12月8日，证监会发布《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。 对私募股权嵌套进行了明确的限制。

“私募嵌套”面临两大核心制约

根据上述新规及相关修订，有两个地方提到了私募嵌套：

一是严格控制私募股权投资层次，私募股权嵌套不得超过两级。

根据修订后的《私募管理办法》第五十四条规定，私募基金可以投资另一层资管产品或者私募基金，所投资产品不得再投资于公募证券以外的其他资管产品或者私募基金。投资基金。 法律规定，行政法规和国家另有规定的除外。 母基金不纳入投资层级，具体办法由中国证监会另行规定。

此外，私募基金管理人不得违反本法规定的嵌套、规避或者变相规避登记备案、合格投资者标准、数量限制、投资范围、关联交易等法律、行政法规和监管要求的规定。国务院金融监督管理机构。 。

该规定与国务院7月9日颁布的《私募投资基金监督管理条例》和资管新规相一致，规定投资资管产品不得超过二级。 业内人士表示，严格限制定向增发水平，可以提高定向增发的透明度，有利于防范风险。 此外，母基金不属于投资层级，更多针对股权型私募证券基金，监管细节尚未公布。

二是两年内整顿现有私募基金的嵌套水平。

如何整顿以往的多层嵌套私募基金。 此次监管规定了一个过渡期，按照“新旧分开”的基本原则，修订后的《私募股权办法》适用于新申请登记备案的私募基金管理人和私募基金。 为了实现平稳过渡，对现有机构和产品设置了过渡期。 除名称、经营范围、实收资本、高管持股比例外，私募基金管理人应当在一年​​内完成整改； 私募基金嵌套层级应在两年内完成整改，现有私募基金不符合其他规定的，整改完成前不得新增募集规模或新投资者，不得延期被允许，到期后将被清算。

私募基金嵌套引发中软新动力赎回危机

私募基金嵌套近期备受关注，源于私募基金嵌套中软新动力百亿FOF引发的赎回危机。

11月14日，“杭州30亿私募量化”跑路传闻引发中软新动力投资风险爆发。 网上有消息称，华软新动力有涉及多层嵌套的产品。 公司产品先投资深圳汇盛，后投资杭州余姚，再投资已注销盘晶股权的非托管产品，并表示，中软新动力获得的投前估值表及投后业绩为都是假的。

中软新动力当天发布公告，承认部分传闻的真实性，即中软新动力因汇盛私募违约而出现赎回困难。

在随后的事态发展中，郑煤机等3家上市公司通过云南信托、中交信托等设立了信托产品。 华泰信托等券商托管机构受到质疑。 同时，也引发了行业一定的信任危机。 不少信托、自营券商机构等机构开始要求私募管理人提供底层资产信息。

监管部门也迅速行动。 11月24日，证监会对杭州余姚、深圳汇盛等私募机构发起立案调查。 相关人员均被公关机构控制。 这些人员通过多个机构投资、多层嵌套、存在虚假宣传。 、举报虚假信息等不正常情况，甚至可能涉嫌违法犯罪行为也可能即将真相大白。

此次风险事件也给业内私募嵌套基金敲响了警钟。 投资者开始关注资金的风险和收益，进行更加精准的评估和控制，并从嵌套层面和渗透底层两个方面查缺补元。

上海金融法院首次明确嵌套私募产品债权

如何针对私募嵌套基金提出索赔？ 上海金融法院近日也发布了案件判决书。

12月6日，上海证监局公布了近年来受到检查或行政处罚的5起行政违法典型案例。 其中，在私募基金产品存在嵌套关系的情况下，投资者无法获得对管理人索赔的救济的情况下，上海金融法院支持投资者直接起诉二级投资项目的管理人。

上海金融法院还明确，在投资损失认定一般以清算原则为前提的情况下，当私募基金因管理人原因无法清算时，将认定投资者发生了损失，并判决管理人据此承担相应的赔偿责任。 并保留恢复后二次结算的补偿路径。

此次披露的案件也为后续多层次嵌套的私募基金纠纷提供了样例判决，即在充分保护私募基金投资者合法权益的基础上，明确私募基金的权利和责任基金参与者。

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