出于对紫薇占星传说的好奇，我开始在一堆旧论文中寻找起源，并前往天文馆观察“宇宙”。 不知道银河之外是什么风景？

从奇点、大爆炸到暴涨理论探索宇宙起源，已知的物质和辐射只占宇宙能量的5%，而头顶的点点星光来自于数百颗星体的光逸出。数百万光年，许多星系正在加速远离。 数亿年前，这颗蓝色星球恰好在正确的地方拥有正确的大气成分，因此就有了生命繁衍所需的液态水……

热闹的星空夜空是那么的孤独，你看到的只是你看到的，只是换个角度，你看到的和理解的又是那么的不同。

其实对于投资的理解是不一样的。 曾经深信不疑的长期投资、价值投资理念在市场的持续下跌中正在受到考验和质疑，而今年以来指数基金的净值表现尤为突出。 是否意味着主动投资没有创造超额价值？

观点一：从总收益和波动性角度看主动投资

我们考察代表主动投资管理能力的基金指数和市场指数的表现。

可见，从长期来看，基金指数具有较高的收益和较低的波动性。 中证偏股型基金指数（代表市场上所有偏股型基金的平均业绩）近十年累计回报率为120.27%，平均年化波动率为15.62%。 %、60.49%、85.38%，波动率20.81%、19.74%、24.31%。 (数据区间2013/7/1-2023/6/30)

造成这一现象的背后，主要原因是机构投资者的平均投资能力高于个人投资者。 中证偏股型基金指数代表了机构投资者管理的基金的平均业绩，而上证50、沪深300、中证500等市场指数则代表了所有市场投资者（机构+个人投资者）的综合表现。 从历史数据来看，机构投资者确实比个人投资者拥有更高的收益率和更低的波动性。

进一步观察不同基金指数的表现发现，混合型基金指数不仅收益率显着高于偏股混合型基金指数和被动股票指数，而且最大回撤也显着降低。 也就是说，专业机构被赋予更大的主动投资管理权限，也将获得更好的投资经验和回报。 如下图所示：

过去十年不同基金指数类型的回报表现

（截至2023年6月30日）

数据来源：Flush iFinD，区间2013/7/1-2023/6/30，所选索引代码为（对应表格从左到右）：H11022.CSI、930950.CSI、930891.CSI、H11023.CSI 、000300.SH、000001.SH、H11001.CSI。 历史数据并不代表未来。视角二：从不同年份和持有期看主动投资

考察混合基金指数（代表主动投资）和被动指数基金指数（代表被动投资）过去15年不同年份、不同持有期的收益表现，我们可以发现：

● 过去15年中，混合型基金指数只有3年（2009年、2014年、2019年）表现逊于被动型指数基金——主动型投资的平均胜率更高。

● 在1~5年不同持有期限下，混合型基金指数的平均累计收益高于被动型指数基金指数，且持有时间越长，累计收益越显着，出现概率越低。负回报。

可见，主动投资管理的价值体现在更高的胜率和更好的收益表现上。

数据来源：Flush iFinD，区间2008-2022，所选索引代码为（对应表格从左到右）：701005.TI、701002.TI。 年末指数是当年最后一个交易日的收盘指数，向上取整。 持有期1年收益率=本年年末指数/上年年末指数-1，以此类推。 历史数据并不代表未来。 主动投资的另一种视角：从基金到FOF

然而，大多数投资者可能持有不止一只基金。

目前，公募基金数量已超过1万只，基金管理人超过3000人。 与5000多只股票相比，选择适合自己的基金经理和基金产品再次成为投资难题。

这时，FOF基金就是一个全新的解决方案。

马科维茨的有效前沿理论为资产多元化提供了科学支持，旨在在不降低预期收益率的情况下减少投资组合的波动性，使回报更加确定。 通过配置不同类型的资产（A股基金、港股、美股、黄金等），以及搭配不同风格的同类资产，持有一定数量的各类资产，达到投资的效果降低波动性，即构建投资组合的有效边界，随着投资资产的多元化越丰富，有效边界投资组合就越有吸引力。

以中证偏股基金指数中的1867只基金为样本，分别计算持有1、2……100只基金的投资组合的收益率和波动率。 模拟计算表明，对于偏股型基金，随着基金数量增加到20只，年化波动率总体呈现下降趋势，年化收益率中位数趋于稳定。

数据范围为2013年7月17日至2021年8月27日。排除2013年7月17日之前设立的基金，不同份额基金合并计算。 历史数据并不代表未来。

建立有效的基金投资组合需要对基金和基金经理有深入的了解和覆盖。 FOF基金以基金为研究和投资对象，即投资于一篮子基金组合，通过不同的股票型和债券型组合构建不同风险收益特征的产品：如果股权比例高，产品的预期年化收益率也将提高。 如果持有更多的固定收益资产，减少股权比例，波动性就会减小，长期预期收益率就会更低。

与其他类型基金相比，FOF基金目前规模虽小，但发展迅速。 自2017年推出第一只FOF基金（当年有6只FOF基金，规模130亿元）以来，截至2022年底，FOF基金仅有379只，规模约2089亿元。 FOF投资模式将成为一种长期投资工具。

从选择个股到选择基金，从主动管理基金到FOF基金，都是主动管理的体现。 聪明的投资者会选择最具性价比的投资方式，以资产多元化构建更高效的前沿投资组合，追求更好的投资体验。

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