【虽然目前日均交易量在1万亿元左右，但单票对应的平均流动性可能只相当于2014年牛市的一半以下。经过2020年、2021年两年的热闹，信发基金已经也因持续缺乏赚钱效应而开始进入周期性低点。 ]

与前几年的动荡相比，2023年上半年，A股市场将呈现存量博弈甚至“减持博弈”的局面。

在此背景下，买家“多空博弈”的趋势愈演愈烈。 有基金经理认为，“如果没有特别大的宏观（环境）拐点，未来市场将继续呈现个股甚至减持博弈的交易特征”。

一些基金经理也表示，他们关注的领域的长期投资逻辑仍然存在，并且“部分复苏已经在进行中”。

单票流动性不足2014年牛市的一半

二季度主动股票型基金整体仓位下降，新基金发行依然冷淡。

华西证券数据显示，2023年第二季度，主动股票型基金（普通股型+偏股混合型+灵活配置型）合计净流出3257亿元。 其中，股票型基金净值变化引起的规模变化为-1864亿元，股票型基金净申购、赎回行为引起的规模变化为-1818亿元，新基金发行规模为41.9亿元，基金发行依然冷淡。

截至二季度末，主动股票型基金仓位略有下降，仍处于历史上游水平。 剔除二季度新设立基金，普通股和偏股混合型基金平均仓位为87.14%，灵活配置基金平均仓位为70.42%，均处于历史高位。

在二季报中，南方阿尔法混合基金经理认为，未来市场将继续呈现存量甚至减持博弈的交易特征：“近三年市场看起来很热闹，但想要炒股并不容易。”一方面，近年来内外部宏观环境复杂，上市公司盈利增长的不确定性加大，在盈利趋势不明晰的情况下，市场跟随风险偏好频繁波动。另一方面，我们也一直在观察近年来市场交易结构的变化，股市的一些变化——股市真正的流动性并没有想象中那么乐观。”

他们统计了市场主要机构投资者（公募、外资、保险）占A股市值的比例，发现总比例从2016年的不到9%上升到2021年的近18%。

但进入2021年之后，这一比例并没有继续上升，甚至还有小幅下降。 其中，保险、外资占比持续下降。 与此同时，近三年上市公司数量每年保持400家左右的增长，目前已超过5000家。 如果算上京交所和港股通，实际可投资标的比2014年增加了近一倍。虽然目前日均交易量在1万亿元左右，但单票对应的平均流动性可能只有相当于2014年牛市的一半不到。在经历了2020年、2021年两年的热闹之后，信发基金也因持续缺乏赚钱效应而开始进入周期性低点。

根据基金经理的经验，这部分新基金可能需要市场回暖后12至24个月的时间才能出现明显迹象。

易方达基金经理张坤也在二季报中谈到了近三年股市盈利效果不佳。 张昆表示，近三年来，基金组合市值虽然有上下波动，但整体并没有上涨。 他预计，在此期间，如果将控股公司作为投资组合，其内在价值的复合增长率将在15%左右，整体竞争力和护城河深度将与三年前保持相似。

然而，为什么内在价值的增长没有转化为市值的增长呢？ 张坤认为，2020年，市场大多对公司前景持乐观态度，给予较高估值，而2023年，市场对公司前景大多持悲观态度，给予很低估值。 估价。

“估值的下移抵消了（企业）内在价值的增长。虽然我们当时预计估值会出现一定的回报，但这样的幅度是出乎意料的。一方面是市场的地缘政治和经济增长，另一方面是与三年前相比，市场在定价上不再像以前那么关注盈利模式和核心竞争力，这些因素的权重降低了很多，更多地关注边际变化。”张坤在季报中表示。

“减持游戏”下的乐观

除了南方阿尔法组合外，不少基金经理也在二季报中提到，后市将呈现库存甚至“减持博弈”的局面，但也有人表现出乐观情绪。

博道盛焱混合型基金经理在二季报中表示，在人口、房地产、国际关系等长期担忧下，倾向于回避不确定性，市场呈现出明显的减博特征。 二季度市场延续此前风格，围绕“人工智能”和“中国特估”继续极度分化。

展望未来，该基金经理认为，虽然市场在中长期担忧中对短周期拐点越来越谨慎，但仍应保持乐观。 从总成交量来看，除小盘风格外，大部分风格指数估值均处于过去42个月和100个月的低位，这也意味着当前市场的股权风险溢价隐含假设经济持续低迷。 但实际上，从动态的角度来看，他们相信政府稳定经济的决心和能力。

“5月末，工业企业产成品名义库存同比增长3.2%，已经非常接近前期库存周期的底部区域。虽然快速去库存会给企业带来下行压力。短期价格超出预期，低库存最终会积聚力量，更敏感地体现需求方的边际效益，因此，即使短期资金流有压力，中期趋势依然向好。 ” 上述基金经理表示。

财通可持续混合基金经理认为，经过连续三年的疫情影响，随着疫情影响逐渐减弱，市场发现经济复苏相对低于预期。 顺周期行业产生了一定影响。

与此同时，随着ChatGPT4.0的爆发，一系列相关行业的繁荣发生了逆转。 首先，硬件层面的光模块订单持续增加，预计未来业绩可能较为乐观； 其次，国内不少企业趋之若鹜，声称投资研发大车型，一旦成功，将成为新一代互联网平台公司； 应用层面也推出了自己的产品，比如办公软件、游戏、PDF、音视频AI编辑工具等，这些应用的尝试也意味着一旦抓住机会，就会产生新的需求、新的用户可能会带来更高的支付率、更高的客单价。

“在这样的行业转型过程中，我们相信很多企业都可以利用这波浪潮实现业务突破，甚至可以找到更好的方向，甚至可以在某些领域实现弯道超车。我们会密切关注相关的情况。”这些公司的进步。” 财通可持续混合基金经理表示。

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