文字| 杨万里

编辑| 德小强

2014年，IPO重启后的第一只白酒股在江苏省淮安市下跌，金石源成功登陆A股市场。 九年后，金石源已成长为市值超过700亿的白酒龙头品牌之一。

今年，金石源在二级市场表现出色。 2023年初至9月15日收盘，金石源累计上涨20.87%，暂居涨幅第一的白酒股。 同期，啤酒板块累计下跌1%。

一方面，金石园上涨的动力来自于下游消费端的复苏以及其市场巨大的消费潜力。 另一方面，市场对其省外扩张和公司成长抱有期待。

股价坚挺的背后，是金石源销售费用大幅增加，上半年合同负债金额同比下降44.68%。 外界关心其市场销售是否顺利。

白酒行业分化

2020年至2021年上半年，是白酒行业的高光时刻。

与市场资本聚集等因素产生共鸣，不少白酒股出现估值波动，甚至吸引其他行业企业跨界布局。 但从2021年下半年开始，白酒行业将开始调整。 即使进入2023年，股价也出现明显分化。

证券软件显示，2023年初至9月15日收盘，20家白酒上市公司中有9家上涨，11家下跌。 贵州茅台等知名白酒品牌虽然实现了正增长，但股价距离历史高位仍有一段距离。 此外，涉涉酒业（维权）、酒鬼酒等早期大牛股今年以来均出现下跌。

值得一提的是，金石源年初以来累计上涨20.87%，暂时位居涨幅前列的白酒股（不含啤酒、黄酒、葡萄酒概念）。

金石源的历史最高股价出现在2021年1月，公司一度最高升至66.21元，随后进入回调阶段。

进入2023年之后，金石园又经历了一波市场行情。 今年4月，一度涨至65.97元，威胁要挑战股价前期高点。 截至9月15日收盘，金石源股价为60.64元，总市值760.7亿元，较历史高位下跌约8.4%。

金石源股价的强弱与其基本面有关。

2023年上半年，金石源实现总营收59.7亿元，同比增长28.46%，营收增速在20家白酒上市公司中排名第二； 同期，公司实现归属净利润20.50亿元，同比增长26.7%，在20家白酒上市公司归属净利润增速中排名第8。

金石源2023年的经营目标是“总营收约100亿元，净利润约31亿元”。 目前，公司已完成营收目标的59.7%、净利润目标的66.13%。

纵观同行，即便是最受机构青睐的白酒股贵州茅台今年累计涨幅也达到4.76%，最新收盘股价较历史高位股价已跌幅超过29%。 贵州茅台虽有业绩支撑，但尚未升至前期高点附近。

此外，酒鬼酒等酒企上半年营收和归属净利润均出现下滑。 由于业绩压力，年内股价表现低迷。

目前，二级市场资金不再像前几年那样疯狂追捧白酒股。 这体现在白酒龙头股短期内并未受到资金明显提振，业绩不佳的白酒股股价出现回落。 但金世源等白酒股却出现业绩上涨。 迅速跻身前列的聪明基金发现了投资潜力。

业绩确定性和潜在增长

金石源能够在白酒板块脱颖而出，与公司业绩确定性+公司潜在成长性这两个深层次逻辑支撑有关。

据了解，金石源的主营业务是白酒的生产和销售。 公司目前拥有“果园”、“金石园”、“高沟”三大白酒品牌，分别主打高端、中档、低端白酒。

从产品结构来看，今年上半年，工厂指导价300元/瓶以上的特A+产品约占公司总收入的63.93%，销量中高端价格在100元以上的终端产品占比约93.41%。 对于区域白酒品牌来说，中高端产品占比越高，对业绩的贡献越大。

从中短期逻辑来看，金石源的业绩具有一定的确定性，即随着消费端（宴会市场）的复苏，立足江苏市场的金石源将受益。

招商证券研究报告显示，2023年“五一”期间宴会酒类消费量同比大幅增长，其中安徽、江苏等地区增幅超过一倍。 2023年也将同比疫情前有所增加，总体水平恢复到正常水平。

金石园的主要概念之一是“中式婚宴酒”，宴会现场消费约占金石园品牌销售额的四分之一。

同时，金石源所在的市场江苏省是经济发达地区。 2022年，江苏省GDP将突破12万亿元，占全国经济总量的10.2%，成为全国第二大经济强省。

金石源占据江苏省白酒市场约15%的市场份额，公司与洋河在江苏省次高端市场形成双寡头垄断，合计市场份额约45%。

宴会市场短期内将复苏，中期来看江苏省整体消费市场潜力巨大，外部环境的改善将有利于金世源的业务发展，最终为其业绩提供动力。

从长远逻辑来看，作为江苏龙头地产、酒类企业，金石源向省外拓展业务是其未来突破发展天花板的必然选择，也能增强公司成长性。 因此，该公司努力走出去是外界所期待的。

多年前，金石源就开始拓展省外市场，但效果并不明显。 2023年上半年，来自江苏省以外的收入占公司总收入的7.36%。 放眼很长一段时间，2019年至2022年，来自江苏省以外的收入占公司总收入的比例不到10%。

为了积极寻求突破，今年7月，金石源董事会决定将销售管理部与省级业务部合并，组建销售部。 在发展经销商方面，截至上半年，江苏省外经销商数量为596家，占经销商总数的56.97%。

金石源向外界表示，“要向外拓展，首先要做强国内市场”、“现阶段的国有化显然意味着外围化和行业化发展定位，国源品牌明确在省外推广…… ”。 如果未来省外收入比重提高，金世源的业绩可能会达到更高的水平。

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