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风之奇迹

临近10月底，随着央行继续大量投放资金，市场流动性充足。 隔夜 Shibor 本周有所下跌。 后期如何配置市场？

// 资金宽松//

10月下旬以来，央行公开市场操作日均投资规模较大，净投资规模持续较大。 Wind数据显示，目前9个工作日央行累计投放逆回购资金37790亿元。 同期，逆回购已到期回笼12,920亿元，实现净投资24,870亿元。 此外，结合10月份MLF超额2890亿，10月下旬以来央行公开市场净投资已达2.78万亿，对市场流动性产生积极支撑作用。

// 隔夜Shibor快速下跌 //

Wind数据显示，隔夜Shibor于10月26日大幅下跌，达1.65%，较上一交易日快速下跌30.2bp，创半个多月新低。

总体来看，10月份隔夜Shibor波动较大，月初一度低至1.6%。 随后开始缓慢上涨，最终在周三创下1.95%的月内新高，回到2%左右。 但最终未能突破2%，周四大幅下跌，反映出银行间流动性依然充裕。

// 后期市场如何投资？ //

东方金城曲锐、冯林认为，本周地方债供给、税期因素对资金面的影响依然存在。 同时，从稳定汇率的角度来看，也可能对资金产生一定的影响。 但从上周央行过度续借MLF以及公开市场巨额净投资情况来看，央行维持资金稳定的意愿较强。 预计税期结束后资金利率将逐步回归政策利率，但会很快回归之前的宽松局面。 不见得。

此外，上周公布的9月经济数据进一步证实当前基本面正处于复苏过程中。 考虑到本周没有重要宏观数据公布，预计不会有基本面增量信息加强或证伪经济向好的预期。 因此，本周债市主线仍将是资金面，预计利率将跟随资金面的边际变化而窄幅波动。

华创证券周冠南、徐洪波、金晓航认为，宽松信贷政策的预期定价较为充足，后续观察政策实施效果和资金供给扰动情况或将维持高位盘整。长期来看，短期则可等待11月份的复苏机会。 后续首先是观察信贷政策的实施效果，其次是从债券增量的角度观察对资金的影响。 在这一年里，后者会干扰或大于前者。

宽松的信贷政策对基础设施建设带动作用明显。 但考虑到房地产复苏步伐依然缓慢，政策效应释放后经济内生动能持续改善的程度和速度仍需观察。 收益率上行或可控，10年期国债或将在2.65%-2.75%高位盘整。 资金面临供给扰动，但考虑到央行可能配合财政努力维持资金总量平衡，仍可按照资金中心定价略高于政策利率5倍-10BP。 因此，目前短端品种的定价较为合理，短期内优惠券策略是当前政策环境下较好的选择。

德邦证券陆哲、潘敬泽分析称，当前时点，新动能正在积聚（“新三驾马车”），财政拐点正式确定（中央加杠杆），结合近期“债务一揽子计划”持续促销、中央汇金入市买入ETF等一系列利好因素。 经过近期市场的大幅下跌，投资者应该更加乐观。 长底部可能即将结束，势头将随之反弹。 该结构仍然建议逐渐更加重视赔率而不是趋势。

国信证券王凯分析称，此前国债的发行起到了提振A股市场信心的作用。 从月均数据来看，增发国债后的市场表现：（1）2000年8月，上证指数在阶段性高点后再次上涨，从2066点上涨至2214点，涨幅为7.2%； （二）2007年 2017年6月，上证指数从4013点上涨至5824点的历史高位，涨幅达45.1%； （3）2017年8月，上证指数从3287点上涨至3457点，涨幅5.2%； （4）2020年3月，上证综指从2852点上涨至3627点，涨幅27.2%。 国债增发意味着积极的财政政策，对提振股市投资者情绪有积极作用。 在今年利润已经见底且利率不高的前提下，负面情绪的拖累是A股市场偏离基本面的根本原因。 增发国债有利于活跃资本市场。

从行业来看，国债增发对相关行业的拉动作用最为显着的是资本投资领域。 例如，2000年增发国债旨在振兴基础设施，推高了建筑相关行业的市场价格； 2007年增发国债是为了购汇。 为此，银行业、出口产业链相关部门的市场价格有所上涨。 2020年增发国债是为了基础设施建设和抗疫，推升了建筑相关行业和消费行业的价格。 本次增发国债重点在基础设施领域，与2000年、2020年类似，预计对顺周期相关行业有较强的提振作用。

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