济楠 博时基金股权投资部基金经理

近来，“毛香”系列走红，成为大家津津乐道的消费热点话题。 随着中秋、国庆节临近，消费旺季正式开启，A股市场大消费领域蕴含的投资机会备受投资者密切关注。 “金九银十”之下，食品饮料等大消费领域能否东山再起？ 哪些行业有望率先迎来反弹复苏机会？

四季度展望：低基数效应下消费仍将享受恢复性增长红利

博时基金股权投资部基金经理季楠认为，从行业角度看，近十年“金九银十”行情较为突出。 “去年受疫情全国蔓延影响，整体消费处于低基数。展望今年四季度，消费仍将享受低基数效应下恢复性增长的红利。细分领域来看其中，黄金珠宝、酒类、旅游、服装是今年为数不多表现出相对韧性的板块之一，也是去年疫情蔓延过程中遭受直接损失的板块之一。”

今年以来，大消费领域持续波动调整。 近期，在“双节”利好下，大消费板块出现反弹。 对于年内主要消费领域调整的原因，济南认为，受益于年初疫情政策的放松以及春节作为典型的消费旺季，消费出现强劲复苏，体现遍及餐饮、旅游、零售、医疗服务等各个领域。 4月份，消费补偿性需求集中释放后，消费进入小淡季； 尤其是6、7月，在整体宏观经济同样承压的背景下，食品饮料、零售等多个消费领域的消费数据开始显现疲软，这是消费调整的主要原因年内。

当前消费估值趋于合理，需关注宏观经济扰动。

随着一系列恢复和扩大消费政策措施的出台和实施，市场需求逐步恢复。 此时此刻，大消费板块的估值水平和成长空间如何？

季楠表示，大消费板块整体估值经历了几个周期。 2017-2020年是核心资产的重估周期。 大消费板块作为核心资产的一部分，享受了估值回报的过程。 2021年随着估值吸引力下降、行业增速放缓、疫情影响等因素，估值开始消化调整。 我们认为目前行业估值趋于合理。

“由于国内人口基数、经济发展阶段和区域经济发展的差异，消费行业始终存在相对较好的增长细分领域。 受益于消费升级，仍处于扩张增长阶段，消费行业整体仍呈现较好增长态势。 良好的增长潜力。”

随着近期“酱油拿铁”的火爆，白酒行业的投资价值再次被市场热议。 您对白酒行业的未来有何看法？ 季楠表示，就酱拿铁而言，它对白酒行业的影响非常有限。 对于白酒行业来说，行业受到两个周期的影响，一是行业本身周期，二是宏观经济周期。 就行业自身周期而言，我们认为2016年后行业上行周期的根本动力来自于：供给出清带来的品牌集中度提升、需求端的大众和企业消费以及实现政府和企业消费承接和消费升级。 这些驱动力对于中高端及以上价位的扩张式增长依然存在。 “因此，从行业周期来看，我们认为行业仍处于良性上升周期。 但随着产业基础扩大，行业增速面临放缓、行业分化加剧。 行业的上行周期更多体现在领先品牌和营销管理上。 具有高品质能力的领先企业； 从宏观经济周期来看，周期性经济压力造成的业务需求平淡，成为制约今年行业增长的重要原因。 随后，随着稳定经济刺激政策的逐步出台，有助于恢复经济增长信心，将为白酒消费尤其是企业消费提供积极支撑。 因此，我们认为白酒行业长期仍处于上行周期，增速放缓，行业分化。 随着经济预期的恢复，我们看好该行业的投资价值。

有人认为，消费复苏仍不平衡、不足。 对于后续消费行业的风险点，季楠表示，竞争格局恶化的领域是投资消费行业应该担心的风险； 宏观经济扰动是另一个重要因素。 在宏观经济压力环境下，消费行业的活力不可避免地受到损害，尤其是可选消费领域，受宏观经济和居民财富增长预期的干扰更为明显。

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