文/乐居财经程梦瑶

通过债转股清偿债务，应收账款居高不下，经营性现金流三年半累计流出1.74亿元，利息支出规模逐年扩大。 汇兴智造（839258NQ）已将资金链紧张的现状挂牌京交所。 台面。

2020年以来，汇兴智造已3次增资补血，但仍不够。 截至2023年6月30日，汇兴智造短期借款1.29亿元，一年内到期的非流动负债1084.35万元，货币资金仅有8589.6万元。

由于资金紧张，想要进一步扩大生产，汇兴智能再次瞄准资本市场。 此次IPO，汇兴智能主要想为公司智能装备生产基地项目筹集1.65亿元建设资金。 该项目属于其装备制造增资扩产项目一期。 整个项目拟建设2栋工厂、2栋宿舍，总投资3亿元。 该项目用地于今年6月7日摘牌，8月初开工建设。

但长期的债务运作让汇兴智造登陆北交所的结果充满了不确定性，因此汇兴智造做了二次准备。 向北交所提交表格三天后，汇兴智能陆续公告称，因项目资金需要，拟利用汇兴智能向交通银行股份有限公司东莞分行申请固定资产2.2亿元。与项目相对应的土地和建筑物作为抵押。 贷款，贷款期限为10年。

1、核心客户结构变化

业绩靠李元亨和比亚迪

招股书显示，汇兴智造成立于2006年12月30日，早期从事单一特定装备制造，逐步拓展至生产、运输系统建设的全流程服务。 2016年在新三板挂牌，2017年进入创新层面。

汇兴智造主要从事智能交通物流系统、系统模块及工厂精密零部件的研发、生产和销售。 其下游客户主要来自新能源锂电池、家电、3C电子、卫浴、光伏、汽车零部件等行业。 包括比亚迪、格力、力元亨、TCL、ABB、美的、海尔、格力、海信、沃尔顿、Arcelik、杜拉维特、科勒、九牧、箭牌、恒杰等企业。

受益于下游锂电池行业的快速发展，汇兴智造业绩快速增长。 2020年至2022年、2023年上半年（以下简称“报告期”）分别实现营业收入1.23亿元、2.07亿元、3.66亿元、2.32亿元。 其中，前五名客户贡献营业收入分别为12.42%、19.77%、49.63%、66.31%。 不存在对大客户的依赖，但客户集中度逐年提高。

例如，比亚迪销售收入占比分别为0.00%、6.79%、14.07%、20.73%； 李元亨的销售收入占比分别为0.03%、0.85%、26.23%、13.58%。 李元亨持有汇兴智造持有3.67%股份，属于关联方。

报告期内，汇兴智造前五名客户也发生较大变化。 格力电器、格美照明、瑞科制冷、TCL智能等家居企业业绩纷纷下滑。 袁恒智、比亚迪等新能源企业迅速占领市场。 从核心客户地位来看，2023年上半年，黎元亨和比亚迪合计销售收入占比34.31%。

汇兴智造坦言，从手头订单来看，在可预见的未来，其与黎元亨、比亚迪的交易仍将持续存在，具有一定的依赖性。 2022年，新能源电池行业营收金额和占比分别为1.44亿元和39.40%，较2021年的1575.8万元和7.61%有大幅增长。

若李元亨、比亚迪减少公司产品采购量，或锂电池生产设备阶段性投资订单完成后无法获得新的大额订单，或未来下游需求发生不利变化，公司经营状况将受到影响。结果将受到不利影响。

目前，在主要客户的支持下，汇兴智造报告期内业绩较为亮眼，归属于母公司净利润分别为-854.18万元、528.53万元、2982.7万元、1188.32万元。 2021年、2022年同比增长分别为161.88%和464.34%。 2023年上半年同比增长率为65.38%。 但令人担忧的是，2022年其营业收入同比增长76.74%，净利润同比增长464.34%。 利润增速显然不匹配。

2、关联股东往来款项规模较大

坏账准备率与同业平均水平不同

汇兴智造主要通过向客户提供智能交通物流系统、系统模块和精密零部件来获取收入。 乐居金融《IPO初报》注意到，报告期内，汇兴智造与其客户李元亨往来款项及应收账款坏账准备计提比例也出现较大波动。

此外，2022年和2023年上半年，汇兴智造、黎元亨分别发生合同负债851.15万元、743.07万元。 2022年，汇兴智造获得李元亨1000万元投资意向。

力元亨是全球第一梯队领先的锂电池装备企业，也是数字化工厂领域的先进企业之一。 自2018年与李元亨合作以来，汇兴智造已承接并交付了李元亨的多个订单。 2022年7月，双方签署战略合作协议后，李元亨通过认购定向发行股份成为股东。

汇兴智造主要为李元亨提供定制化锂电池生产及输送线产品。 报告期内，后者分别贡献营业收入4.03万元、176.26万元、9600.47万元、3152.88万元。 同期应收账款余额分别为27.26万元、61.69万元、3133.46万元、4202.68万元。 坏账准备分别为24,500元、30,800元、157.6万元、225.02万元。 拨备比率分别为8.99%、4.99%、5.03%、5.35%，波动明显。

2020年，汇兴智造对黎元亨的坏账准备计提率高达8.99%。 2021年下降了4个百分点，但随后逐年上升。

不过，在汇兴智造招股书中，其披露的“按欠款人划分的期末余额前五名的应收账款”中，李元亨的应收账款与上述数据略有出入。 存在差异。 截至2023年6月30日，汇兴智造对李元亨的应收账款余额为3876.01万元，占本期应收账款总额的16.77%，坏账准备为208.67万元。 两组数据中，李元亨的应收账款分别为4202.68万元和3876.01万元，相差326.67万元； 坏账准备分别为225.02万元和208.67万元，相差16.35万元。

各报告期末，汇兴智造的应收账款规模分别为4936.82万元、7314.41万元、1.72亿元、2.31亿元。 前五名客户合计占比为23.74%、17.20%、43.61%、34.98%。 ; 2020年至2022年，应收账款占营业收入的比例分别为40.02%、35.32%、46.91%。

相应地，汇兴智造的应收账款坏账准备率分别为23.42%、21.14%、5.68%、6.17%，与同业可比公司华昌达（300278.SZ）、诺力股份（603611.SH）相当、恒鑫智能（832239）、德马科技（688360.SH）、科杰智能（688455.SH），均值存在显着差异。

2020年和2021年将高于平均水平约8个百分点，2022年将低于行业平均水平6个百分点。 主要原因是2022年汇兴智造核销经营困难、破产重组的长期账龄客户应收账款975.93万元。

由于新能源电池行业收入增长，汇兴智造营业收入大幅增长。 各报告期末，应收账款、合同资产及保修金余额合计均有所增加。 余额合计分别为5049.75万元、7930.54万元、7930.54万元。 1.91亿元、2.56亿元，分别占营业收入的40.94%、38.29%、52.30%、110.28%。 截至2023年6月末，该比例已超过100.00%。 汇兴智造表示，主要原因是上半年销售收入同比进一步扩大，部分应收账款仍处于信用期，部分下游客户上年末延迟回款。年。 到。

汇兴智造的应收账款周转率（含合同资产）分别为2.11、3.19、2.70、2.08，略低于行业平均水平。 2022年应收账款周转率较上期有所下降，主要是本期新能源电池行业客户收入大幅增加所致。 李元亨和比亚迪通过地联付款，拉长了应收账款的催收周期。

3、经营性现金流累计流出1.7亿元

大客户突然买入股票

依靠赊销模式实现规模扩张，大量收入并没有真正进入腰包。 汇兴智造各报告期现金流量净额分别为-123.95万元、-174.54万元、-6499.22万元、-10570.20万元。 累计净流出1.74亿元。

经营活动现金流量净流出。 汇兴智造表示，一方面，阶段性催收模式形成的期末应收账款较多，结算的数字化应收账款信用凭证较多； 另一方面，公司获取订单的情况不规律。 ，导致部分时期同期收藏量下降。 同时，公司产品基于定制生产的特点，需要提前支付大量材料采购货款，导致销售收入与采购货款不匹配，采购货款金额持续增长。

受库存、经营应收账款和经营应付账款影响。 报告期内，汇兴智造净利润与经营活动产生的现金流量净额差异分别为-718.88万元、707.67万元、9476.68万元、1.18亿元。

由于自身造血能力不足，汇兴智造主要通过融资、借款进行输血。 报告期内，汇兴智造财务费用大幅增加，主要是利息费用，分别为69.14万元、139.3万元、266.69万元、319.24万元。

报告期内，汇兴智造还通过3次定向发行引入外部战略投资者，并签署对赌协议，包括上市时间、业绩承诺等条款。

第一次是2022年5月，汇兴智造通过增发250万股摆脱了1.25亿元债务； 第三次增发790万股，获得现金收入5372万元。 最让人担心的是第二次。 2022年11月，8名股东以6800万元认购增发1000万股。 其中，李元亨出资1700万元，以6.80元/股认购250万股，成为投资者之一。 汇兴智造第六大股东、2022年第一大客户，贡献30%营收。

但由于上市期间特殊投资条款未能及时审批，全国中小企业股份转让系统公司采取自律监管措施，于2023年9月1日向汇兴智造及其实际控制人钟汇发出警示函，并记入证券期货市场诚信档案。

目前，钟辉直接持有汇兴智造46.16%的股份，并与其弟弟钟世新、妹妹钟双艳、春暖花开投资发展签署了一致行动协议，合计控制58.75%的股份。

此外，钟辉的配偶辛曼玉、岳父辛伟、姐夫胡伟禄、嫂子曾峰也在该公司拥有股份或职务。

附：汇兴智造上市发行中介机构名单

保荐机构：开元证券股份有限公司

承销商：开元证券股份有限公司

律师事务所：北京市中银律师事务所

会计师事务所：广东思农会计师事务所（特殊普通合伙）

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