诸葛亮在《三国演义》中，在隆中草堂阐述了“三分天下”的战略构想。 此后刘备占领荆州、土邑州，就是在此战略基础上逐步进行的战术安排。

在资产配置领域，也有策略和战术。 战略资产配置（SAA）是指资产组合的长期投资策略。 您可以根据您的预期收益目标、风险承受能力等因素设定投资组合的长期目标权重。

但仅仅设定这个战略比例是不够的。 它还需要与战术资产配置（TAA）相结合。 简单来说，就是根据短期市场情况灵活调整资产配置权重，努力增加投资组合的盈利机会。

战术配置的代表方案之一是美林时钟。 接下来我们就从了解美林时钟开始，和大家聊聊普通投资者应该如何配置资产。

您听说过美林时钟吗？

美林投资时钟是美国投行美林在2004年提出的，他们对美国市场30多年的数据进行回测验证，建立了经济周期与资产表现之间的直观联系。

美林时钟采用OECD计算的CPI和产出缺口两个指标分别代表通货膨胀和经济增长，并将经济周期分为“衰退-复苏-过热-滞胀”四个阶段。

如下图所示，经典的繁荣-萧条周期从左下角的“衰退”阶段开始，顺时针移动，债券、股票、大宗商品和现金四种资产类别依次产生最佳回报。

例如，在衰退阶段，GDP增长缓慢，经济处于低迷状态，产能过剩和需求不足推动通胀下行。 企业盈利不佳，股票表现一般； 央行可能会采取宽松的货币政策来提振经济。 债券将受益于市场利率的下降，成为现阶段表现最好的资产。

复苏阶段，GDP增速加快，但过剩产能尚未排出，通胀并未加剧，债券收益率仍处于较低水平； 虽然企业利润正在迅速恢复，但现阶段股票的表现优于其他资产。

总体来说，美林时钟的基本逻辑实际上是根据宏观经济周期对资产配置进行战术调整。

假设你有一个投资组合，战略资产配置为“20%股票+80%债券”，并且你判断当前经济处于复苏阶段，股票可能会有更好的表现，那么你可以适当增加股票配置比例并降低债券配置比例。

战术配置需要的不仅仅是宏观经济分析

然而，美林时钟并不是万能的。 在实际投资中，做出准确的判断并不容易。 从下图可以看出，股票、债券、大宗商品等各种资产在过去10年里涨跌互现。

宏观政策、经济数据、市场情绪等诸多因素都会对资产表现产生影响，且影响的方向和程度各不相同。

因此，在进行战术配置决策时，除了进行宏观基本面分析外，还必须综合考虑资本、估值等多种因素，根据情况调整投资组合。 只有这样，我们才能获得更高的风险调整回报。

例如，在估值方面，股票和债券的性价比可以通过股票市盈率（PE）（E/P）和债券收益率的倒数来观察。

E/P可以理解为股票投资的回报率。 20倍的PE可以计算出E/P为5%，即相对于当前股价，可以获得5%的回报率。 如果E/P与债券收益率之差处于历史高位，则表明未来股票相对于债券的表现可能会更好。

战术调整是一项复杂而精确的任务。 对于普通投资者来说，可以考虑利用专业资管机构系统化的多资产投资研究优势，更省心省力地获得多种策略的超额收益。

以易方达多资产业务为例，在具体操作中，将采用自上而下与自下而上相结合的投研方法，结合团队对宏观经济周期的判断和对中观板块行业轮动的跟踪。 结合对微观层面股票和债券的深入研究，构建长期中心股票和债券配置比例。

同时，我们根据经济基本面、估值、市场情绪等中短期情况，积极调整投资组合权重，争取超越基准的超额收益。 这意味着投资组合有时可能会增持股票，有时会增持债券。

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