一、假期期间全球金价为何快速下跌？

刘婷玉：无论是在现场还是在微信朋友圈里，国庆期间大家一定见证过很多场婚礼。 婚礼场景黄金购买需求旺盛，黄金价格成为节日期间的热门话题。 然而，国庆假期黄金市场却并不平静。 代表国际金价的伦敦金价9月25日至10月5日下跌5.5%，10月6日开始企稳反弹，而国内金价仅在节前三天下跌。 下降6%，已回落至今年4月份的水平。

那么，近半年来金价一直在震荡上行，为何这两周却突然变脸了呢？ 这还要从金价的核心影响因素——货币属性和金融属性说起。 美元是黄金的计价货币。 黄金在储备功能上与美元具有替代关系。 因此，黄金与美元指数呈负相关。 这就是黄金的货币属性。 黄金没有利息。 美国的实际利率可以被视为黄金的机会成本。 因此，黄金与美国实际利率成反比，这就是黄金的金融属性。

无独有偶，近两周美元指数和美债利率飙升至中期新高，金价在此压力下迅速下跌。 这背后有两个主要原因。 首先，美国经济数据超出市场​​预期。 其中，9月ISM制造业PMI从47.6升至49，预期47.7。 非制造业PMI回落至53.6，符合市场预期。 就业市场充满弹性。 不仅8月职位空缺意外升至961万个，9月新增非农就业岗位33.6万个，远超市场预期的17万个。 与此同时，欧元区经济相对疲软，8月份零售额环比下降1.2%，预期会下降。 0.3%，较前值下降0.2个百分点。 欧元是美元指数的最大组成部分。 美国经济相对于欧洲经济的强劲推动美元指数飙升。 其次，面对较好的经济数据和持续缓解的工资上涨压力，美联储表示将在较长时间内维持高利率。 虽然没有进一步加息，但推动美债从情绪层面进一步上行，叠加美债供给压力依然存在，美债利率突破4.8%，创近16年来新高。

2、金价有望阶段性探底，未来利好因素较多。

刘廷宇：那么，未来金价是继续回调的可能性更大，还是企稳上涨的可能性更大？ 我们认为，在这一轮利空消息之后，黄金现在可能是一个更好的关注时机。 东方证券期货、方正中期期货等机构认为，1800美元/盎司可能是短期内相对稳定的低位，未来对金价有利的因素多于利空因素。 近期巴以冲突加剧，国际国内金价快速企稳反弹； 从美国非农就业结构来看，新增就业岗位主要集中在餐饮、住宿、医疗保险等行业。 后疫情时代，相关行业难以维持高增长，就业市场边际降温趋势或将持续，美元有升有降，美联储后续货币政策转向在即。

展望明年，美联储降息、“全球大选年”带来的潜在地缘政治扰动以及央行购金和私人购金需求旺盛等因素可能会刺激金价进一步上涨。 从长远来看，我们看好黄金市场。 过去五十年来，黄金价格一直在稳步上涨。 未来，逆全球化将带来通胀上升、全球货币体系“去美元化”趋势以及发达国家的发展。 债务压力上升预计将长期支撑金价。

3、黄金股是金价的放大器

刘婷玉：那么，当您看好黄金的时候，有没有更好的投资工具呢？ 答案是肯定的，黄金股是一个不错的选择。 与黄金行业主题相关的上市公司主要分为两类：一类是黄金开采和冶炼公司（又称黄金开采公司），另一类是黄金加工和销售公司（即黄金珠宝销售商）。 黄金现货合约的涨跌与金价同步，金价对黄金股的股价有放大作用。 这是因为金矿企业的探矿权具有隐性杠杆作用，金价上涨可以带来更大的利润增长。 过去三年，2017年黄金股相对金价的贝塔值约为1.3至1.5倍。 过去四年，中证沪深港金股指数每年都跑赢金价。 金矿企业的产能扩张和杠杆效应、黄金珠宝商的渠道扩张以及品牌集中度的提升，推动了黄金股的超额收益。

据Wind数据统计，2019年至2023年9月末，中证沪深港金股指数累计上涨81%，相比伦敦金现金累计超额近37%。 自2019年以来，其表现每年都跑赢伦敦金现金。到2023年年初至9月底，超额约为12%。

自 2019 年以来，黄金股的表现每年都跑赢金价

日期

SSH黄金股

伦敦金现金

黄金库存过剩

2019年

23.12%

18.33%

4.79%

2020年

29.96%

25.07%

4.89%

2021年

-3.00%

-3.60%

0.60%

2022年

2.43%

-0.35%

2.78%

自2023年起

13.65%

2.09%

11.57%

注：数据来源为Wind，截至2023年9月28日。该指数的历史走势并不代表未来表现。

从海外市场经验来看，目前海外已有大量具有相当规模的黄金股票ETF。 最大的黄金股ETF是VanEck Gold Miners ETF，截至2023年第二季度末规模为120.2亿美元。海外黄金股相对于金价也有超额回报。 值得注意的是，据彭博社统计，从2016年初到2023年9月12日，标准普尔黄金股指数上涨了129.1%，相对于COMEX金价的累计超额收益达到47%。

展望未来，随着美联储加息周期结束，美元和美债利率走弱将带动资本流入新兴市场； 随着国内政策支持逐步出台落实，经济复苏步伐加快，企业利润回升，宏观流动性有望保持合理充裕，主要宽基指数目前处于历史中低位估值水平，因此我们或许能够对股市保持积极和乐观。 近年来，黄金行业集中度提升，降本增效趋势明显。 金矿企业通过兼并、重组和技术改造增加了产量。 量价齐升，让金股行业景气度呈上升趋势。 预计在金价上涨周期中将保持灵活。 更好的。

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