“投资就是投资国家的财富。” 巴菲特这句话大家应该都很熟悉。 但对于每一个投资者来说，自己所处的时代在历史长河中只是沧海一粟，把握国家命运的宏大理念将是相当困难的。 如果置身于人类波澜壮阔的文明历史的车轮之中，用历史的视角分析不断变化的世界经济秩序，用辩证的视角捕捉动态的金融市场信息，不失为一种有效的方法。

“独立精神、自由思想”是陈寅恪先生一生践行的学术准则。 他认为“没有自由的思想和独立的精神，就不能弘扬真理，也就不能研究学术”。 投资也是如此，首先要建立自己的思维框架和投资理念，做到独立深入思考、思路清晰、执行坚定。 物欲横流的市场和现实的客观波动，每天都在验证着投资者的精神和思维，一切随波逐流、不切实际的行为都将受到迅速而严厉的惩罚。 如何真实地看待自己，反思自己的投资，总结自己的得失，逐步与市场形成长期的正反馈，成为我们每天思考的命题。

阅读历史让我学到了很多。 在大历史观的指引下，审视、完善、迭代投资理念、理念、方法论，成为我不可或缺的坚持。 以史为鉴，继往开来。 历史读得越多，你就越敬畏。 敬畏来自对历史的尊重，更来自对未来的追求。

谋树者须固其根

魏征在《谏太宗食思书》中说：“求树之长者，必固其根；欲流远者，必疏其泉；思国安危者，必积其德”。 从某种程度上来说，这也是固定收益投资的本质。

固定收益投资的收益来自票面收益、资本利得和杠杆利差。 其中，息票收入是一切的基础，在于持仓主体信用稳定； 资本收益可能来自周期性波动，或者利率结构的机会捕捉； 杠杆利率是基于对经济增长强度的判断。 把握货币政策方向。

纵观市场上已存在十几年的债基，周期切换带来的最大调整中心大致在3-4%之间，调整后净值需要4-10个月才能恢复新高。 。 如果发生违约，净值再创新高的时间至少需要一年。 因此，为了实现上述三种收益，需要保持以高等级信用债和利率债为主的投资组合的流动性，从而通过快速调整仓位来规避风险或捕捉机会在不同的市场环境下。

芒格有一句话：“如果我知道自己会死在哪里，那么我永远不会去那个地方。” 我们常说投资要寻找确定性，但真正的确定性却很少。 或许，逆向思考，了解底层资产面临的风险，以及相应的收益和时间成本，我们就能通过尽可能减少“不确定性”来实现“确定性”。 例如，不要在信用有缺陷的产品上获利，不要在更极端的仓位上增加杠杆和久期，不要在风险和收益不平等时做出决策等等。 在没有好的机会的情况下，我宁愿扎根，蛰伏。

历史追求的是理性而不是事实

吕思勉先生说：“追寻历史，无非是：（一）追寻过去的事实，（二）解释过去的事实，（三）解释现在的社会，（四）推测未来。关于未来。我们前进的方式。” 我们从未经历过的事件可能在历史上重演。 历史事件作为最有效的材料之一，可以帮助我们跳出个人经验的狭隘范围，总结那些长期重复出现的历史事件，找出其发展的规律，然后用它们来解释现在的情况。并处理他们未来的进展。 彼得·林奇和达里奥都是通过对历史上重大经济事件之间因果关系的深刻理解来理解和判断现在正在发生的事情。 历史可以给我们启示，使我们能够比其他市场参与者有更“合理”的思考，比别人更有远见，比别人更有准备。

对于我来说，无论是基于历史市场的涨跌还是我自己的工作经验，我始终关注当前市场的历史周期坐标，因此我有一定的能力来预测周期的拐点。 在过去的七年投资中，我多次避开了债市的大幅下跌，并在熊市到来之前提前减仓，从而保障了持有者来之不易的绝对收益。

例如，2016年第四季度，我敏锐地意识到债券市场的泡沫和大宗商品的大幅上涨，结合其他基本面情况和机构交易行为，果断在一年内抛售了我管理的二级债基金。星期。 债券头寸跌至40%。 最终，该二级债基当期最大回撤仅为1.22%，明显小于同类产品平均水平（3.04%），超额业绩比较基准达到近9个百分点。

每个人的投资理念和能力边界往往与其成长过程和经验积累密切相关。 回首过往，每一次“不寻常”的经历对我来说都是一次难得的成长经历：2010年，在央行四次上调准备金率的市场下，逆市完成1.5万亿的正回购交易额； 2013年年中，在“钱荒”引发的债市调整中，他提前抛售低评级信用债； 2016年，他管理投资组合第一年，安然度过了四季度债券市场的大幅下跌； 2020年疫情期间，敏锐识别货币政策转向，避免了投资组合大幅回调； 2022年，从容应对市场的快速回调……虽然每次“危机”的触发点不同，但每次市场波动的回顾和定期总结，可以让我对市场走势更加敏感。 过去经历的场景、看到的现实也会时刻提醒自己。 以史为镜、以人为镜，成为我最宝贵的投资本能。

人们抛弃我，其他人带走我

《霍之传》记载：“魏文侯时，李克武竭尽全力，白圭却看好变局”。 针对形势变化，深入市场调研，不断调整粮食、丝棉等商品购销节奏。 他的经营理念与巴菲特2000多年后倡导的“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧”不谋而合。 这两个实际上都是反向投资的例子。

机构作为债券市场的主要参与者，更容易形成共识预期。 当债市由牛转熊的拐点到来时，会形成同方向的负反馈，加上市场流动性的约束，导致投资组合难以获得较好的收益。 因此，债券投资秉持逆向思维，在市场预期极其一致时保持清醒，在市场观点极度两极分化时独立思考、等待机会显得尤为重要。

去年四季度的股债转换就是一个很好的例子。 8月底，债券市场出现了估值收益极低、利差极大的情况，股票市场则体现了估值极低、量价低的时间维度。 这些实际上增加了权益类资产酝酿反转的概率，而这种概率反过来又会将债券类资产推入调整风险。 10月份，债市进入最后的狂欢，我开始在不太激进的投资组合中继续调整结构，让投资组合能够提前抵御可能出现的市场逆转。

11月中上旬，债券市场出现了近年来最快的跌幅，而我管理的产品却保持了较低的回撤。 那次回调持续了近一个月，吃掉了2021年初以来债券牛市的资金收益。我心里知道，市场总是会过度调整，现在正是重新配置中高端的好时机——等级信用债券。 去年年底到今年上半年，债券市场的不断走强已经验证了这一判断。

无敌者，守；无敌者，守； 能胜者，攻之

《孙子兵法行篇》写道：“古之善战者，先战无敌，待敌胜。无敌在己，胜在敌”。 善于与兵作战的人，总是先给自己创造无敌的条件，然后等待机会克敌制胜。 对我来说，股债混合投资组合中，固定收益资产是“立于不败之地”的基础，是牢固组合的安全垫，为自己不被市场“敌人”打败创造了条件风险; 债务和股权等资产是击败随时等待的“市场”的机会。 不被“敌人”击败的主动权必须掌握在自己手中，能否战胜“市场”取决于能否抓住市场机会。

近年来，在资管新规转型和无风险利率下降的环境下，“固收+”产品规模已增长至数万亿元，导致投资者操作出现了一些问题。对基础资产产生一定影响。

当前市场上，可转债资产具有类似于纯债券的低流动性、高溢价的属性，而相应的标的股票则呈现主线模糊、轮动加剧的现象，进一步压缩了可转债的收益空间。 因此，挖掘具有安全边际的单一目标比把握市场时机或捕捉行业市场趋势更为重要。 安全边际不仅体现在单项资产内在价值的“底线”上，还体现在价格波动的下限上。 去年全球宏观波动加大、地缘政治冲突加剧以及国内政策预期等对市场进行的两次压力测试，使得驱动因素相对同质的可转债较容易找到一个粗略的价格下限，这也是市场对市场的信心的体现。安全边际。 。 可转债的“防御”性质，让我们面对后期持续剧烈的市场波动，能够有相对冷静的态度。

与可转债的“防御性”相比，权益类资产更类似于“双刃剑”。 对于追求绝对收益的股票混合产品，需要通过严格控制仓位来管理回撤，并积极寻求优质资产来提高投资组合alpha。 在经济进入高质量发展的现阶段，我在股权投资上的策略逐渐从之前自上而下的判断迭代到个股的选择。 我相信，任何行业都可以诞生优秀甚至伟大的公司：衰退行业中诞生高成长公司，周期性行业中诞生跨周期成长公司，垄断行业中诞生颠覆者，传统公司中勤奋的管理者。 如何从资本结构、风险水平、增长率、竞争格局、管理等各方面筛选出好公司，需要我们有“吹尽黄沙，始得金子”的耐心和毅力。

结语

作为投资者，除了一切投资方法和技巧之外，最重要的是回归自我的核心。 正直与敬畏，内省与克己。 正如《资治通鉴·唐记》和《史记·商君列传》提醒我们：“木心不正，脉脉必邪。弓虽强，箭将不正”。不直。” “听着，明智就是明智，本能就是明智，自我征服就是坚强。”

基金经理简介：张波，15年证券行业从业经验，7年投资管理经验。 现任广发基金专户投资经理。 曾任东吴证券资产管理固定收益部执行董事、兴业证券环球基金专户投资经理、财通证券资产管理基金经理。

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