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指数对于基金投资者的参考价值不言而喻。 它不仅是许多主动管理基金的业绩参考基准，也是所有被动指数基金的标的跟踪对象。

本期我们就来探讨一下不同的全能索引编制方式会导致索引呈现的不同特征，以及如何处理。

领先指数

以沪深300、中证100为代表的一些宽幅指数，以及以科创50、创业板50为代表的一些主题指数，都是大家都熟悉的先行指数。

在该类指数的编制规则中，重要原则之一是“相信市场投票结果”，即在确定哪些公司领先时，或者在为指数成分股分配权重时，市值较大的公司可能会更领先。很可能被判定为领先。 对于龙头企业来说，市值较大的成分股可能更有可能被赋予较高的权重。

冷门指数

事物总是有多样性的。 相应地，也有一些索引的编译规则差异很大。 也就是说，市值越小，公司就越容易被纳入指数或给予较高的权重。 例如，股息低波动100指数和万万指数今年表现良好。 获取小盘股指数等。

有的朋友可能会疑惑：为什么股息低波幅100指数有这样的特点呢？ 要了解这一点，不妨从中证指数公司摘录一下股息低波100指数的编制规则。 其中一是指数成分股按“股息率/波动率”加权，二是股息率=“过去三个财年”。 “分红总额/3/调整当日总市值”。 结合这两个规则，假设其他因素不变，不难得出“市值越小，权重越高”的结论。

不同编译规则的隐含特征

以上是对指数编制规则表面特征的一些解读，但不同的编制规则实际上也隐含着一些不易察觉的深层次特征。

以沪深300指数和红利低波100指数为例。 前者每六个月对其成分股进行定期调整，后者的调整周期为每季度。 沪深300指数定期调整时，大市值是一个红利，编制规则会倾向于增加市值较快（近一年涨幅较大）的公司权重； 而股息低波动100指数则倾向于增加权重。 股息率增长较快的公司（过去一个季度下降幅度较大或过去三年股息较多）的公司将增加权重。

因此，沪深300指数在定期调整过程中可能会产生一定的动量交易效应，而股息低波100指数可能会产生一定的反向交易效应。

至于两种调整规则的优缺点，可以从两个角度来考虑。 首先，从价值投资的角度来看，在基本面不变的前提下，逆向交易可能比追势更为合理。 其次，从市场情绪来看，在个人投资者为主要交易主体的市场中，追势可能更符合大多数投资者的交易习惯。 因此，当市场情绪火爆时，追势可能比逆向交易更有效率。 。

投资反应

一些投资者可能更关心指数编制背后的实际投资影响。 从这个角度来看，对于投资理念偏向价值的投资者来说，如果看好沪深300等领先指数的长期价值，相比投资被动型指数基金，或许“偏好相应风格的主动型基金”逆势投资”值得更多关注。

本期小结

指数在基金投资中的参考价值起着重要作用，但不同指数的编制规则可能有很大差异。 一个重要的区别在于指数定期调整成分股时对动量/反转效应的侧重点不同。 例如，领先指数可能倾向于关注动量效应，但这种效应可能会偏离价值投资的理念。

因此，在投资这类先行指数时，一个可能的改进思路是寻找一些偏好逆向投资且风格与指数相匹配的主动型基金。

本文来自华商基金资产配置部研究员李健。

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