下半年以来，汽车板块成为通讯、传媒板块之外又一颗耀眼的新星。

随着近期汽车板块利好消息不断，相关个股再次上演涨停走势。 汽车板块表现出色的原因是什么？ 目前汽车板块整体估值水平和表现如何？ 未来有哪些利好因素值得我们关注？ 未来汽车行业中长期投资价值几何？

对此，中国基金报记者采访称：

姚曦 广发中证全指数汽车ETF基金经理

国泰汽车ETF基金经理黄跃

陈良东 长城基金股权投资一号副总经理

存思敏，创金合信气候变化基金经理

严安琪 诺德基金基金经理

刘浩，民生加拿大基金汽车行业研究员

这些投资研究员表示，车市表现相对亮眼主要是由于年初汽车销量好于预期； 智能继电器电气化带动产业升级； 以及汽车海外扩张带来的长期空间。 特别是在经济持续复苏和促消费政策刺激下，三季度汽车行业基本面呈现出明显的经济复苏势头。

数据显示，参考汽车（申万）指数，目前汽车板块TTM市盈率为26.5倍，总体处于较高水平。 但行业整体并未出现明显泡沫，仍跟随基本面波动。 汽车是国民经济的支柱产业和消费的重要拉动力。 中长期投资机会巨大。 不少投资者中长期看好智能驾驶、机器人、海外制造等细分领域。

多重因素叠加提振汽车板块市场

中国基金报记者：下半年以来，汽车板块成为继通信、传媒板块之后又一耀眼的新星。 随着近期汽车板块利好消息不断，相关个股再次上演涨停走势。 今年下半年以来汽车板块表现出色的原因是什么？

姚曦：今年下半年汽车行业表现突出的原因是智能化的快速推进以及销量/出口的持续改善。 汽车智能化方面，工信部于11月批准了有限区域自动驾驶，从监管角度推动自动驾驶发展。 与此同时，自动驾驶技术快速发展，消费者认可度逐渐提高。 大型车型的开发也降低了自动驾驶技术的训练成本，推动汽车智能化快速发展。

此外，国内汽车销量持续好于预期，海外出口高增长也推升了车企股价。 乘联会数据显示，今年1-10月我国乘用车累计销量1746万辆，同比增长3.0%。 这是自8月份以来连续三个月环比增长。 其中，新能源乘用车累计销量595.4万辆，同比增长34.2%，整体新能源渗透率达到34%。

另一方面，车企正在加速海外扩张。 我国是世界上最大的汽车出口国。 10月份，汽车出口48.77万辆，环比增长9.83%。 这是连续第四个月增长，同比增长44.23%。 前三季度汽车出口338.8万辆，同比增长60%，全年预计将突破450万辆。 在经济持续增长的背景下，新能源核心技术赋予了我国汽车产业弯道超车、参与全球竞争的能力。

黄跃：从消息来看，长安汽车与华为近日签署了《投资合作备忘录》。 未来，国内L3法律法规也将很快实施。 同时，华为汽车平台的新合作生态或将持续提升新能源汽车在智能领域的竞争力。 。 11月17日起广州车展仍将有大量新车型发布，车市有望延续修复走势。

此外，在近期金秋购物节、新能源汽车消费季等活动带动下，汽车消费稳步回升。 后市政策面向好，宏观经济稳步复苏，内需有望进一步恢复，作为大宗消费品的汽车行业有望进一步回暖。 随着华为、小米进入新能源汽车市场，新能源汽车将进入生态化、智能化竞争的新阶段，新的迭代有望重塑行业格局。

严安琪：今年汽车市场表现比较好。 我们认为主要有以下几个原因：

首先，汽车销量好于年初预期。 在今年经济增长方式转变、消费环境疲弱的背景下，汽车市场年初就打响了“价格战”，从而降低了整体市场预期。 下半年开始，乘用车月销量持续增长，商用车则明显回升。 总体来看，基本面表现比较强劲。

二是智能继电器电气化驱动产业升级。 目前，电动化渗透率已超过35%，以NOA为代表的高端智能驾驶才刚刚起步。 我们认为汽车领域已经出现了新的升级方向。 此外，与智能驾驶相关的人形机器人也重新赋能汽车产业链。

第三，汽车出海带来的长期空间。 凭借优秀的汽车产品，以及过去布局的运输网络和分销渠道，中国有望在今年超越日本，成为最大的汽车出口国。 这也为行业打开了长期增长空间。

存思敏：申万汽车指数下半年（截至2023年12月1日收盘）上涨3.3%，表现相对较好。 理由如下：一是从中长期来看，自主开发、智能驾驶、机器人等产业趋势崛起打开市场空间，行业波动上行，充满机遇;

其次，中短期来看，2023年上半年，市场非常担心油车价格战演变成全行业的价格战。 同时，加上对需求确定性的悲观预期，行业指数出现了明显回撤。 到2023年5月，行业指数出现多次调整。 其中，具有中长期逻辑的优秀上市公司估值已达历史低位，具备复苏基础；

三是2023年中报中，整车及零部件盈利质量超出市场预期。 价格战主要集中在合资品牌油车，而自主品牌和智能电动汽车带来的行业机会成为质量增长的基石。

陈良东：下半年以来，汽车行业形势向好。 我认为原因之一是利好政策频出。 减税降费、新能源汽车补贴、促进汽车产业升级等一系列措施刺激了汽车市场需求。

第二个原因我认为是汽车行业带动的技术创新。 随着我国科技的快速发展，智能化、电动化、互联网等新技术推动汽车产业转型升级。 国内新能源汽车在全球市场的竞争力不断增强，带动汽车产业链整体表现活跃。

在上述因素的叠加作用下，新能源汽车板块迎来了车企销量持续提升和国产品牌智能驾驶功能升级的双重催化剂，表现出色。

刘浩：首先，6月份以来，行业价格战略有缓解，终端价格趋于稳定。 三季度行业终端需求环比明显恢复，新能源渗透率持续提升； 其次，各大车企三季度业绩好于预期，下游产销量增长也带动各大零部件企业营收持续复苏、业绩稳健； 三是M7订单超预期，华为智能车企及零部件线更受欢迎。

整体估值处于历史高位

中国基金报记者：经历了大幅上涨之后，目前汽车板块整体估值水平是多少？

姚曦：截至11月30日收盘，中证全股汽车指数动态市盈率PE（TTM）为26.04倍，处于近五年历史分位数27.95%； 市销率PS(LYR)为1.05倍，处于过去五年的27.95%历史分位数。 过去五年的历史分位数为59.06%。

黄跃：从估值来看，截至11月29日，中证800汽车指数、中证新能源汽车指数、中证智能汽车主题指数的市盈率TTM分别为22.10倍、17.22倍、47.51倍分别。 在目前的估值点上，投资者可以继续关注相关板块的投资机会。

严安琪：以申万汽车指数为参考，目前PE（TTM）为26x，分位数为65%，处于中上区间。 这意味着，虽然汽车板块出现了大幅增长，但我们认为行业整体并没有出现明显的泡沫。 从行业投资角度来看，仍跟随基本面波动。

存思敏：目前行业整体估值处于历史中高位，进一步考验选股能力； 中长期来看，我们认为目前的定价并没有完全体现中期的增长，仍然值得中长期配置。

刘浩：参考汽车（申万）指数，目前汽车板块的TTM市盈率为26.5倍，总体偏高。 关注具有结构性增长机会的赛道、已超过自身Alpha且估值合理的标的。

汽车板块整体表现较好

但差别很大

中国基金报记者：从三季报来看，目前汽车板块整体表现如何？

姚曦：随着经济持续复苏以及促消费政策的刺激，三季度汽车行业基本面呈现出明显的经济复苏势头。 从三季报数据来看，2023年第三季度汽车产销量同比分别增长2.0%/5.6%，环比增长9.2%/9.3%。 其中，乘用车在去年基数较高的情况下仍保持同比3.4%的增长； 商用车销量同比增长23.7%。 在销量增长的背景下，第三季度汽车行业收入和净利润分别增长11.0%和28.8%。

分行业看，在内需持续复苏和出口促进的拉动下，乘用车行业收入和利润有所增长。 其中，营收同比/环比分别增长13.4%/11.3%，归属母净利润分别增长40.1%/52.5%。 第三季度毛利率为15.34%，同比分别上升2.02个百分点/2.50个百分点。

黄跃：从三季报来看，沪深800汽车指数25只成分债中，有19只净利润同比正增长，所有个股ROE均为正，体现了行业的盈利能力和成长能力。 强的。

严安奇：根据三季报统计，汽车板块整体表现较好，但分化较大。 对于乘用车来说，由于其在电动化方面的投入以及各公司的销售规模较大，因此业绩差异相对明显。 而商用车由于去年同期基数较低，基本实现了高增长。 虽然零部件受到了一些降价的影响，但整体表现还是不错的。

存思敏：分板块看，整车三季度业绩超预期。 整车部分，受益于电动化、智能化带来的产品力提升，自主品牌份额持续增长。 与此同时，中上游电动汽车供需紧张转向供给过剩，导致产业链降价，整车性能增强； 零部件主要是结构性差异，高质量增长部分超预期； 商用车出口表现较好。 总体基本面处于向上状态。

陈良东：从三季报来看，汽车板块整体表现良好，全国汽车销量保持同比、环比双增长。 其中，新能源汽车渗透率仍保持上升趋势，景气度持续向好，内需和出口均具有优势。 近期公布的10月份汽车产销数据也好于预期。

刘浩：一是整车板块：三季度业绩出现分化，部分品牌超出预期，主要受益于供应链成本降低、销售结构改善、原材料价格下降以及出口利润贡献（长城）； 部分品牌销售拐点已至，但业绩受多重因素影响；

二、零部件：三季度汽车产销同比明显好转，带动零部件行业整体收入持续复苏。 重点企业单季度平均营收创历史新高； 三季度零部件行业整体净利润同比基本保持稳定。 尽管有所下降，但由于强劲的收入表现，仍处于过去三年的历史高位。

汽车行业仍处于成长期

未来结构性机遇有望持续涌现

中国基金报记者：大幅上涨后，汽车板块中长期投资价值如何？ 未来有哪些利好因素值得我们关注？

姚曦：中长期来看，汽车行业正在经历新能源向智能化的转型。 随着科技公司与整车厂商合作的增多以及监管条件的放宽，自动驾驶技术有望迎来进一步发展。 L3/L4级半自动驾驶功能不仅仅是“锦上添花”，而是未来汽车的“必备功能”，将为汽车领域的发展带来新的增长逻辑。

与此同时，我国汽车出口不断创出新高，有望继续高增长。 2022年，我国汽车出口创历史新高，达到253万辆，预计2023/2024年分别达到3.70/450万辆。 随着海外新能源渗透率进一步提高的趋势增强，我国未来汽车出口有望在高基数下继续保持高增长。 随着海外收入占比不断提升，自主车企有望获得新的利润来源。

黄跃：受益于政策催化剂、车企大力降价促销以及国内自主品牌竞争力提升，汽车行业景气有望持续。 未来，随着促消费政策持续刺激车市，特别是换购需求增加，预计未来乘用车销量仍将实现良好增长。 看好汽车领域投资机会的朋友可以通过汽车ETF和智能汽车ETF来把握汽车行业智能化发展的未来繁荣红利。

严安奇：汽车行业具有良好的长期投资机会，主要是因为：

一是汽车行业抵御经济周期的能力逐步增强。 随着保有量的增加，每年都会有大量的更换需求。 这在商用车上表现得更加明显，乘用车也正在接近这个逻辑。 据乘联会统计，目前，置换购买量已占新车销量的一半以上。 此外，随着海外市场的逐步开拓，也有望带来额外的增长。 因此，市场总量将会稳定甚至增加。

其次，在市场变化的过程中，比较容易产生多元化的机会。 当前，汽车行业正在向电动化、智能网联化、国际化方向发展。 我们认为，如果汽车产业链上的企业能够抓住其中的一项甚至多项，可能会带来渗透之外的好处。 费率、市场份额、价值、盈利能力等方面的变化。 比如，我们非常关注汽车智能化的变化：一方面，它增加了自行车的价值和相关零部件的增长；另一方面，它增加了自行车的价值。 另一方面，智能化会在一定程度上影响消费者的汽车购买决策，尤其是功能好的汽车。 拥有新车型的车型可能更容易获得消费者的青睐，从而带动份额增长。

存思敏：我们认为下半年的上涨是上半年超跌情况的恢复。 目前行业静态估值处于中枢之上，但优质成长公司估值处于合理阶段。 市场结构主要是看市场结构，这也考验选股。 能力。

在边际变化维度上，我们认为2024年行业需求和政策层面的L3法规和规则（即配备国家标准《汽车驾驶自动化分类》中定义的3级驾驶自动化和4级驾驶自动化功能的车型） （有条件允许上路）的持续落地、头部车企的智能驾驶布局、机器人产业链的边际进展，都是我们认为未来行业将出现的积极变化。

陈良东：汽车是国民经济的支柱产业，也是消费的重要拉动力。 当前，我国汽车产业市场规模不断扩大，特别是新能源汽车产业快速发展，已成为引领全球汽车产业转型升级的重要力量。 未来，汽车行业有望受益于“扩内需”和“能源转型+智能化”的双驱动。

一方面，国家政策支持力度不断加大，通过多项政策的出台鼓励新能源汽车消费； 另一方面，随着“碳中和”进程不断推进，长期来看，新能源汽车产业有望持续获得巨大的市场需求和发展空间，国内新能源汽车有望受益积极的出口趋势。

刘浩：我们认为汽车行业仍处于成长期，预计将继续存在结构性机会。 目前来看，汽车行业的中长期投资价值在于海外扩张和格局变化带来的价值再分配机会。 海外拓展方面，关注整体汽车出口步伐和零部件海外布局。 同时，格局的变化包括新进入者带来的整车份额变化，以及供应商层面的变化导致零部件端格局的重构。 关注后续新玩家带来的产业链新机会，以及二级供应商的机会。

中长期看好智能驾驶、机器人、海外制造等细分行业。

中国基金报记者：汽车产业链主要可探索的投资机会有哪些？ 您更看好哪些相关细分领域？

姚曦：2023年上半年，L2智能驾驶渗透率将达到35.1%，L2+/L2++智能驾驶渗透率将达到8.6%。 从趋势来看，随着消费者支付意愿的增强，搭载L3及以上自动驾驶技术的车型渗透率有望加快。

随着汽车智能化的加速。 整车厂在智能驾驶软件算法方面拥有更大的话语权，可以享受技术改进带来的附加值。

黄跃：我们有涉及汽车产业链不同环节的ETF产品。

汽车ETF主要关注汽车零部件，但也包括整车。 今年很多人把这个标的炒作机器人，因为它和很多机器人的成分股有重叠。 因此，除了汽车行业的周期性外，还有机器人等集成压铸等新技术带来的增长机会。

尽管中国、欧洲等国家的新能源汽车应用渗透率可能较高，但全球新能源汽车的渗透率仍然很低。 因此，新能源汽车渗透率提升的大行业趋势还远没有结束。 短期内可能很难给予它高估值，更多的是基于周期+成长的逻辑。 周期性来自于经济周期，可能会持续四五年左右，一些新兴市场的经济增长可能会带来一些增长。 可以关注新能源汽车ETF。

智能汽车ETF代表了未来下一代汽车技术，其成分股主要为汽车零部件和汽车电子。 相对而言，这个目标可能更加灵活。 如果未来出现一些新的智能驾驶技术算法，产业链上的相关零部件和标的也将受益。

严安琪：涉及长期投资机会，我们相对看好以下机会：

首先，与汽车股市有关。 我们将主要关注汽车后市场的一些投资机会。 二是汽车走出去的机会。 不限于整车、供应链、技术授权等。第三，汽车智能化的机会。 主要关注具有高端辅助驾驶功能的车型销量及占比，以及NOA在未图示城市的开通速度。

存思敏：中长期来看，我们看好智能驾驶、机器人、海外制造等细分领域。

在智能驾驶方向，L3法规和规则正在陆续实施。 国内外领先车企的无地图城市NOA（指在没有高精度地图的地区实现城市导航辅助驾驶）已大范围上线。 消费者能够切实感受到智能驾驶的好处。 变化，形成真正的购买力，产业链实现正循环，正式进入从1到10的爆发阶段；

在机器人方向，国内外仿人机器人的成熟度正在不断提高。 拥有“大脑”的人形机器人将极大提高社会生产生活效率。 机器人产业链与汽车产业链高度重合，新能源汽车产业链众多企业有望在机器人行业趋势中承担更多角色；

在制造业海外扩张方面，中国是全球最大的汽车单一市场。 我们拥有更完整的产业链，能够快速响应。 随着中国汽车企业“走出去”、海外汽车企业在全球设立工厂，将为海外制造开辟新的空间。

陈良东：依托我国信息技术优势，国产智能汽车产品在全球市场优势突出，品牌力逐步增强。 从具体细节来看，汽车智能化体现在两个方面。 一方面是智能座舱。 我国在智能手机方面积累的软硬件技术，比如比较大的显示屏、平视显示器等硬件，以及比较好的音频，都可以应用到智能座舱中，提升用户的驾驶体验。

智能升级的另一个方面是智能驾驶。 有了智能驾驶，就可以解放人力去做其他事情。 智能驾驶涉及很多硬件升级，包括感知、决策、执行等。 传感端要求汽车配备摄像头、激光雷达、毫米波雷达等传感组件，甚至高精度定位。 决策端要求汽车拥有比较先进的计算芯片和比较好的智能驾驶算法。 从执行端来看，智能驾驶还涉及自动转向、空气悬架等，这一系列的硬件升级有望带来产业链的投资机会。

刘浩：2024年汽车行业整体需求前景稳定。 出口和混合动力汽车将继续高速增长，我们将持续关注海外和混合动力投资方向。 短期内我们会关注国产品牌相关产业链的机会，以及零跑汽车的投资机会，开拓和落实海外市场。 聚焦零部件端：一是智能化政策落地带来测试业务、线控底盘投资机会； 二是800V高压快充大年带动车侧大小电、桩侧散热模块等投资机会； 三是零部件出海仍方兴未艾，关注海外建厂汽车零部件企业盈利情况。 同时，短期内也会关注部分品牌车型配套供应商的投资机会。

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