上述三位优质医药基金经理表示，医药行业整体格局向好，估值处于历史底部。 春风徐徐，园中梅花先开，樱桃、杏、梨相继绽放。 在减肥药、抗衰老等概念解读的推动下，其他医药细分领域的投资机会将不断涌现。

医药行业整体格局向好

记者：人口变化、药品集中采购政策等将对医药行业产生哪些影响？ 您如何看待当前医药行业的整体格局？

万敏源：医药细分行业有很多，涵盖技术、消费、周期等不同方向。 医学从来就不是一个逻辑单一的行业。 在不同的宏观和行业外部环境下，总会出现适合当前环境的结构性机会。

具体来说，人口变化对医药行业影响巨大已成为市场共识。 一方面，人口老龄化的加深将带来医疗需求的快速增长。 同时，疾病谱的演变也会对需求模式产生影响。 出生人数的边际下降也将产生升级儿科相关医疗服务供应的需求。 。 另一方面，需求端的快速增长也带来了成本端的压力，医保政策成为影响行业发展的重要因素。

近年来，包括集中采购在内的医药行业政策框架趋于稳定。 例如，创新药国家协商降价、仿制药和耗材集中采购规则等都非常成熟稳定。 当前的重点是在稳定的政策框架下寻找产业增量。 比如，创新药物、创新器械、医药器械“走出去”等方向出现了新的增长逻辑。 整体来看，医药行业基本面已经见底，我们对医药行业整体格局保持乐观。

易小金：2008年启动的新医改有两条明确的主线：2009年到2015年主要解决医保覆盖问题，达到95%以上的高覆盖率； 2015年后医改的主线是解决医保覆盖问题。 资金利用效率问题，并尝试利用医保战略购买引导医药行业实现更高质量发展。

经过十余年的体制改革，我国医药行业整体实力大幅提升，行业逐渐形成良币驱逐劣币的竞争环境。 与此同时，我国医药产业在全球市场的竞争力不断增强。 以装备耗材企业为例，代表性企业已将疫情防控期间的短期动能转化为海外业务持续增长的长期潜力。 创新药授权方面，今年中国企业出海授权的新药金额有望首次超过进口金额。 当前医药行业整体环境动荡而明朗，对于优秀企业和企业家来说是一个潜力巨大的好时代。

迟晨森：医药板块经历了长时间的调整，估值处于历史底部。 目前，市场情绪正在回暖。

当前市场的主要分歧是医药行业的估值能否回到原来的水平，从而导致医药板块持续波动。 中长期来看，医药行业的投资逻辑没有太大变化。 在人口老龄化深入、医疗需求快速增长的背景下，医药行业有望保持长期增长趋势，增长较为确定。 同时，从估值水平与成长性的匹配度来看，医药行业具有良好的配置价值。

明年医药投资机会将明显好于近两年

记者：从现在看未来，明年医药领域的投资机会有哪些，应该采取什么投资策略？

万敏源：我的投资策略一直比较稳定。 目前医药行业整体估值仍处于合理或较低水平。 展望明年，有很多细分领域具有较强的增长确定性。 我们将重点关注高景气的创新医药及器械赛道以及具有中长期增长逻辑的普遍复苏领域。 比如此前受业绩基数拖累的连锁药店、中药，以及受宏观环境影响的消费医疗。

易小金：我们认为明年医药领域的投资机会将明显好于过去两年。 自2021年中期高点以来，医药板块近三年经历了漫长的调整。 目前医药板块的仓位结构、估值水平和基本面将至少支撑明年积极的结构性市场。 我们始终坚持自上而下和自下而上的投资组合构建与个股精选思路相结合，寻找与行业运行周期和企业经营节奏产生共鸣的公司。

在选择个股时，我们会更加细致地考虑公司的核心竞争力、产品临床价值和生命周期分析、外部竞争格局的变化等因素。 我们希望通过深入研究、理性分析、尊重规律、敬畏市场，全力打造更稳健跑赢业绩基准的主动管理产品。

池晨森：基于医药行业处于估值底部、机构有配置需求和空间、政策边际改善、行业景气度上升的判断，明年投资医药板块可能会有更好的相对收益。 展望明年，我们对医药行业仍持乐观态度。

目前医药行业估值水平已回到近20年来的底部区域，机构对医药股的配置比例较低。 与此同时，行业景气度逐月恢复。 与其他行业相比，医药行业确定性更好，发展前景更清晰，有机会吸引更多增量资金。 在医药子行业的配置上，我们保持相对均衡的态度，尽量控制投资组合回撤，提升投资者对医药基金的持有体验。

细分领域涌现投资机会

记者：医药领域有很多细分行业。 未来有哪些投资机会值得关注？

万敏源：我们关注内需的刚需方向，有很多估值合适、性价比合适或者基本面边际好的领域。 例如，我们仍然非常看好连锁药店的投资机会，主要原因有两个。 首先，目前连锁药店板块估值较低，后续预期业绩增长十分确定。 以龙头公司为例，明年的估值水平基本在15倍到20倍。 近半年股价下跌主要是业绩基数较高以及消费环境一般。 业绩基数高的问题将在明年一季度之后得到很大缓解。 。 其次，行业已经发生了边际向好的变化，但目前的市场并没有完全定价。 政策层面利好频发。 今年，网络处方流通平台整合正在加速。 未来，我们可能会看到处方外流的逻辑加速。 从商业角度来看，线下连锁药店的渠道价值也日益凸显。 过去市场担心线上业务受到影响，但从近几年的发展来看，业务并没有受到干扰。 由于药品零售的监管要求、即时性要求、沟通/药品服务要求等与普通商品不同，线下渠道难以替代。 龙头连锁药店的渠道价值未来或将进一步得到市场认可。

此外，我们重点关注现金充裕的医药板块低估值资产。 有一种类型的公司，前几年赚了很多钱，但最近由于市场偏好而出现了较大的下跌。 目前该类公司的市净率在1倍左右。 同时，其净资产质量非常好，业务拓展潜力巨大。 想像力。

易小金：我们看好医药行业内外双循环两个维度的投资机会。 具体来说，内循环投资机会有三个：一是临床价值升级、医保支付方倾斜的创新药和高门槛仿制药； 二是中药、制药等子行业基于行业政策复苏和估值性价比考虑； 三是血液制品等因供需共振而处于上升期的子行业。 外循环投资机会主要有两个：一是具有全球竞争力的中高端制造品牌“走出去”，如医疗器械；二是医疗器械等具有全球竞争力的中高端制造品牌“走出去”。 二是具有成本效益和工艺优势并受益于海外份额增加的医疗配套制造业，包括但不限于特种原料药、低值耗材、IVD（体外诊断产品）等。

迟晨森：在医药子行业的配置思路上，我们主要沿着行业景气度的边际变化探索投资机会。 目前主要有以下投资方向。

创新药方面，研发回报率有望逐步回升。 近年来，涌现出不少创新药初创企业，一些传统药企也相继转型，创新步伐越来越快。 创新药供应量大幅增加，并将于2021年达到峰值。由于供过于求，行业预期回报直线下降。 2021年下半年以来，不少传统药企放弃了部分创新药产品线。 国家药监局临床审评政策逐步限制重复研发管线，行业进入供给侧逐步出清的阶段。 目前创新药正处于需求快速爆发、供给有限的阶段，创新药回报率有望回归到较好区间。 在这个过程中，一些传统企业可能会有更大的发展空间。

此外，创新药的商业化能力有望带来良好的投资机会。 创新型企业或销售能力较强的传统药企有望获得更大的市场份额。

在零售药店领域，龙头企业目前正处于市场份额快速提升的过程中，中期增长较为确定。 龙头企业市场份额提升的逻辑正在得到验证。 因此，中期成长性相对确定、估值相对合理的公司有更好的投资机会。

就仿制药而言，自2018年底集中采购政策实施以来，仿制药估值已全面调整。 一些仿制药企业正处于转型过程中，研发支出较大，影响了短期利润。 未来，一些企业的转型成果将逐渐显现。 他们的利润和收入可能会大幅增长，估值也会有更大的提升空间。 会有“戴维斯双击”的机会。

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