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中国通胀仍面临下行压力。 数据显示，11月份居民消费价格指数（CPI）同比增速降至-0.5%，前值-0.2%，低于市场预期。 与此同时，PPI也回落至-3%，前值为-2.6%，符合预期。

“最新数据显示，11月份中国经济依然脆弱。” 野村中国首席经济学家陆挺在给记者的电子邮件中表示，2023年和2024年CPI预测分别从0.3%和1.0%上调。 下调至0.2%和0.6%。 他认为，中国政府预计需要在2024年春季的某个时候大力推动政策措施，进一步支持已预售但尚未竣工的住房交付。

值得一提的是，近期政策加息预期普遍增强。 接受记者采访的投资经理和分析师认为，财政扩张、央行结构性宽松和财政协调的大方向比较明确，但市场对财政强化的具体规模有较高预期，但这可能需要等到明年的“两会”是肯定的。 在此背景下，近期债市多头开始涌现，但由于增量资金仍缺乏，股市仍需提振。 不过，机构普遍提高了明年A股的预期。

通胀疲软，刺激预期上升

中国的通胀与全球趋势背道而驰。 景顺亚太区（不含日本）全球市场策略师赵耀庭表示，通胀下降主要是由于食品（环比下降0.5%）和能源（环比下降2.7%）价格下跌。 然而，排除食品和能源等波动较大的项目，核心通胀保持不变。 更好地反映内需和家庭信心的服务业通胀率从11月份的1.2%降至1%。

野村认为，服务业通胀下降表明该领域劳动力市场持续疲软，且疫情造成的线下服务积压正在减弱，这将继续对2024年服务价格通胀产生影响。

各界认为明年通胀仍将较为温和，部分机构下调了明年CPI预期。 陆挺预计，今年12月CPI将温和反弹，同比水平为-0.3%，然后1月再次回落，主要是因为2023年和2024年农历新年假期日期不同。他还预计12月份PPI同比小幅反弹至-2.8%，主要是受到一些基数效应的影响。 “将这些最新数据纳入我们的计算中，我们将2023年和2024年CPI预测分别从0.3%和1.0%下调至0.2%和0.6%。2024年中国通胀将保持温和。”

赵耀廷对记者表示，他不认为中国经济正在进入通缩周期，因为核心通胀仍然为正。 尽管如此，多数机构认为，当前形势凸显需要额外货币和财政刺激措施，关键是刺激内需。

提振房地产也是目前最受市场关注的方面。 据克而瑞测算，11月份中国房地产百强企业合同销售额环比下降4%，同比下降30%。 该机构预计，类似的下降可能会在2024年上半年持续。一些人认为，销售疲软可能会继续拖累房地产开发商的流动性，这主要是由于购房者信心的动摇以及房地产前景的挑战。三线城市。

中欧国际工商学院经济金融学教授、中国人民银行调查统计司原司长盛松成日前向第一财经记者表示，随着稳增长政策的持续落实以及去年基数较低，我四季度国家主要经济指标将好于预期。 “但如果明年经济增速要达到5%左右，我们还需要努力。” 他认为明年仍将实施积极的财政政策。 如果明年经济增速达到5%左右，赤字规模（4.88万亿元）和今年保持不变，2024年目标赤字率将达到3.6%左右（今年约为3.8%）； 结构性货币政策支持经济薄弱环节，推动高质量发展，也符合中央金融工作会议精神。 目前，我国降低存款准备金率还有较大的政策空间。 鉴于中美利差仍处于较高水平，银行净息差持续下降，降息概率较小。

南银金融研究部负责人王强松告诉记者，11月社会融资、投资和消费数据本周将公布，预计数据稳中偏弱。 同时，年度经济工作会议即将召开，具体宽松措施（如降准、降准等）是否落地将受到关注。

债券多头出现

在政策刺激预期下，近期债市企稳。 此前，受特别再融资债和万亿国债发行影响，供给担忧导致债市持续回调。

目前，10年期国债利率在2.66%附近窄幅波动。 债市博弈的核心是资本、流动性分层，非银行借贷成本相对较高，导致短期利率居高不下。 政治局会议为经济工作定下基调，债市解读乐观，带动部分看涨情绪。 王强松提到，上周机构投资者的行为较为分化。 货币银行发行存款证，农村金融机构、外资、理财机构购买存款证。 银行机构和证券公司出售利率债券，而保险、基金和外资则购买利率债券。 其中，二级市场的焦点是存单买卖。 “当前债券市场的特点是收益率曲线平坦、信用溢价较低，短期资金紧张，基础货币不断抛售存单，导致短期利率较高。但经济数据和预期仍不乐观。”疲软，导致长期利率较低。”

与股市相比，今年是利率债的小牛市、城投债的大牛市。 12月资金趋紧，但债券收益率不一定会上升。 中航信托宏观策略总监吴兆银对记者表示，预计央行12月份将加大资金投入，通过多种方式投入资金，避免10月底资金利率再度大幅上涨。 只要资金持续投入，短期资金紧张只是扰动，不会导致债券收益率大幅上升。

今年国债供应量较往年更大，资金面更趋紧张，这也加大了央行宽松的必要性。 他表示，地方政府专项再融资债券密集发行。 截至11月28日，全国各省市披露的专项再融资债券已达1.37万亿。 其次，中央新增万亿国债用于农田水利建设。 8月份以来，货币市场基金捉襟见肘，FDR007经常位于7天逆回购利率上方。 与此同时，银行体系资金紧张，一年期同业存单利率持续高于MLF利率。 市场预期的降准从未实现。

股市仍需提振

就股市而言，目前各机构认为2024年市场有望企稳反弹，但市场仍处于“触底反弹”阶段，症结仍在于增量资金缺乏。

吴兆印提到，7月份政治局会议后，监管层开始通过降低印花税、规范股东减持等方式“救市”。 但指数仍徘徊在3000点，问题依然是资金不足。 据国际金融研究所统计，去年年底和今年年初，资金大量净流入股市。 随后几个月，资金流入与流出基本平衡。 近三个月（8月、9月、10月）股市资金净流出分别为148.9亿美元、44.4亿美元、74.7亿美元。 境内资金犹豫不决，境外资金持续流出。 当前的市场是现有资金的博弈。

从盈利来看，上市公司基本面改善幅度不大，不足以带动股市走强。 据统计，前三季度，5293家上市公司实现营业收入53.60万亿元，净利润4.76万亿元。 三季度，上市公司实现营业收入181.6万亿元，净利润1.56万亿元，同比分别增长1.36%和1.68%。

从机构角度来看，目前股市下跌空间不大，但缺乏上涨动能。 策略以等待为主，但2024年的前景较为乐观。

施罗德基金管理（中国）首席投资官安云对记者表示，“进入2023年底，市场形势将进一步陷入僵局，但宏观形势实际上正在变得越来越明朗。展望明年，在资产配置层面，我们会更加积极地投资股票。” 他表示，一方面，政策刺激似乎在路上，空间需要打开； 另一方面，企业利润可能已经到了拐点。

在该行业方面，施罗德表示，他对经济的结构性变化更加乐观。 一是制造业特别是高技术投资表现出明显的韧性。 这说明技术升级已成为共识； 其次，中国汽车、新能源、电子等高端制造业开始在全球稳步推进，并已在部分市场取得相当份额。 这是中国制造业的实质性进步。 随着越来越多的企业在海外设立产能，这种份额增长预计将持续下去； 再次，在经济和企业利润调整的背景下，“替代性”消费的兴起是今年消费市场的一大亮点。

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