从细分行业来看，哪些行业景气度提升对稳定经济起到了支撑作用？ 三季报相继披露，哪些方向值得关注？

01多数行业工业增加值两年复合增速回升

9月份，在去库存、上基数压力下，工业生产延续8月份以来的回升态势。 8月份工业增加值与年内第二高位持平，为4.5%。 其中，制造业生产保持5%的较高增速，上月两年复合同比增长1.5%。

从细分行业两年复合增速较上月变化来看，仅石油天然气勘探、有色开采、燃料加工、汽车、电热供气等行业出现小幅下滑，而大多数制造业的生产有所改善。

02产能利用率小幅改善，供需趋于平衡

出口降幅收窄和消费强于预期带动工业生产边际回升。 三季度，全部工业产能利用率为75.6%，已连续两个季度回升，与去年同期持平。

从制造业分行业看，环比改善的行业来自食品制造、汽车制造、电子设备、化纤、电气机械及器材。 相对而言，房地产链条中的黑色金属冶炼、非金属矿产品（包括水泥、玻璃）等行业产能利用率变化不大。

03PPI降幅收窄，上游行业景气度小幅改善

原油、铁矿石、煤炭等上游资源性产品价格回升，助力PPI持续回升，推动上游行业景气度边际改善。

展望未来，PPI拐点普遍提前于库存周期拐点，后续库存周期从被动去库存转向主动补货预计将进一步影响需求端的修复。

此外，今年四季度中央将增发1万亿元2023年国债，稳增长力度进一步加大，有望进一步支撑上游原材料价格。

04汽车等产品向海外市场的强劲出口带动了中游生产。

9月份出口降幅进一步收窄，以新能源汽车、家电为代表的产品出口表现突出，拉动了中游制造业的工业增加值。

在欧美经济衰退加深的背景下，汽车、手机、医疗器械等出口表现出较高的韧性。 预计高端出口发展下提高产品竞争力的优势仍将是缓解未来出口压力的出路。

05

双节消费预期带动下游消费品生产

中秋、国庆假期前，居民消费预期旺盛，带动相关下游消费品生产表现相对较好。

从社会零售数据看，9月份社会消费品零售总额同比增长5.5%，超出预期，餐饮、商品消费增速扩大。 分行业来看，受中秋、国庆假期影响，食品消费增速有所提升，受后续电商促销预期影响，可选消费增速有所回升消费品有所下降。

预计四季度，在电商促销、去年同期基数较低等多重因素影响下，消费对经济增长的贡献或将有所提升。

06

业绩视角：TMT、医药板块利润持续小幅改善

从各板块净利润增速表现来看，上半年TMT、医药板块净利润增速出现收窄迹象。

展望未来，医药、TMT行业好转的确定性依然较强。 一是随着行业反腐对医药板块业绩的影响逐渐明朗，医院端的刚性复苏有望逐步显现在财报中； 其次，在全球科技创新方兴未艾的情况下，在国内自主可控解读不断深化的背景下，TMT投资将逐步从主题投资转向业绩变现解读。

07

业绩视角：公用事业和中游制造业预计将继续高速增长

从业绩预告情况看，截至10月25日，共有344家上市公司披露了三季度业绩预告类型，业绩预告率为77.6%。 其中，业绩披露率较高的行业主要包括公用事业、社会服务、商业等。 零售、汽车、家电、国防军工等

从盈利预期来看，近一个月盈利预测上调的行业主要包括小家电、非金属材料、互联网电商、通用设备、自动化设备等。

08

立即买入股权资产，布局三大主线

从估值来看，主要指数估值已处于历史底部区域，大部分行业估值也低于历史平均水平，性价比较高。

随着新一轮激进扩张性财政周期的开始，货币政策也有望“跟上”。 一旦经济复苏进程得到确认，A股或将走出底部区域。

产业配置主要围绕三大主线。 一是稳增长力度升级下受益国债增发的上游顺周期行业（如建筑建材、钢铁）； 二是热门题材催化的医药、TMT板块，既有确定性，又有成长性。 三是财报披露季，重点关注公用事业、消费服务、汽车、家电等中游制造领域，利润预计将继续高速增长。

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