佣金率改革将影响券商的研究业务。 现有研究报告数据预计，券商基金佣金收入将下降30%以上。 长期来看，佣金费率改革将促进券商研究业务结构优化，带动行业加速洗牌。

基金交易佣金下降

券商研究业务将面临直接冲击

公募基金佣金收入一直是券商研究支出的重要来源之一。 近年来，证券公司资金配置佣金收入持续上升。 2022年，证券公司资金配置佣金收入总额为188.74亿元，对证券公司业绩的整体贡献持续提升。 国联证券非银行金融分析师刘雨辰表示：“2022年市场平均佣金率为每万人2.3%。 根据监管降费要求，预计交易佣金费率的降低将使基金交易佣金总额减少61.56亿元。 ，下降约32.62%。”

开元证券非银金融行业首席分析师高超预计：“此次33%的佣金下调，对44家上市券商调整后营收影响约为-1.1%，影响较小。”今年上半年公募基金配置佣金总额为97亿元，同比增长3%，预计佣金下调和交易不景气将导致佣金总额收缩，马太福音在公募、渠道、卖家研究、软件等业务链的细分行业，效应可能会加剧。”

从长远来看，佣金降低将有助于券商专注于提升服务能力，促进形成良好的行业发展生态。 方正证券金融行业首席分析师徐一山表示：“《规定》将引导行业清根回归研究，未来佣金分配将向研究能力优秀的券商倾斜”并稳定运营。”

严格限制交易佣金

利益交换与转移支付

《规定》强化了对基金管理人、证券公司的内部制度要求。 对于基金管理人来说，《规定》严格禁止选择证券公司、租赁交易单元、分配交易佣金等，在利益交换中，严禁利用交易佣金向第三方转移支付费用。派对。 同时，增加了整体佣金水平和分配的新披露要求； 严禁直接或者间接将基金证券交易量、交易佣金作为对证券交易商营业部、分支机构、基金销售人员的考核指标。

华泰证券首席财务分析师沉娟表示：“未来，基金销售、数据库、外部专家咨询等相关软服务将进一步规范，基金代理业务将从‘销售为王’转型”加强买方投资咨询，推动卖方研究重点提高研究深度和服务质量。”

同时，《条例》降低了证券交易佣金分配比例的上限。 对管理规模10亿元以下的股票型基金管理人，佣金分配比例上限维持30%； 对管理规模10亿元以上的股票型基金管理人，佣金分配比例上限由30%降低至15%。 明确经纪交易模式与租用交易单元模式并存时的交易佣金分配比例要求。

“从上半年数据来看，不少券商单只基金佣金比例超过15%。比如中信证券占华夏基金的28.51%，东方证券占27%。东方证券资管的佣金、广发证券占广发基金佣金的16%、申万宏源占申万灵信佣金的28%等。” 刘雨辰预计，《规定》对子仓佣金占比较高的券商影响较大，对券商总营收影响有限。

申万宏源研究院首席非银分析师罗转辉表示：“未来佣金分配将更加市场化。券商也可以不断提升综合服务能力，带动更多权益类产品选择债券结算模式（即基金公司将基金产品委托给券商，由券商作为经纪商完成资金的结算和交割）弥补配置比例上限的影响；综合实力较强的券商将占据更多的市场份额。”

券商研究格局面临重塑

提升投研能力是关键

从券商研究业务的发展历史来看，2000年之前，券商研究部门主要提供内部服务。 2000年，我国推出开放式基金业务后，随着基金规模的爆发式增长，卖方研究进一步衍生。 此后，证券行业研究所进入了快速发展时期。 但面对科研机构同质化严重、收入模式单一的现状，近年来，一些科研机构开始布局多元化的业务发展模式。 对于大中型券商来说，基金分仓佣金不再是研究所的唯一收入。 来源。

面对佣金费率改革，证券研究机构如何应对冲击，探索未来生存之道？

一些接受采访的券商表示：“我们将进一步发展研究部的内部服务功能。即使在研究所外部服务收入下降的情况下，我们仍然会重视研究部，利用其研究能力协助研究所的工作。”其他业务的发展。”

《规定》要求，证券公司应当根据基金管理人等专业机构投资者的研究服务需求，制定相应的制度和程序，配备足够的专业人员，在研究报告解读、后续跟进等方面提供专业、审慎的研究服务。券商研究部门必须提升自身能力，优化服务质量，才能在激烈的行业竞争中赢得一席之地。

在研究业务上，资源丰富、团队规模较大的大型券商实力更强。 上半年，前20名券商佣金收入合计达65.12亿元，占比67%。 马太效应显着。 刘雨辰预计，未来综合实力较强的龙头券商竞争优势会更强，排名靠后、实力较弱的券商从基金公司获得交易佣金的难度会加大，行业集中度也会提高。佣金预计将进一步增加。

中国人民大学金融学院金融学教授郑志刚对《证券日报》记者表示：“佣金降低后，券商在未来的生存和竞争中将面临更大的压力。交易席位收入的减少将导致券商的盈利能力下降。”倒逼证券公司提升核心竞争力，围绕主责主业更加积极主动。”

对于券商未来业务发展趋势，中金公司非银行金融及金融科技研究团队认为，在减佣降费的背景下，券商需要通过全方位的综合服务为客户提供更多价值，从而实现自身份额的增长。

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