证券时报记者 安仲文

经验更丰富、过往业绩更高的基金经理似乎更容易“错过”今年的科技股市场。

在基金赚钱困难的2023年，科技成为很多基金经理无法享受的盛宴。 尽管年内A股市场表现不尽如人意，但科技股的走势却在市场动荡中屡屡演绎。 从年初的AI（人工智能）到现在的华为产业链，科技股一直在输出投资机会，但对于规模较大、管理规模较大的一些主流基金经理来说，却成了看客。科技股价格。

显然，错失科技股已成为今年主流基金投资的一大遗憾。 那么，他们为何错过了科技股呢？

主流资金“做空”科技股

今年以来，很少有主流基金经理拥抱从AI到华为的产业链科技股，除非基金产品合约“强制”买入。

Wind数据显示，截至目前，今年回报率最高的基金产品已超过50%，年内回报超过15%的基金产品有数十只。 但这些看似不错的业绩，与大多数基金经理和基金持有人的经历相去甚远。

原因在于，年内业绩涨幅超过15%的基金产品中，大部分产品的配置方向主要是针对科技股。 但此类基金产品并非市场主流，此类基金总资产规模往往不足10亿元。 。

以重仓投资科技股的前海联合润丰基金为例。 该产品年化收益率超过19%，业绩甚至跻身主动型股票基金产品前20名。 不过，根据该产品的定期报告显示，目前该产品的总资产规模仅为8700万元，甚至低于很多超级散户个人股票账户的投资规模。

只有科技行业主题基金没有因合约规定而大量买入而错过科技股市场。 以年内回报率为26%的东方人工智能基金为例。 该产品重点关注人工智能股票，基金产品总规模达29亿元。 此外，国内另一家大力投资人工智能的人工智能基金总规模高达50亿，年内回报率超过30%。

事实上，年内大举投资科技股、收益率超过25%的基金产品中，有相当比例的产品是科技主题基金。 虽然资产超过30亿元甚至50亿元的此类基金产品不少，但由于产品本身是科技赛道基金，所以并不是这些基金经理一开始就看好科技股，更多的可能是科技股。是被动分配。

规模资金难以抓住“碎片化”机会

与瞄准整个市场的大基金相比，基于科技主题的跟踪产品和灵活的小基金几乎不需要考虑承认错误的成本。

“你不能问某一个赛道型的基金经理，该赛道是否可以大举投资，总是可以的。你也不能认为在市场上投资的难度就和管理100亿元人民币的难度是一样的。”资金，管理资金1亿元。” 深圳一位私募基金管理人接受证券时报记者采访时认为，管自己的钱和管别人的钱、管小钱和管大钱面临完全不同的市场状况，全市场的基金产品也不同于特殊行业定制产品。 。

上述基金经理认为，虽然今年科技股市场表现亮眼，但个股整体分布仍是“碎片化”机会。 今年主流基金投资与科技股市场并无关联，这与前几年公募资产规模快速飙升有关。 这在一定程度上与许多基金产品的规模太大而无法在机会“碎片化”的市场中增加净值有关。

“比如你管理一只5000万元的迷你基金产品，可以挖掘几只个股，如果几只科技股上涨，基金净值就非常好。但如果你管理50亿元的迷你基金产品，你可以挖掘几只个股，如果有几只科技股上涨，基金净值就会非常好。”资金，使用这种方法会非常困难。” 华南地区一位公募人士强调，科技股投资是否具有前瞻性，很大程度上取决于基金管理人的资产规模。

他表示，重仓科技股的科技主题基金不需要考虑市场很差。 不管行业有多糟糕，他们仍然必须重仓。 这是心理上的优势。 另外，托管迷你产品还有位置调整的优势。 如果你今年很早就开始重仓几只科技股，一旦判断失误，可以立即调整卖出。 承认错误的成本非常低。 然而，当管理基金的规模足够大时，市场不允许基金管理人有太多的“前瞻性”，很难像迷你产品那样看到不对劲就立即离开。 重仓承认错误的成本很高。 但如果没有重仓布局，少数科技牛股对大规模公开发行的净值增长影响不大。

投资热潮“看不起”AI

错失科技股不仅是前几年主流基金资产规模快速飙升的原因，也是近几年公募基金投资热潮的原因。

记者注意到，在公募基金管理人年度业绩考核的背景下，几乎所有公募基金管理人在谈到投资框架和逻辑时都必须提到一个关键词：行业景气。 繁荣投资本质上是基于一年内最优的行业，具有短期业绩指标的特点。 在基于繁荣投资的大众选股背景下，基金管理人关注短期指标下的行业总需求和需求结构的变化。 、供给和竞争格局的变化、产品价格的变化、库存周期等。显然，收入和利润的变化是投资兴盛的关键。

“在投资热潮的背景下，公募基金管理人不太可能提前在人工智能和华为产业链上配置主要仓位。” 华南地区一位基金经理在接受记者专访时表示，手机行业景气最好、机会最大的时候是十年前，现在早已过去了。 不过，人工智能在A股的诸多投资标的中都有体现。 很可能仍然是一个从0到1的过程，大部分企业还在摸索。 ，很多企业没有可行的商业模式，更谈不上繁荣和订单。

上述人士认为，部分基金管理人倾向于“从0到1”，但公募基金管理人主要管理的是投资者的资金，应该注重“从1到10”，而不是“从0到1”。 主流公募基金管理人需要的机会“不需要从头到尾吃”，也不应该扮演私募股权投资机构投资者的角色。 公募基金的投研需要一系列高频数据和先行指标的反复确认，才敢于靠景气。 重磅投资布局，否则机会不一定是“机会”。 “即使今年AI涨得很好，但在我看来，这也不是机会。当你习惯了这一点时，它也是一个机会，而下一次就会是风险。”

“我重仓了‘从0到1’的科技股，但结果是无效仓位，因为单只股票亏损较多。” 深圳另一位基金经理表示，虽然这只科技股代表了未来行业的趋势，是一个新兴赛道，但我们也要考虑到，实现“从0到1”可能需要很长时间，需要不断跟踪和研究。 过早持有意味着可能会在一段时间内无效仓位，甚至损害基金。 表现。

投研转化效率影响决策

值得一提的是，投资与研究之间的转化效率或许也是一个关键因素。

深圳一位中型新兴公募基金经理在接受记者专访时曾谈到错失科技牛股的现象。 他表示，收到研究员的推荐报告后，他只是做了观察，但该股却不断上涨。 当他希望等待标的股票回调时，该股票上涨并开始成为泡沫。 公共基金投资价值的损失。 对此，他认为筛选信息是基金经理最重要的能力之一。 例如，对于一些优秀的标的，基金经理在收到研究人员的个股推荐后，可能没有足够的时间和精力，或者在初步筛选时做出错误的决定，导致错失了股票的上涨趋势。基金管理人的信息处理效率有待提高。 此外，基金经理可能还需要总结一下如何提高信息处理效率和决策果断性。

上述基金经理反映，每个基金经理的时间和精力都是有限的。 以他的投资框架为例，他大体关注几个方向：一是消费升级方向，比如白酒、医药等；二是消费升级方向，比如白酒、医药等。 第二，科技方向，包括半导体、通信、人工智能等； 三是高端制造，包括新材料、高端装备等。

同时，上述人士强调，在高估值的概念资产中，很难绕过框架进行重仓。 比如，在具体个股仓位配置中，第一个维度是长期增长空间和长期增长逻辑的信心。 这是判断仓位最重要的指标。 如果量化的话，这部分约占分数的60%； 第二个维度是行业景气度和公司六个月和一年维度的业绩表现，权重约为25%。 %; 第三个维度是估值判断，决定个股当前估值的合理性，权重约为15%。 时间和精力都会集中在每个阶段，不可能一直详细跟踪所有行业。 尤其是在一些行业估值较高的情况下，也不可能在基金仓位中占据较高的权重。

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