航空公司涨价，机票供不应求。 2023年，当文化和旅游经济回归原位时，国内民航需求实现了跨越式复苏。 但与此同时，社会经济的正常化扭转了航空货运业“一舱难求”的紧张局面。 此外，民航企业乃至零售巨头这几年纷纷布局，导致国内航空货运运力全面扩张，行业供需结构向买方市场倾斜。

9月27日，深交所将对国货航股份有限公司（以下简称“国货航”）IPO进行审核。 招股书显示，国货航将募集约65亿元资金，用于飞机引进及备用发动机采购、综合物流能力提升、信息化、数字化建设等。

21世纪经济报道记者注意到，在连续三年大幅盈利后，国货航2023年上半年收入同比下降超50%，且剔除非经常性损益后，下降了约80%。 这与今年民航客运情况相同。 情况形成鲜明对比。

然而，在运价低迷的情况下，国货航希望通过一项投资计划将其宽体客机运力增加近一倍。 如此一场针对市场的“豪赌”，胜算有多大？

公开资料显示，国货航于2003年由中国国际航空（601111.SH）、中信泰富、首都机场（00694.HK）三家共同出资设立的股份有限公司。 后经股份制改造、增资、转让，组建了现在的国货航。 除国航外，杭州双百、深圳国际、菜鸟供应链、国泰货运、朗兴公司等均为该公司目前的少数股东。

国货航主要提供航空货运、航空货运站及综合物流解决方案。 其业务与东航货运、南航货运及机场货运站类似。

三大业务板块中，公司2020年至2022年国内货邮运输量占比分别为17.74%、17.64%和16.31%。 货运码头方面，公司拥有北京、成都、重庆、天津、杭州6个航空货运站，为61家国际国内航空公司提供航空货运仓储、仓库运营、平台支持、单证处理及货运地勤服务等服务包括信息交换在内，拥有领先的市场份额。

货机运力方面，截至上半年末，国货航拥有宽体飞机12架、窄体飞机4架； 与此同时，同样是国内航空货运龙头企业的东航物流已拥有宽体飞机17架（报告期内净增5架）。 双方机队规模和运力的差异，导致国货航的市场份额出现一定下滑。

从财务数据来看，2020年至2022年国货航仍处于上升轨道，分别实现营业收入182.51亿元、239.58亿元、227.85亿元，归属母公司净利润32.89亿元，分别为43.03亿元和30.81亿元。

然而，今年上半年，公司营业收入大幅下滑至60.54亿元，同比下降55.30%，归属于母公司净利润4.73亿元，同比下降同比下降77.43%。

对于业绩下滑的原因，公司表示，2020-2022年期间，航空货运行业外部经营环境受不可抗力因素影响，供需关系暂时失衡，市场增长强劲，货运价格大幅上涨，这是对整个行业有利的趋势变化。 但2023年以来，航空货运市场逐渐恢复正常运营，发行人经营业绩较行业景气高峰期出现明显下滑。

该公司还表示，随着航空货运行业逐渐进入正常运营，运价可能进一步下跌。 同时，发行人的航空运输网络以国际航线为主。 如果全球经济增长进一步放缓，欧美国家通胀水平居高不下，海外市场需求将持续疲软，公司业绩将面临持续下滑的风险。

航空货运一般分为“全货机货物”和“客机货物”。 其中，客机货物主要是腹舱货物，即客机甲板以下货仓的运输，与客机航班数量有一定的直接比例关系。

数据显示，今年上半年，公司货运收入41.6亿元，同比下降57.9%； 其中货机收入30.10亿元，同比下降27.13%； 客机货运收入11.53亿元，同比下降79.98%。

值得注意的是，客机腹舱收入因疫情恢复而回升，带动航班数量回升，报告期内实现15.89%的增长。 但疫情防控特殊时期涌现的“客货航班”收入锐减98.15%，导致整体货运收入低迷。

从影响因素来看，运价仍是公司业绩下滑的主要原因。

波罗的海指数公司官网数据显示，波罗的海空运指数（BAI）指数在2023年9月和4月当周同比下跌44.4%，其中香港指数下跌38.2% % 同比，上证指数同比下跌45.1%； 海外方面，法兰克福和伦敦同比下降46.9%和56.2%，芝加哥下降49.4%。

对此，波罗的海指数认为，虽然有迹象表明电商消费季的到来将部分改善航空货运市场，但夏季旅游客运需求的增加将挤压腹舱货运收入增长的空间。 此外，该行业仍然对全球需求和工艺供应整体疲软感到紧张。

“航空货运的成本较高，包括飞机采购成本、人员成本、燃油成本等，如果市场需求不足以支撑高额成本，航空公司可能会面临亏损。” IPG首席中国经济学家白文曦对记者表示。

但他也指出：“经济复苏期间，人们对高价值、高速货物运输的需求增加，航空货运可以满足这种需求。”

从募资项目来看，扩大宽体货机机队规模成为国货航IPO的重点。

招股书显示，2023年下半年至2025年，国货航计划引进12架宽体货机。 到2024年底，该公司将拥有由24架宽体货机组成的机队。

从募集资金计划来看，公司计划投资的领域包括飞机引进及发动机采购、综合物流能力提升、信息化和数字化建设等。 购买机队和发动机将消耗募集资金约55亿，占拟发行规模的84%。 %。

事实上，国货航只是大力扩张的主要航空货运公司之一。

例如，南航（600029.SH）近年来成立了航空货运子公司南航物流，并于去年宣布计划分拆该公司并在上交所上市。 山航近年来加大货机投入，在业内率先完成“客改货”飞机改装实验； 厦门航空参股设立商州航空物流公司。

包括京东独立成立航空货运公司，以及陕西、河南等地单独成立货运航空公司，都表明航空货运行业在极端情况下吸引了众多行业和地方资本的关注和布局。的流行病。

对此，白文曦告诉记者：“疫情期间航空货运之所以能赚钱，是因为供应链中断，货运市场需求增加。随着经济复苏，供应链恢复正常，航空客运需求增加2023年将是‘逆周期’之年，逆势布局存在一定风险，航空公司需要具备竞争优势和应对风险的能力。”

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