债务基金连续大额赎回的故事再次上演。 9月以来，已有10余只债券型基金或部分债券混合型基金陆续宣布大额赎回。 幕后，持续半年多的债券牛市突然陷入停滞。 近期债市调整幅度和持续时间均超出市场预期，债基短期收益率“失利”。

回顾2022年11月末的债券赎回潮，“连环踩踏”的场景依然历历在目，引发了投资者的担忧。 与上一轮走势类似，由于市场杠杆水平较高、机构获利套现动机以及政策预期的不确定性，债券市场面临短期调整压力。 但业内人士认为，从宏观环境和机构行为来看，本次债市调整幅度将远小于2022年底，赎回进一步蔓延并引发一波利空的可能性反馈率低。 此外，吸取上一轮市场踩踏的经验教训，机构投资者在投资端和渠道端均有所改进，通过优化制度设计、产品结构和基金组合，未雨绸缪应对流动性风险。管理。

债券基础短期收益率“失利”

9月14日，三只债券基金相继发布公告，提高基金份额净值的准确性。 中银基金公告称，国开1-3年期国开债指数基金B类股票于2023年9月13日发生大额赎回，为保证基金份额持有人利益不受到重大影响受份额净值小数点保留精度影响，中银基金经与基金托管人协商，决定自9月份起将基金B类份额净值精度提高至小数点13. 十一位数字，四舍五入到小数点后第十二位。 当上述事项不再对基金份额持有人利益产生重大影响时，基金将恢复基金合同约定的净值准确性，届时不再另行公告。

此外，红塔宏图基金公司旗下基金红塔宏图瑞鑫纯债券基金C类股于2023年9月12日经历大额赎回，决定将基金C类股净值精度提高至小数点后第八位和小数点后第九位。 位舍入。

同日，鹏阳基金还发布公告称，鹏阳利丰短期债券基金D类份额于9月12日发生大额赎回。自2023年9月12日起，D类基金净值的准确性基金份额将得到改善。 精确到小数点后八位。

据不完全统计，9月份以来，已有10余只债券型基金或偏债混合型基金发布公告，提高净值准确性，均因大额赎回所致。

近期一系列赎回的背后，是债券牛市的突然停滞。 随着印花税调整、“认房不贷”等政策组合的密集实施，十年期国债收益率持续走高。 近一个月来，债券型基金的短期收益率“失利”。 数据显示，截至9月17日，近一个月来，3245只债券型基金（不同份额单独计算）中，有2504只收益“流失”，占比超过70%。

此次遭受大额赎回的债务基金大多以机构投资者为主，或者是之前遭受过机构投资者的损失，现在已经沦为迷你产品，只剩下少数个人投资者。 对于机构客户大额赎回的原因，平安基金表示，赎回通常是基于自身的流动性需求和投资决策，或者是在市场面临调整时基于后续对市场的判断。

“一方面是因为银行金融机构根据去年12月的经验教训，主动赎回债基，以应对利率持续走高的个人客户赎回； 另一方面，一些机构可能认为，放松房地产金融资源的政策效果将逐渐显现。 基本面因素将导致债券市场出现回调，从资产配置角度减少债券市场敞口。”国寿保障基金基金经理吴文表示：“首付下调、实际利率下调等政策房地产不断推出。 ，经济基本面预计将比以前略有好转。”

兴华基金基金经理吕志卓也表示，8月底以来，房地产优化政策不断出台，市场对房地产行业景气回升和经济企稳回升的预期第三季度有所增加。 风险偏好上移打压避险情绪，加上此前积累的大量浮盈集中在交易时段，引发债市调整。 此外，吴文认为，由于国债发行量大、信贷投放步伐加快，资金利率小幅上升也是债券市场调整的原因之一。

调整幅度可能小于2022年底

上一波债务基金的负反馈发生在2022年11月，当时债券市场正处于巨大的震荡之中。 短期纯债基金指数一度上演罕见的“八连跌”，累计回撤几乎抹去了近三个月的涨幅。 随着月度上涨，固定收益产品集体震荡，债基基金、银行理财产品净值大幅下滑的消息成为热搜话题。 受恐慌情绪影响，部分投资者选择主动调整仓位，引发“踩踏式调整”。

8月下旬以来债市的调整引发了投资者对于上述一波负反馈是否会再次出现的争议。

值得注意的是，今年以来，在A股市场波动、股票型基金发行不景气的背景下，债权发行持续火热，催生了不少热销产品。 数据显示，今年以来，共发行公募基金774只，发行总规模6837.37亿元，其中债券型基金211只，发行总规模4466.41亿元，占比65.32%。 26只债券基金发行规模均超过30亿元，其中热点产品5只，发行规模达80亿元。

这不禁让一些投资者感到担忧。 大量资金涌入债券基金。 如果债市出现深度调整，是否会引发一波比2022年11月更严重的负反馈？

天风证券（601162）孙彬彬团队研究认为，从历史经验来看，负反馈波或反转的发生需要较强的宏观信号，必须结合市场机构的行为来观察。 2022年的负反馈浪潮主要基于三种传导机制。 一是投资者对产品综合净值后的净值风险不完全了解； 二是结构性资产荒叠加机构乐观预期、流动性准备不足、久期错误。 配置和杠杆过高，品种下沉，产品反应不足； 三是宏观政策变化超出普遍预期，带来利率风险。

从对比来看，本轮调整与2022年11月的市场情况有相似之处，即市场调整前，主要品种点位跌至历史低位，市场杠杆水平较高，机构对获利盘套现动机增强，且由于政策预期上升，债市面临短期调整压力。 此外，由于9月为季末，理财“回本”叠加市场波动，市场担心负反馈影响和赎回蔓延。

但业内人士普遍认为，从宏观环境和机构行为来看，走势与上一轮有很大不同。 平安基金表示，本轮赎回与上一次的不同之处在于，本次集体赎回是由理财机构提前进行流动性预期管理引发的，而非2022年底居民主导的金融赎回情况。资金保证金趋宽松，市场各方预期后续债市好转，赎回现象明显改善。

“据了解，部分金融机构确实提前抛售债券或赎回债基，以应对潜在的赎回，但实际赎回规模并不大，因此又开始配置债券，赎回影响较小。” 吴文说道。

卢志卓表示，相比之下，去年11月是第四季度。 一些政策调整和优化远远超出市场预期。 理财产品集中大规模赎回导致债券市场利率调整超预期； 今年以来，理财机构产品结构优化改善，负债端更加稳定，市场对货币政策继续宽松的预期和经济基本面没有改变，因此债市调整幅度较大这次会比去年11月小很多。

债市将迎来配置时间窗口

业内人士普遍认为，本轮赎回压力进一步传导至负债端并加剧为一波负反馈的可能性较低，难以引发更大的赎回潮。 平安基金表示，事实上，随着银行间流动性边际宽松，本轮赎回自9月11日以来已经明显缓解。

吴文认为，从目前债市预期来看，在当前经济复苏进程下，利率不具备持续复苏的基础。 为保持房地产市场平稳健康发展，未来央行或将进一步宽松，债券市场将保持平稳运行。 预计长期利率已调整至震荡区间上限。

某基金投资副总监告诉记者：“前一段时间，市场确实担心负反馈的问题，但随着近期央行公开市场投资的加大以及央行降低准备金率，这个问题很可能不会发生。” 在九月。 15日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。 这也是今年第二次下调存款准备金率。 业内人士表示，第二次降准有利于稳定资金面，提振债市情绪。

2022年11月的赎回潮之后，市场学习效果明显。 为了规避债务基金的流动性风险，机构更加注重事前风险管理，在投资和渠道层面及早应对。 平安基金表示，无论是金融机构还是公募基金，在管理流动性方面都会更具前瞻性，因此出现像去年那样的踩踏事件的概率很小。 在投资方面，这次我们实施了先进的风险管理，规避债基的流动性风险。 当我们前期预测债市有上行风险的时候，我们就已经提前减仓，用流动性强的头寸替代。 更好的资产。 同时，渠道端与客户的沟通也比较顺畅，及时让客户放心，没有造成恐慌。 因此，近期产品回撤得到了比较好的控制。

在产品结构方面，组织也普遍优化。 吴文认为，经历了去年的负反馈浪潮后，金融机构在产品设计上更加注重降低波动性，采取更多短期投资策略。 孙彬彬团队表示，金融机构通过增加存款和债基配置，提升流动性管理能力。 卢志卓表示，在近期基金组合管理过程中，一是在收益率极低的背景下，适当缩短了投资组合久期； 其次，避免配置一些波动性较大的证券。

在制度设计方面，也需要未雨绸缪。 吴文表示，在内控体系方面，公司结合产品的风险和收益特征，对投资体系中的债券投资集中度、信用评级、债券期限等因素进行事前约束； 压力测试包括信用风险等。在投资层面，流动性管理非常重要。 在获取客户资金认购和进行投资配置时，需要评估负债的稳定性并管理潜在的流动性风险。 在较为完善的内控体系和相对稳定的投资风格下，市场短期波动的影响属正常现象。 平安基金表示，在制度方面，持续优化风控管理，系统化、专人跟踪市场各种舆情，同时加强集团内部信用风控一体化、资源共享。 ，从而进一步提高产品质量。 风险管理和控制能力。

业内人士表示，债市调整后，将会有一个更好的配置时间窗口。 华夏基金表示，债市短期调整压力不可避免，但情绪扰动将带来更多增持机会。 在市场波动较大的情况下，短端利率调整空间相对有限，持有短期债券产品体验较好； 调整后，市场预计将呈现更多结构性机会，可关注中长期债券产品的配置机会。

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