三季度经济阶段性底部或已确定，资金波动加剧。

回顾今年前三季度的宏观经济环境，7月份经济数据全线走弱。 面对下行压力，724次政治局会议为市场注入强劲信心。 从8月份经济数据来看，经济颓势已初步扭转并出现反弹。 经济阶段性底部或已确定，但经济反弹动力仍需持续观察，后续政策组合需进一步强化。

回顾三季度债券市场，彭成军分析称，8月中旬以来资金面趋紧，主要受国债发行量增加、信贷投放加快、央行强调“防止资金套利和空转”等因素影响。汇率贬值压力。 从供需角度看，信用债到期金额小幅增加，净融资规模有所下降。

从市场表现来看，不同品种走势不同。 利率债券方面，三季度债券市场低位波动。 7月份，受资金宽松和基本面疲弱影响，收益率先跌后升。 8月份，由于央行意外降息，债券收益率大幅下降； 进入9月份，随着房地产政策调整以及季末资金面面临压力，债券收益率有所上升。 信用债方面，受资金宽松、理财规模加大影响，信用债市场处于“资产荒”状态。 信用利差整体收窄，低等级信用债大幅收窄，主要受益于再融资债发行。 有望减少市场对尾部平台风险的担忧，推动低等级城投公司业绩更加出色。

可转债方面，三季度可转债市场盈利效应不强，主要呈现结构性特征。 金融、能源、化工、有色等顺周期可转债表现较好，而新能源、军工、部分高溢价可转债则属于三季度跌幅最大的。

预计四季度流动性将合理宽松，我们将积极抓住票面收入和交易机会。

展望四季度，彭成军指出，从资金面看，当前经济处于企稳、边际改善的状态。 尽管“反空头”和汇率压力对资金面造成边际约束，但预计央行仍将保持流动性和资金合理充裕。 预计该中心将保持相对较低的水平。 四季度利率债供应量预计将增加，加上经济数据好转等因素影响，市场波动性有望加大。 更关键的是积极关注市场边际变化，抓住预期差异带来的交易机会。 目前信用债票面优势较为突出，预计四季度将维持供需平衡。 重点关注再融资债券对低等级城市投资的积极作用以及部分地区发行额度偏离预期带来的交易机会。 同时，将关注次要和可持续品种。 根据四季度的供需表现，我们将积极抓住相关交易和配置机会。

对于具体债券品种的未来表现，彭成军分析称，当前基本面阶段性探底、房地产政策向好、双节消费场景蓬勃，导致利率波动加大； 但经济内生动能仍较弱，利率难以进一步上调。 上行方面，积极关注经济复苏斜率和速度，可能存在预期差异带来的交易机会。 信用债方面，资金保持合理充裕，跨季度后理财规模有望回归市场配置。 相关品种优惠券优势突出，性价比高、吸引力强。 此外，受益于政治局会议“债务一揽子”方案，预计四季度城市投资风险边际走弱，短期违约风险下降； 但随着房地产销售持续低迷，房地产融资情况不容乐观，我们将持续关注房地产链条动态。

可转债方面，彭成军表示，目前可转债市场整体估值水平处于近五年来较高水平。 因此，自下而上选择溢价合理的单只债券或将成为四季度可转债投资的重点。 从结构上看，顺周期板块可转债的估值调整已经比较充分，未来可能会带来一定的利好； 同时建议重点关注基本面扎实、估值合理的成长板块的投资机会。

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