从下图可以看出，今年6月以来美债收益率持续走高，主要归因于以下两个因素：

美国10年期国债收益率表现

数据来源：iFind，2023/01/03~2023/11/08

美国国债供需失衡

从供给端看，美国联邦政府公布2023财年财政赤字为1.695万亿美元，较上一财年增加23%。 面对如此巨大的财政赤字，政府需要发行债券来解决。

从需求方面来看，买债券的人并不买账。 一方面，美联储去年6月1日开始缩减资产负债表，持有的美债持续下降； 另一方面，3月份硅谷银行事件发生后，商业银行对美债的持有，尤其是久期较长的，持有更加谨慎； 与此同时，外国投资者对美债的需求也在降温。 纽约联储数据显示，自8月中旬以来，外国和国际货币当局持有的美国债务在短短两个月内就有所减少。 累计减持美债近220亿美元。 （参考：《2023-11-05_粤证券_宏观研究：近期美债收益率涨跌的原因及未来走势》）

供给继续扩大，但需求不增反减。 供给超过需求，美债价格下跌，收益率自然上涨。

经济强劲，通胀高企

今年美国经济表现出的韧性也在一定程度上推高了市场对实际利率的预期。 通胀方面，美国9月CPI同比上涨3.7%（数据来源：iFind），仍高于美国希望实现的2%目标。 能源和房价的走强，导致美国通胀下降速度一再放缓。 。

两者的共同作用，为美国10年期国债收益率的上涨提供了进一步的动力。

但到了11月，情况出现了好转：

（二）四季度美债发行量低于预期

财政部10月30日和11月1日公布的再融资计划显示，美国国债总规模和第四季度预计发行的长期国债规模均低于市场预期。 （参考：《2023-11-05_粤证券_宏观研究：近期美债收益率涨跌的原因及未来走势》）

（二）10月制造业和劳动力市场数据下滑

11月初公布的美国10月ISM制造业PMI跌至46.7，结束了连续三个月的上升趋势； 当月新增非农就业人数下降至15万，超出预期，失业率上升3.9%。 创去年1月以来新高。 （数据来源：iFind）

对美国长期国债意外供应的担忧减弱以及经济表现降温，导致美国10年期国债收益率在短短几天内“暴跌”。

10年期美国国债收益率的上升意味着投资者可以通过购买国债获得更高的回报，这将大大削弱其他资产对投资者的吸引力。

同时，美元指数与美债收益率之间普遍存在正相关关系。 随着美国债券收益率上升、美元升值，也将吸引投资者从新兴市场撤资，转而投资美国市场。

因此，美债收益率下降将有利于资金回流新兴市场，短期或有利于新兴市场股指表现。

对于我们国内的投资者来说，我们可以首先关注香港股市。 由于香港股市外资比例较高，且港元与美元挂钩，因此与A股市场相比，对美国债券利率变化更为敏感。 反弹的力度可能也会比A股更大。

其次，我们可以重点关注A股市场的成长型行业，比如估值大幅调整后安全边际较高的非必需消费品、医药，出现向上拐点的半导体、电子行业，以及新出现的科技行业。具有成本效益估值的能源等

但需要注意的是，A股的长期表现并不完全取决于美债利率的变化。 券商研究结果显示，历史上美债收益率与国内股指负相关，本质上是中美经济周期错位造成的。

美债与A股负相关背后是中美经济周期错位

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