利能力、项目开发等，分红力度基本在全年30%以上，如果业绩好，分红也会相应增加。” 上海能源证券事务代表黄耀猛表示。

上市公司如何平衡资本支出和股息？ 陶云结合宝钢的情况表示，公司有长期鼓励分配的政策，50%以上的利润将用于向股东分配股利。 资本支出主要集中在核心材料研发、数字化转型、双碳开发等方面。 在分配股息的同时，考虑自身的布局和行业拓展，实现可持续增长，为股东带来长期回报。

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