是否跻身基金产品重仓前10名的个股，对基金净值的走势能够起到至关重要的作用。 基金经理的隐形持股中到底隐藏着什么样的秘密？

每逢半年报、年报披露期间，基金经理隐性持股都是人们热议的话题。 证券时报记者梳理该基金2023年半年报数据发现，基金管理人隐形持股市值已占公募基金总市值近一半，对基金业绩产生了影响。基金业绩不容小觑。 整体来看，基金隐性持仓的贡献可“可盐可甜”——部分基金年内业绩不佳，难免与其隐性持仓大幅下降有关。 与此相对应，其他隐形持仓也表现抢眼，推高了相关基金净值。

对于持有者来说，基金的隐形持仓往往是投资者跟踪研究的重要指标，也是描述基金管理人投资风格的有效维度之一。 当然，投资者除了密切关注基金十大持股外，还需警惕陷入隐形持股风格漂移的陷阱。

隐形股票市值占半壁江山

与季报仅披露前十大持仓不同，基金年报和半年报都会披露产品的整体持仓情况。 通过挖掘隐藏在基金前十大权重股背后的“隐性权重股”，有助于更全面、深入地了解基金管理人的投资风格和仓位调整操作，尤其是自持股比例以来前十大权重股有的并不相同。 资金不是很高。

证券时报记者对基金2023年半年报数据统计显示，主动型股票型基金中，占比超过20%的基金前十大个股占比不超过40%其股票投资的市值，反映了这些基金产品的持有力。 库存集中度相对分散。 总体来看，公募基金前十大股票市值占基金总持股比例为52%。 这也意味着，虽然该基金隐形股票的价值略小于其前十大股票的价值，但仍接近该基金持股的占比。 占总市值的一半。

看看陈缨管理的金鹰红利价值A，单看其前十大持股，该基金的持股主要集中在电子、计算机等科技板块，更像是一只科技主题基金。 不过，该基金前十大持股仅占基金净值的24%。 隐性重仓的不仅有新华保险、中国人寿、中国平安等金融股，还有山东黄金等有色金属板块的标的。

陈缨也在半年报中透露了自己的持仓风格，“在选股上，我们仍然会关注成长型公司，重点关注电子、计算机、高端装备制造等板块。同时，我们也会加大对低估值顺周期板块的关注力度，重点关注个股，比如金属、金融、消费等。”

值得一提的是，部分基金经理会投资隐形重仓前十大个股以外的非主流行业。 例如，广发电子信息传媒产业基金，因重仓TMT领域而获得较高回报，其前十大持股占基金净值的35%。 半年报持仓数据显示，名臣健康为该基金第十一大持股。 这是基金经理冯程职位上出现的第一只医药股。 二季度末，该仓位市值占基金净值的2.71%。 冯程在半年报中表示，仍看好AI（人工智能）未来中期市场，自上而下继续坚持选择有贝塔的细分方向。 除了AI主线外，他还一直重点跟踪细分领域，包括半导体周期、智能驾驶、VR（虚拟现实）等领域。

专门从事半导体投资的基金经理蔡松松管理着诺亚正回报二季度末持有的第15至17只股票，其中包括华西控股、昆仑万维、紫天科技等化工和传媒股。 蔡松松表示，该基金主要投资集中在人工智能领域，在算法、应用、算力等方面都有相应布局。 人工智能行业中长期行业趋势不可逆转，未来仍将继续跟随行业浪潮。

隐仓股票业绩差异

从基金业绩来看，除了十大重仓外，隐形增持的影响也不容小觑。

国元证券统计显示，从重仓股、隐形权重股与基准指数的收益对比来看，均存在超额收益，且超额收益主要来自于“持有隐形”时期，并随着时间的推移不断下降。 从时间段来看，基金公告期过后，隐形的权重股不再“隐形”，相应的超额收益也明显减弱。

隐形持股虽然对投资有一定的参考价值，但也有一定的局限性。 因此，投资者不要盲目“抄袭”。 首先，年报、半年报数据通常在年底或半年度结束后三个月内发布，具有一定的滞后性； 其次，对于前十大重仓比例较高的基金来说，隐形持仓对基金业绩的贡献更大。 小了，参考意义不大。

今年以来，市场分化极其明显，板块轮动明显加快。 昔日核心资产、赛道股纷纷回落。 大部分主动型股票型基金持续在盈亏线上下波动，但也有不少基金产品逆势退出市场。

通过梳理公募基金2023年半年报披露的持仓数据，证券时报记者发现，不少基金的业绩在相对疲软的市场中脱颖而出，这与隐形权重股的强势表现不无关系。

例如，在大部分新能源主题基金纷纷退出的背景下，刘元海管理的东吴新能源汽车A今年以来的回报率已超过20%。 除了主流配置TMT、汽车零部件领域外，其隐性重仓还包括年内的中际旭创、科大讯飞等大牛股，分别是该基金的第16、18大持股。

大成基金徐焱管理的大成策略回报A，大成投资严选6月份持有A，大成致远优势持有A一年，今年回报率已超过10%。 这些基金的前十大权重股占基金净值的比例均不足50%，大成策略回报A的数据甚至不足40%。 涨幅超过10%。

业内人士表示，当基金经理看好一家公司时，通常会在自己的仓位上表现出一些表现。 市场主要关注该基金前十大个股。 但事实上，由于一些公司市值较小，即使基金管理人非常看好公司前景，也往往因为基金产品规定的投资规模限制（单只股票持仓不超过基金份额的5%）而受到影响。股票总股本）等原因。 公司不能出现在基金十大重仓股中。 可见，在前十大权重股持仓比例不高的基金产品中，隐形权重股的贡献不容忽视。

比较典型的，比如苗伟斌管理的金源顺安元气，今年的回报率达到了16.5%。 该基金的持仓相对分散。 近年来，前十大持股占比均在10%左右。 梳理半年报数据发现，基金隐藏重仓中不乏“陌生”小盘公司，如大盛达、菲林格、长荣集团、通用汽车、友财资源等，占比15% 。

与上述表现抢眼的基金相比，一些今年表现不佳的基金则受到隐形持仓减弱的拖累。 以郑成然管理的广发高端制造为例，该基金今年累计亏损超过30%，这显然与其隐性重仓股票大幅下跌有关。 该基金第11至20大持股中，海友新材、派能科技、通灵今年跌幅均超过40%，君达、晶科科技、福斯特跌幅也超过20%。

警惕陷入风格漂移陷阱

基金经理仓位的调整并非一蹴而就。 隐形持仓的变化在一定程度上可以反映基金管理人投资理念的变化和不变，也可以更好地解释基金净值超过基准的波动逻辑。

基金行业有一个不言而喻的现象，一些基金在披露季报或年报之前，会抛售前十大持股中的部分股票，因为这些股票与基金合同规定的投资风格不符。 为了避免因“风格漂移”而招致批评，该基金会在季报或年报披露前“紧急”换仓，卖出涉嫌风格漂移的股票，买入符合基金合同规定风格的股票。 公开信息披露后，基金将重新调整仓位和换股，买入不符合合同规定风格的股票。

近年来，监管机构多次关注基金产品“风格漂移”问题。 从基金季报公布的前十大权重股来看，基金持有量与原有投资目标偏差较大的情况已大大减少，“风格漂移”现象得到较大改善。

但从基金管理人隐形持股的表现和基金业绩来看，为了追求基金的短期业绩，部分基金管理人仍然愿意承担风险。 持有人遭受额外损失。

上述现象在主题基金中出现较多。 例如，在近年来医药行业普遍低迷的背景下，个股基金净值大幅偏离行业基准。 不难发现，一只半导体股的股价表现对其净值贡献较大，使其表现在众多医药主题基金中脱颖而出。 然而，这种性能很难长期维持。 证券时报记者注意到，相关基金近六个月的业绩表现在同类基金中垫底。

此外，部分基金前十大持仓变化不大，但隐形持仓变化频繁。 换手率高的基金也需要引起持有者的警惕。 过度交易、追求短期收益、风格不稳定从长远来看都会对基金净值造成损害。 例如，某新兴产业基金上半年持仓换手率高达9次。 半年报数据显示，基金持股总数维持在34股左右，但上半年累计买卖金额超过基金资产净值2%以上。 前20名的个股数量高达200只左右，而交易频繁的工业富联等标的实际上并没有被纳入该基金的重仓名单中。 数据显示，在频繁交易、掩盖基金重要持股的背后，该基金连续两年业绩亏损超过20%。

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