最令人担忧的地方政府专项债券（以下简称“专项债券”）问题浮出水面。

近日，部分省份审计部门发布了2022年地方预算执行和其他财政收支审计报告（以下简称《审计报告》），其中在肯定专项债支持重大项目建设的同时，而稳定经济的同时，也暴露出专项债务资金管理上的一些问题。 其中之一是专项债项目实际收益低于预期，可能引发偿债风险。

例如，江苏审计报告称，对2019年以来的346个政府专项债券项目进行抽查发现，资金结余计划近三年预期收益中有275个项目未实现，其中255个项目未能达到50%预计金额，涉及专项债券​​1亿元本金的508.52%，极易引发偿债风险。

专项债的核心条件是项目收入能够偿还本息。 但在实践中，一些项目的实际收益远低于预期。 为何部分专项债项目收益远低于预期？ 未来的支付风险有多大？

原因分析

专项债券是地方政府稳投资、补短板、稳经济的重要政策工具。 近年来，专项债务规模快速上升，使得专项债务余额大幅增加，到2022年底达到22.9万亿元。

巨额专项债券发行的管理自然会出现一些问题。 其中，项目收益低于预期的问题也成为今年专项债的棘手问题。

例如，广西审计报告披露，对3个市、21个县的政府债务管理和风险情况进行了审计，发现一大问题是政府专项债券绩效不佳。 例如，2市6县的20支政府专项债券基金支持项目的实际收益与预期收益存在较大差异，部分债券项目失去了还本付息的资金来源，存在还款风险。

山东省审计报告称，对全省专项债券项目运行和资产管理情况进行了两轮审计，抽查项目1615个，涉及资金2162.37亿元。 发现的问题之一是部分项目收益计算偏离实际，偿债能力较差。

专项债项目收益为何低于预期？ 问题成因复杂，与项目收入预测夸大、地方卖地收入下降、经济增速放缓行业发展前景变化、项目管理存在问题等有关。

粤开证券首席经济学家罗志恒对第一财经记者表示，地方专项债申请项目并不是一个“好项目”。 当地政府将没有效益、效益不大、不能及时开工的项目打包申报为有效益、能快速开工的优质项目。 当项目没有收入或收入很少时，往往无法获得所谓的预期收入； 当项目不成熟，当地政府不能及时开工建设时，体力工作量低，工程进度缓慢，造成资金浪费。 盈利也未能达到预期。

审计署近期审计报告披露，54个重点审计地区财政收支管理中，有20个地区通过虚报方式将项目“包装”成收支平衡项目项目收益和低估成本，从而发行专项债券198.21亿元。

对外经济贸易大学教授毛杰告诉第一财经记者，在整理近年约3万个专项债券项目数据时发现，个别省份的平均项目收益倍数高达三四次，说明项目收益高，发行率应该比较低。 ，但实际发行率反而上升了。 这实际上反映了一些地方专项债项目回报虚高的问题。

财大证券副总经理胡恒松向第一财经记者表示，受宏观经济环境和国际经济环境影响，部分行业发展前景预计将发生变化，部分专项债券项目的收入来源受到影响。受阻，无法及时产生收入。 2021年之前，项目收入主要以土地出让收入为主。 受疫情、房地产市场调控等因素影响，土地出让进度将慢于预期。

风险可控

尽管部分项目收益低于预期，但仍能覆盖本息，不存在偿债风险。 一些实际收益无法覆盖本息的专项债务项目的偿债风险受到社会关注。

中国财政金融学会副秘书长冯巧斌对第一财经记者表示，一些专项债券项目的收入无法覆盖本息是老问题。 ，这使得地方政府为了争取专项债务资金而过度打包项目收入。

罗志恒认为，专项债务如果不能实现收入融资的自我平衡，首先会带来新的政府债务风险，增加一般公共预算的偿债负担。 如果项目收益无法偿还债务，地方政府就不得不拨出资金偿还债务，但专项债务不计入赤字，不利于现实反映风险，也不利于接受社会和公众监督。

中央财经大学教授文来成告诉第一财经记者，如果最终专项债项目收入无法覆盖本息，为避免违约，地方政府需要通过政府性基金、其他项目筹集资金收入，甚至一般公共预算，以防止特殊债务。 赎回风险。

毛杰表示，如果专项债项目收益低于预期，也不一定存在风险，因为专项债偿还来源是多元化的。 但由于近年来土地出让收入下降，财政收支趋紧，确实存在一定风险。 但由于专项债券期限较长、利率较低，整体风险可控。

专项债券是地方政府法定债券，地方政府承担最终偿还责任，必须确保到期时按时还本付息。 到期时，地方政府还可以发行再融资债券偿还本金，延长债务偿还期限。 目前，地方政府债券基本以省政府名义发行，省政府对地方债券风险承担总体责任。 根据《国务院办公厅关于印发地方政府债务风险应急预案的通知》，省级政府偿还到期地方政府债券本息有困难的，国务院可以调度预收部分国库资金周转，事后扣除。

据此，有专家认为，目前专项债券不存在违约风险。

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