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证券时报记者 陈建南 张志波

继去年下跌逾23%后，今年核心资产整体表现依然不佳。 截至9月底，该板块累计跌幅已接近10%。 概念股普遍调整，超过100只个股回撤超过50%。

核心资产包括大部分A股中大市值公司，是市场的中流砥柱。 调整的时间、广度、深度都已经到了这个程度，核心资产板块的春天还有多远？

核心资产指数大幅回调

“核心资产”是一种视觉描述，代表A股中被广泛机构认可的一类标的。 本文分析的对象是Wind核心资产指数，用基金重仓指数与内地重仓指数的重叠部分来代表核心资产。

Wind核心资产指数的成分股超过330只。 截至今年9月底，总市值43.79万亿元，中位市值突破600亿元。 成分股包括贵州茅台、中国工商银行、中国石油等多家万亿市值股票。 库存。 一般来说，A股的核心资产主要是蓝筹股。

核心资产的概念可以追溯到2007年，但直到2017年才获得市场关注。2019年，核心资产市场爆发，当年核心资产指数涨幅超过53%； 该指数在2020年继续大幅上涨，年涨幅超过44%，并于2021年窄幅波动中达到顶峰。此后，核心资产指数持续回调。 截至今年9月底，该指数已从2100多点高点跌至1300点以下，较2021年高点回撤超过40%。

概念股甚至大幅回调。 与今年9月底的收盘价以及2021年以来的高点相比，多达102只概念股回调幅度超过50%，120只个股回调幅度在30%至50%之间。 这222只股票占核心资产成分股总数的近三分之二。

低估值股票回调幅度较小

在核心资产概念股普遍下跌的背景下，仍有部分个股走出了慢牛或抗跌行情。 数据显示，9月底多达22只概念股收盘价较2021年以来高位回撤不足10%，其中不乏潞安环境能源、山煤国际、中国新能源等多只大牛股。神华、中石油、海信视像等。这些股票的股价较2020年底已翻倍。

行业情绪高涨可能是这些个股上涨的重要原因。 以中国神华为例，该公司去年和2021年非净利润增速均超过30%，其经营的煤炭行业景气度持续走高。 煤炭板块去年和2021年净利润增速分别达到53.46%和73.19%。

回调幅度较大的个股主要集中在新能源、医药、电子等板块。 其中，新能源、医药板块今年景气度大幅下滑，电子板块则继续处于周期底部。 更严重的是，2020年底这些股票的估值普遍较高。 随着行业景气度下滑，部分个股不幸遭遇“戴维斯双杀”。

此外，本轮核心资产调整中，高估值成长股大幅下跌。 数据显示，截至9月底，2020年末市盈率超过100倍的概念股平均回撤幅度接近54%； 而个位数市盈率的概念股平均回撤幅度不足24%。

多重因素压制核心资产指数走势

本轮核心资产调整始于2021年初，距指数跌幅超过30%已近三年。 从历史数据来看，A股核心资产的表现或许不会像现在这么令人失望。

数据显示，2014年至2020年的7年时间里，以核心资产为首的S&W大盘指数连续多年跑赢中小盘指数，仅在2015年“杠杆牛市”期间大幅跑输中小盘指数。 原因在于，随着增量资金疯狂入市，业绩弹性更大的中小盘股显然更容易受到投资者追捧。

进入2017年后，世界经济艰难复苏，国内经济下行压力依然较大。 在经济下行周期中，龙头企业的盈利能力和抗风险能力均优于中小企业，因此成为大资金眼中的“宝藏”。 公募基金集体增持A股核心资产，“基金抱团”现象出现。 Wind核心资产成分股持股数量由2016年底的433.51亿股增至2020年底的928.11亿股，增长114%。 。

在此期间，北上资本也大幅增持A股核心资产。 作为外部投资者，北上资本的投资偏好非常稳定，他们更喜欢巴菲特的价值投资理念。 2017年至2020年，北上资本对Wind核心资产成分股的持股总额从89.88亿股猛增至565.8亿股，增幅近530%。

进入2021年之后，随着国内经济景气度好转以及货币宽松政策逐步退出，A股市场的投资热点逐渐转向与经济增长高度相关、流动性需求较低的低估值周期股。 当时，经过三年的大资金投入，公司的利润增长已经无法支撑股价的上涨。 因此，核心资产概念股随后经历了一波较大幅度的估值下跌。

此外，美联储应对通胀的持续加息政策也拖累了A股核心资产的表现。 按理来说，如果美债利率下降，而国内利率维持在较高水平，核心资产就会迎来牛市。 然而，2022年3月至2023年7月期间，美联储将联邦基金利率目标区间从0.25%至0.5%上调至5.25%至5.5%，为近22年来的最高水平。 美国债券利率快速上升，给核心资产带来压力。

估值底部投资中标率上升

从估值角度来看，截至9月底，风能核心资产指数滚动市盈率已降至11.68倍，接近历史30%百分位。 成分股估值也大多处于底部。 其中，估值10倍以下的个股占比16.61%，较2020年底增长近5个百分点； 估值在10至30倍之间的股票占比54.95%，较2020年底增长逾24个百分点。

估值超过50倍的股票比例大幅下降。 例如，2020年底估值100倍的新能源汽车概念股宁德时代、亿纬锂能（维权）、比亚迪、华友钴业等均已回落至10至30倍区间; 药明康德（维权）、凯莱英等创新药龙头估值也跌至10至30倍区间。

半夏投资李蓓此前表示，未来A股将是结构性慢牛，大盘股会好于小盘股。 由于小盘股估值较高，之前过于拥挤和活跃，利润仍在下滑，而中下游绩优股利润已见底。 汇添富大盘核心资产成长投资基金基金经理王旭也表示，A股市场整体下行风险不大，相当一部分资产已经处于相对底部区间，且投资中标率不断提高。

长期来看，A股市场投资者制度化、专业化的趋势不会结束。 在日益理性、高效的市场中，价值投资、合理估值、注重业绩仍将是主流。

此外，从经济指标来看，今年8月份CPI同比转正，PPI同比降幅明显收窄，整体经济通缩预期也明显降低。 随后CPI和PPI中心的上涨是大概率事件。 华夏核心资产投资基金经理林静认为，随着PPI环比走强，企业利润增速将触底反弹，她对股市表现较为乐观。

哪些类型的核心资产可以穿越牛市和熊市？

那么，什么样的核心资产才能熬过牛市和熊市呢？

分析现有核心资产板块，既包括“赢者通吃”类，即传统行业竞争格局分化后的优质蓝筹龙头；也包括“赢家通吃”类，即传统行业竞争格局分化后的优质蓝筹龙头； 优质成长股龙头。 全球竞争力可能是一个理想的标准。 只有与全球巨头相比具有一定竞争优势的中国企业，才能在市场的起伏中立于不败之地。

长期来看，一是盈利能力稳定，业绩增长确定性强； 其次，它有内生的增长动力，这就是巴菲特所说的有核心竞争力、有护城河的公司，而不是靠讲故事炒作的公司。 ; 三是强调对标国际，能够适应我国经济由高速增长转向高质量增长的新形势，逐步崛起成为全球同行业领先者。 此外，“大蓝筹”或“小巨头”是否有机会跨越牛熊市，不能以市值大小来判断。

天风证券也做了总结。 通过对美国股市“Nifty 50”的涨跌分析，得出经历周期的核心资产总体符合时代产业结构的变化； 受益于行业集中度的提高或全球扩张趋势； 现金流良好，能够支持较高比例的分红和回购。

其中，现金流量指标是可以量化的。 统计显示，Wind核心资产指数成分股中，共有55只股票近三年经营现金流始终为正，且同比持续增长。 其中，19只个股2022年经营现金流超过100亿元。自核心资产大幅下滑以来，上述19只个股平均涨幅达38.21%，近60%个股上涨。 广汇能源、陕煤、神火、中国神华、特变电工等个股股价翻倍。

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