中信证券：人气复苏仍是超跌增长首选

国内经济逐季复苏趋势明显。 10月数据小幅走弱。 增量政策效应逐步显现，降息概率增大。 外部流动性等环境因素持续改善。 美债收益率中心预计将继续下降。 会议提振市场风险偏好； 市场流动性预计稳定，投资者情绪总体恢复。 建议坚决加大超跌增长，重点关注科技、医药板块。 首先，国内经济和利润周期的底部已在三季度得到确认。 10月数据走弱并不会改变经济逐季复苏的趋势。 预计特别国债等增量政策效应将逐步显现，后续降息概率增大。 其次，预计美债收益率中枢将继续回落。 美联储12月再次加息的可能性较小。 中美两国元首将在APEC会议期间举行会晤。 外部环境的改善有利于提振市场风险偏好。

最后，市场流动性预计稳定，机构资金预计短期内将重点调整仓位，市场资金情绪总体恢复。 超跌成长仍是当前配置的首选。 建议重点关注科技和医药板块。 目前仍处于“三阶段配置策略”的第二阶段，建议坚守科技、医药板块。 技术方面，在自主可控方向，建议密切跟踪AI应用潜在突破和半导体国产化进程。 顺周期方向，建议关注居民终端消费改善推动消费电子、智能驾驶厂商及零部件订单，以及未来政府、企业支出增加带来逆转的预期2024年软件、安全等行业陷入困境； 医药方面，建议重点关注创新药和海外品种。 第三阶段，白马品种仍需等待年终信号。 随着实体经济进入稳态复苏区间，市场开始上修2024年经济预测，外资抛售即将结束后，机构持仓重的行业有望迎来复苏修复其估值的机会。 典型代表包括互联网、消费、新能源领域的白马品种。

华安证券：上涨空间已开

11月第二周市场继续反弹，整体预期仍在改善。 展望后市，风险偏好有望持续提振，A股上涨空间已被打开。 ①风险偏好有望进一步提振。 市场正在关注即将举行的APEC峰会中美两国元首双边会晤，市场对此抱有积极预期，有望提振市场风险偏好； ②政策预期升温。 通胀同比下降，出口仍缓慢改善。 尽管经济复苏仍在持续，但内生动力改善步伐缓慢，市场对后续货币政策宽松等政策落实的预期有所增强。

增长媒体、计算机、通信和电力设备在11月第二周大幅反弹。 从当前投资者关注的行业焦点来看，一是中美两国元首双边会晤或释放积极信号，将有力支撑电子、通信行业增长潜力回升； 其次，前期热门题材暂停，市场继续寻找下一个可能的边际改善。 观点。 就当前市场环境而言，经济基本面、通胀和出口数据共同表明内生复苏动能步伐缓慢，宽松货币政策预期上升，有利于增长潜力反弹持续。 此外，复苏的大趋势没有改变。 因此，在配置思路上，一方面要考虑受益于中美会晤可能释放的积极信号，拉动增长潜力行业的进一步反弹，另一方面要考虑边际收益。当前市场经济基本面发生变化，即经济温和复苏的链条。 具体来说，建议重点抓好三大主线。

（1）有潜力的增长行业持续反弹，包括：①可能受益于中美两国元首双边会晤，关系缓和有望推动部分增长分支恢复。 电子、通信是最有望受益增长的方向，也是中长期最值得配置的方向。 ②超跌后，配置增值且近期反弹较弱的电力设备。 电力设备在超跌中首当其冲，无论是持续时间还是幅度，但近期反弹最弱。 ③估值触底、政策预期拐点的医药、生物制药。 （2）经济边际改善加上市场加码认可的金融风格。 包括银行和非银行金融部门，可以增加分配。 （三）价格催化、业绩改善、估值适当的食品饮料。 消费白马很容易受到北方资金流入流出的影响，但从估值业绩配置来看，性价比已经处于不错的区间。

广发证券：海外政策底部已现。 随着中美政策的共振，中概股面临逆转机会。

海外政策底部已经显现，中美利率趋同和外资补充的机会已经到来，A股估值差距的收敛也基本完成。 与此同时，我们今年提出的反脆弱应对措施——新投资范式的“杠铃策略”组合的超额收益可能会面临阶段性下滑。 行业配置：A股：1、中美政策底部共振，受益估值修复：非银金融/创新药； 2、三季报线索：（1）充裕的自由现金流+清算期间需求改善：消费电子及上游（无源元件/面板）、装饰建材、半导体（射频/存储）、（2）率先启动主动补库+毛利提升：化纤/白色家电/纺织服装。 港股：（1）对中美利率收缩敏感：医药/汽车/港股互联网； （2）资本支出和库存较低，后期清算收入提高的产品：消费电子/半导体/房地产销售链。

民生证券：短期扰动是寻找真相的唯一出路

市场对长期通胀定价的忽视意味着未来短期边际交易将不断重演。 在已经进入整体低收益+结构性高波动的市场中，接受年底的高波动将成为很多相对收益者的选择。 当市场认为的宽松政策如期到来时，真正的全球滞胀和实体资产时代将真正开始。 这才是资源+股息投资者真正想要引领的未来场景。 但目前市场可能对真相无动于衷，短期的扰动是通往寻找真相圣殿的唯一途径。 我们的建议是：一是在应对长期变化过程中，海外利率下降受益较多的大宗商品相关资产（铜、石油、油运、煤炭、铝、贵金属、钢铁）+国内经济复苏和更大的供应瓶颈）仍然是一个划算的选择。 其次，如果投资者想利用年底的市场转换，根据之前的分析，可以选择电子（锂电池、风电、光伏）、计算机、机器人产业链的主题投资机会，进行投资。交易。 第三，红利类资产（公路、电力、四大银行等）作为配置资金的选择，在未来交易主导的市场中回调幅度有限，建议逆势操作。

国金证券：A股能否迎来大涨？

A股能否迎来大涨？ 这一级别的问题需要满足以下三个条件之一：第一，美国债券利率进入明显的下行周期，其背后美国经济衰退趋势的基本面已经确立。 等待美国失业率突破4.4%，高于自然失业率； 其次，汇金等平准基金加大投资力度，撬动杠杆资金加速扩张。 我们判断，在流动性紧张的环境下，国内有效流动性“M1%-短期融资%”可能难以显着改善。 因此，我们只能参考2014~2015年的“人造水牛”来关注融资余额的增速。 前提条件仍有待确定。 明年一季度，名义流动性环境“M2%-社会融资%”将转向扩张。 三是在政策推动下，国内经济预期明显改善。 我们判断国内经济仍处于近六个月“主动去库存”的尾声，复苏动力较弱且不可持续。 目前中美关系出现缓和迹象，有利于外需预期恢复； 如果城中村建设加快，稳定就业、提高工资等刺激政策出台，预计在国内外需求预期上修的背景下，市场将进一步走强。 实力不断上升。

风格及行业配置：成长+券商“抢反弹”。 （一）等待流动性紧张和悲观情绪缓解，紧抓增长+券商“抢反弹”。 增长可能出现轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/自动驾驶”赛道的确定性机会； （2）AI尤其看好电子和传媒，将受益AIGC行业周期+盈利弹性高； （3）医药和生物，尤其是CXO和创新药物，将受益于美国利率下行和机构加仓； （4）机械自动化（包括机器人、工业机械等）也将受益于行业景气周期的触底回升； （五）电力设备有望回升。 券商受益印花税下调政策实施、杠杆资金回升以及重组预期。 （2）港股、恒生科技； (3)黄金受益于美国债券利率下降和地缘政治风险上升。

中银证券：积极政策信号持续释放，市场无转悲观的其他担忧。

10月数据小幅走弱，复苏预期波动。 本周公布的通胀数据再次证实了10月份内需的边际走弱。 CPI的食品和非食品成分均不及预期，核心CPI也出现三个月来首次下降。 上周公布的通胀和PMI数据均反映出节后终端需求复苏步伐放缓。 内需复苏的动力和可持续性仍需要稳增长政策的持续发力。 积极的政策信号不断释放。 一方面，国家发改委、央行等相关官员就下一阶段扩大内需、解决经济痛点、困难等相关政策表态； 沪深交易所还进一步优化再融资规则，保证市场资金供需平衡。 此外，中美关系出现明显回暖迹象。 国务院副总理、中美经贸领导人何立峰本周访美。 搜狐评论《重返巴厘岛、重返旧金山》也标志着中美关系进入新阶段。 已经奠定了良好的基础。 因此，虽然当前市场处于利润增长的底部阶段和预期波动的底部阶段，但极低的估值点和积极的政策态度将成为后续市场估值修复的有利支撑。

资金出现触底迹象。 今年以来，北上资金的大幅净流出也成为拖累指数表现的原因之一。 截至目前，2023年北上资金净流入总额为581.62亿元，远低于2017年至2022年同期水平。从下图可以看出，今年以来之后，美元的意外反弹以及内需预期的波动给汇率带来了压力。 北向资金除一季度外已连续两个季度出现净流出。 下半年以来，随着美元高位波动，净流出规模明显加大。 从北方资金的行为来看，电子、汽车等估值较低、利润预期边际恢复的行业成为今年北方资金增持的主要方向。 此前大力投资的电力设备、食品饮料等行业今年大幅减持，相关行业重仓也成为减持的主要方向。 展望未来，随着美元高位回落、国内预期企稳底部，中美关系回暖。 此前压制北向资金的主要因素有所缓解，预计短期北向资金将小幅修复。 从中长期来看，目前的资金状况已经出现了底线回升的迹象。 随着市场逐渐向好，内地资金大量净流入的时代已不再是时代。 外资在A股市场也将拥有话语权，政策性基金将回归。 增持的积累是能够打破当前资金和预期负循环的关键动力。

海通证券：从历史上看，年内A股市场至少出现过两波走势。 市场走势在今年年底、今年年初就可以预计。

11/8再融资新规出台后，20%的A股公司因亏损过大而被禁止再融资，9%的公司因连续亏损而被限制融资区间。 过去，融资、减持是A股资金流出的主要方式。 8月份以来，资本外流放缓，资本市场保护政策效果开始显现。 从历史上看，A股年内至少出现过两波行情走势，我们可以预计今年年底和年初的行情走势。 结构上重视大金融、大科技，重点关注消费医药的配置价值。 行业结构方面，中央金融工作会议召开、化解地方政府债务政策出台有望缓解投资者对金融板块的疑虑，银行、券商估值有望回升。 同时，科技板块前期超额收益趋势有所收敛，经济转型背景下科技主线值得关注。 此外，价值被低估和准备不足的药品更具成本效益。

兴业证券：决定本轮市场复苏空间的因素有哪些？

在市场逐渐触底的关键时刻，未来还有哪些复苏动力值得期待？ 随着外部风险缓解、外资逐步回暖、政策持续发力、境内资金持续向好，年底年初市场将有进一步向上复苏的空间和动能。

展望四季度，当前经济呈现探底企稳迹象。 高景气产业比重仍处于底部，但已逐步恢复。 因此，建议攻击高景气行业和低量红利作为底部位置，沿着三大主线布局库存周期。

一是高景气产业比重逐步提升，重点关注“118中期繁荣框架”中景气度较高、边际改善明显的产业。 一方面，关注受益于政策推动、改善的循环（建材、化工、工业金属、工程机械）和消费（纺织服装、休闲食品、白酒）等价值板块的复苏机会。近期的基本面； 另一方面，继续抓住高度繁荣的增长点（汽车、半导体、媒体）等。

二是经济仍处于弱势复苏，外部干扰依然存在。 建议以中长期确定性应对短期不确定性，配置派息、低波动性资产，重点关注石油石化、运营商、保险、电力、交通等； 此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央企龙头也具有较强的高股息配置价值。

三是顺周期布局，重点关注库存周期领先的子行业，主要包括消费行业，即家电（厨房电器、白色家电）、轻工制造（家居用品）、农林牧渔（农林牧渔）等。产品加工）等； TMT板块（半导体、光学光电、其他电子II）和化纤等。此外，装饰建材、影视影院等板块也出现库存周期提前切换。

中泰证券：如何把握反弹的“共振”利好因素？

随着美债收益率下降和中美利差收窄，交易性外资开始回流，高层政策持续发力改善基本面和市场预期，龙头一体化券商加快入市，社保基金加快入市。 本轮反弹主力上涨很可能提前启动，在罕见的“窗口期”多重因素共振下，本轮反弹很可能达到季度水平。 本轮超跌反弹将在程度、时间、空间上进一步扩大和加大。 建议积极把握。 从配置方向来看：

1）中美总统会晤预期和平准基金入市预期共同推动指数反弹。 中央政府的加杠杆使得这次反弹可能会更高。 就像去年10月宏观变量发生重要变化后，指数第一阶段反弹的重点将是“超跌+权重”，即：恒生科技、非银、新能源+顺周期。 其中，在“以人民为中心”的理念下，除了本轮救灾、水利建设外，我们预计明年初以年轻租户为主的城中村改造也将得到中央财政更大的力度，建材板块可能相对受益。 2）指数经历超跌反弹后，市场可能会再次进入结构性行情阶段，就像今年1-3月的AI市场一样。 建议配置军工、信息创新、电网建设等产业政策预计乐观的行业。 其中，今年军费增速保持稳定增长，加上供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或有较大发展空间； 作为战略性新兴产业，2022年政策将重点关注“数字经济”、“数字政府”等配套政策，政策走势总体乐观；电力市场化改革政策加速催化，可能带来3）基于较长周期，四季度市场从超跌回升到结构性市场后，下一步配置过程中需要注意防御今年建议重点关注医药、电力等高股息板块。

天风证券：当前市场仍围绕主题和成长板块

2023年A股上市公司三季报显示，整体ROE水平呈现企稳迹象。 但ROE究竟是刚刚触底，还是未来有望呈上升趋势，对于顺周期行业的资产价格来说是完全不同的两件事。 前者对应沪深300（顺周期板块）的底部震荡，类似13-14年，期间推演其他非顺周期板块的结构性机会。 后者对应的是沪深300（顺周期板块）的主要上涨，与2009年、16-17、20-21年类似。 由于中国宽松的财政政策，ROE 的恢复通常是最有效的。 历史上，几乎每一次ROE的上升周期都是由宽松的财政政策刺激的，财政扩张对ROE的触底回升有一定的引领作用。 美国货币和财政政策对中国企业ROE的影响相对有限。 随着库存周期接近底部，三季报ROE初步企稳。 后续的重点是国内金融的实力，而不是美国的货币和金融。

回到近期A股市场，三季报发布、中美关系缓和预期、特别国债支撑作用、美债高位回落等因素，市场风险偏好回落。 11月逐渐恢复，但2024年财政扩张力度和ROE上升趋势需等待12月初定调。 因此，当前的市场仍然围绕主题和增长板块。 我们维持四季度策略报告的推荐：倾向于寻找一些经历过“戴维斯双杀”、未来可能出现行业拐点的行业。 其中，半导体周期、创新药产业链、电动汽车等都是戴维斯21年下半年开始双打的行业，目前处于基本面和PB分位数的底部。 它还具有外需和创新的属性，中美关系如果稳定发展，也有受益的逻辑。

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