7月11日，银华基金养老投资管理部投资副总监、基金经理贾鹏在“银华基金2023年下半年策略会”上表示，2023年是恢复回归的一年。 恢复是宏观经济的恢复，回归是信心的回归。 他认为，上半年股市表现疲弱且结构分化较大，纯债、可转债资产表现较好； 预计将超过纯债务和可转换债务资产。

股市：乐观

展望未来，贾鹏表示，“美国通胀或将普遍回落，政策变化下的宏观经济复苏值得期待；加上目前股票、债券性价比较高，下半年股市预计今年将贡献更多收入机会，尤其是成长股。”

具体来说，他认为可以从消费、增长和低估三大方向发现结构性机会：

在消费方向上，旅游相关行业尤其被看好。 目前消费板块整体股价处于较低水平，待经济预期改善后将表现较好。 具体到旅游板块，虽然上半年基本面良好，但近两年股价过度上涨，且今年旅游人均消费低于预期，整体增长并不亮眼。 目前，居民夏季出游意愿强烈，尤其是夏令营等夏季旅游需求的恢复，有望带动旅游行业明显升温。 酒店、景区、交通等相关板块表现值得期待。 此外，医药板块、白酒板块也存在机会。 医药板块的医疗器械、白酒板块的中低端白酒、快速增长地区的白酒公司都值得关注。

在增长方向上，AI主题可能仍是市场主线之一。 上半年，增长方式出现明显分化。 人工智能相关TMT板块超额收益显着，传统新能源、半导体、军工行业表现稍弱。 未来六个月至一年，人工智能相关TMT板块的热度可能会持续，但随着股价的上涨，寻找优质标的的难度将会加大。 下半年，人工智能的主题可能会从海外逻辑转向国内逻辑。 特别是国内相关行业管理措施预计年内出台，国内相关应用企业的投资机会将逐步显现。 其中，细分行业龙头企业、出版业等估值较低的人工智能相关行业值得特别关注。 此外，由于下半年增长方式趋于平衡，新能源等估值较低的增长板块也有一定的盈利机会。

估值偏低方向，具有独特经营或成本优势、股息水平良好的公司可长期关注。 上半年，受“资产荒”和央企改革影响，低估股表现相对较好。 下半年可以从alpha型被低估的股票中寻找机会。 具体来说，这类标的经营较为稳定，能够经历周期并带来一定的增长，例如交通、公用事业等行业具有经营或成本优势的公司。 其中，股息收益率较好、估值较低的股票值得长期持有，并可能成为未来两三年的优质标的。

债券市场：精耕细作，注重配置，关注预期波动中的机会

未来6个月，海外经济存在不确定性，国内经济温和复苏的可能性较大。 对于未来市场的纯债券投资，贾鹏认为，市场可能会出现相对波动，策略上应关注相对稳定的票面收益率。 同时他提醒，要关注信用风险和反向配置。 “一是避免信用风险过度下沉，重点关注中高档信用债；二是适当进行逆向操作，比如债券收益率上升时，适当加大关注度。”

可转债市场：以概率优势做事，以产品特性赚钱

对于下半年的可转债投资，贾鹏表示，难度应该会比上半年略高一些。 “主要原因是债券收益率下跌后，大量资金流入可转债资产，导致目前的估值位置并不处于历史低位，目前股票的性价比要好于可转债。” 因此，在对待可转债投资时，他的态度是“用概率优势做事，用产品特性赚钱”。 具体来说，他认为要避免稳定性较差的转债双高，自下而上寻找上涨概率和估值合理的品种。

综上，经过上半年的困难，随着经济政策逐步发挥作用，下半年经济或将继续温和复苏，预计好于上半年。 贾鹏表示，至少在下季度，资本市场将处于风险偏好温和恢复的状态，权益类资产有望带来相对可预测的正收益，债券类资产有望贡献相对稳定的票面收入。

在此背景下，“固收+”产品将继续成为投资者在市场波动中的优质选择。 “特别是经过一段时间的债券收益率下降后，适当将部分资产转向‘固收+’产品，有利于提高资产配置的稳定性。” 贾鹏说道。

贾鹏表示，“在投资方面，我们的固定收益+团队专注于资产配置，追求超额收益。通过持续跟踪资产估值和宏观经济，及时调整投资组合配置；并借助均衡投资在股票和债券的信用风险管理上，我们努力控制产品净值波动。”

风险提示：资金有风险，投资需谨慎。

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