近日，上海一家新晋私募股权公司因产品表现与宣传不一致而引发热议。 某公募基金在新能源巅峰时推出，以“看好新能源”吸引基督徒投资者认购。 但其亏损惨重，成立以来浮动亏损超过20%。 由此，市场对本次公募的“可信度”提出质疑，认为资管依靠的是扎实的投资研究，而不是夸大的营销。

市场人士向券商中国记者指出，基金观点以“看多”为主，但股市经常出现“牛空多空”的情况。 其实，这背后隐藏着一个长期存在却很少有人深入探讨的重要问题：基金投研预测为何会失败？ 投研观点是否应该与产品营销相匹配？ 有效的投资研究视角应该是什么样的？ 如何做呢？

业内人士直言，将基金观点与产品营销挂钩是不公平、独立的行为。 基金公司对风险的披露不能止于疯狂提醒“市场有风险，投资需谨慎”。 投资者是有记忆的。 如果事后发现每次预测都是错误的，基金公司的专业性和品牌价值将受到极大损害。

基金观点滞后且准确度不高

基金相关场景基本都能看到投研意见，比如盘后解读、季报、年报、策略会、分销营销、媒体采访、品牌投资教育活动等。市场瞬息万变，存在观点和分析多种多样，但从内容上看，基本上可以分为两类：一是经验观点，通过数据、图表、文字等描述客观事实；二是实证观点，即通过数据、图表、文字等描述客观事实。 二是规范观点，预测未来市场将如何变化。 比如，近期某公募发布观点：三季度A股非金融公司利润增速从二季度的-11.6%提升至5.2%。 基本确定二季度是本次盈利周期的底部，科技板块底部更加清晰。 后续投资机会很可能集中在TMT领域，包括人工智能、数据元素、机器人等相关概念。

事实上，从实证分析到规范预测是一个过程，并且有标准化的经济推演范式。 但从买方资金的角度来看，大多数时候是去掉中间过程，直接给出预判结论。 由于过程信息非常有限，市场经常质疑不正确的预测。 新能源、白酒就是典型的例子。 明星基金经理公开做多后，这些赛道都遭遇了长期回调。 事后回想，我发现当我相信基金经理预测买入时，恰好是在高点。

有市场分析师与券商中国记者算了一笔账：基金观点以“看多”为主，但股市却经常出现“牛空多空”的情况。 但这些观点对于协调产品销售、稳定投资者情绪起到了很大的作用。

“资金整体看法比较平淡、滞后，对市场影响不像券商研报那么直接，主要目的应该是陪伴投资者。” 独立第三方基金研究机构帕克研究院告诉券商中国记者。

此外，云泰资本联合创始人付立春表示，大多数基金观点倾向于定性分析，不易直接产生效益，也难以评估其有效性。 他告诉中国证券报，这些观点的影响很难量化分析，缺乏完整的评估机制。 这些观点在某种程度上与投资者的利益相冲突，因为它们具有明显的“看多”倾向，而A股则倾向于“看多、看空、做多”。

非投研部门也将发表市场观点

不难发现，该基金的观点受到质疑并不是因为其预判结果，而是因为其预判动机。

一位中型公募投资研究员向券商中国记者直言，基金公司的投研部和营销部都会发表意见，很多时候两者是相互配合的。 “我认为这种行为是不公平和独立的，出错的概率很高。投资者是有记忆的，如果事后发现每次预测都是错误的，那么基金公司的专业性和品牌价值都会受到很大的损害。 ”

这位公开投研人士的一番话，其实透露了一个很少有人知道的“秘密”——基金意见并非投研部门专属，非投研部门也产生大量市场意见。 某公募基金前高管、“孙万龙基金频道”经理孙万龙对券商中国记者表示，基金公司的投研角度主要是为了展示专业能力、服务客户，以及品牌曝光度，平时配合市场部服务客户。 （包括销售渠道）。 但部分公司营销部门与投研部门的协作效率不高。 当营销部门需要外部服务时，不仅会根据投研给出的材料进行处理和输出，还会根据自己对市场和客户的了解自行输出。

更具体地说，帕克斯研究所指出，基金观点一般分为两类：“内部和外部”。 内部是指对内部投资研究成果进行总结、整理，形成统一意见或部分建议，用于指导投资研究体系建设和具体投资意向； 对外，内部结果根据不同分类和合规要求提供给渠道、媒体和客户。 “向外界输出意见并不是基金公司的义务，但出于品牌和形象的考虑，很多基金公司在必要时会这样做。基金公司内部运作架构有分工，意见与基金公司密切相关。”行情将来源于投资研究部门，涉及基金投资方式、产品信息、申购赎回建议等相关内容，可能由品牌、产品、市场、电商等部门制作。

“对于基金公司来说，提供专业的投资建议和销售服务是非常重要的。因为品牌形象以及产品和服务质量会直接影响客户的满意度和忠诚度。客户只有认可你的专业性才会选择你的产品。但这些要点观点应该引起人们的共鸣，如果你只是简单地告诉他们你的公司和产品有多好，而没有有价值的信息或情感联系，很可能达不到预期的效果。 上述公共投资研究经理表示。 孙万龙还表示，过于统一或过于专业的意见解读，投资者可能无法理解。 另外，基金公司和渠道偏向于销售产品，投资者接受度不高。

揭示风险不能总是“市场有风险，投资需谨慎”

那么，有效的投资研究视角应该是怎样的呢？ 孙万龙认为，没有人能够准确预测市场趋势，但有效的视角预测应该展现分析体系和方法，以及帮助客户解决问题的能力，能够站在客户的角度思考问题。 帕克研究院认为，必须做到两点：第一，必须能够解释（解释）市场现象；第二，必须能够做出前瞻性预测。

“大部分基金解读观点都比较准确，但由于某些原因，基金观点在预测上相对保守。” 帕克研究所表示，看跌预测一直是一种稀缺商品。 当时，杨东公开呼吁投资者赎回基金仍是罕见的“风景”。 “基金公司不能光靠说‘市场有风险，投资需谨慎’来揭示风险，而必须依靠投研团队对市场风险和机会的真实提示。” 帕克研究所所说的“杨东”事件，是指2007年上证指数达到6000点时，基金经理杨东（兴全基金第一任总经理）建议投资者赎回的事实。 随后，上证指数见顶回落。 一度跌至1664点。

前述公共投资研究经理指出，投资研究意见的有效性首先取决于假设是否成立、数据来源是否可靠、推理过程是否符合大多数人的认知过程。 其次，要看研究结论是否经得起历史检验，是否具有宏观和政策判断逻辑，是否能够对投资资产进行标准化的趋势分析。 “基金公司应尽量秉持客观立场，用科学方法进行研究，尽量减少与基金营销任务的结合。‘路见马晓’。” 真正能在市场上留下声誉的专业人士，可能做过很多轰动的事情，但归根结底这一切都源于他客观的专业精神。

“我们不会根据基金公司的投研观点来决定我们的买入和卖出，但基金公司的投研观点可以体现公司长期的整体投研实力，包括自上而下的宏观配置或深度投资。针对单一行业的前瞻性研究。 分析。 一旦形成鲜明的标签，它将成为我们投资这家公司基金的重要基础。”帕克研究院表示。

上述公共投资研究员补充道，观点确实有道理，但不能以结论正确与否来判断，而应从更全面、更深入的角度来理解其价值。 “从某种程度上来说，投资预测并不能完全保证结论的正确性，但规范的研究流程可以帮助投资者更好地理解问题，消除思维盲点，找到解决问题的方法和策略。”

记者观察：“玩游戏”的时候，一定要想到“看比赛”的人。

在做基金报告的时候，我基本上每天都会处理基金意见。 从华夏券商记者的日常观察来看，基金公司和投资者经常“各说各话”。 基金公司认为观点不错，但投资者却认为“说了很多，实际上什么也没说”。 ”

华夏券商记者在接触基金公司内部人士时，多次听到这样的声音：“基金的观点毫无态度、形式化、千篇一律，在基督徒听来就是垃圾。” 我们都知道这一点，我们想改变它。 但我们不知道在各种限制下该怎么办，目前的形式似乎是‘合理的存在’。”

国内基金管理人大多采用“自下而上”的方式进行投资，并以此方式撰写意见。 他们会将“上”部分（主要是宏观经济分析）视为默认且不言而喻的，而重点关注“下”部分（主要是板块行业分析和个股研究方法论）。 但不要忘记，基金经理是“玩游戏”的人。 他们受过专业训练，深谙游戏规则； 但投资者是“坐在场边看比赛”的人。 他们可能只知道游戏的类型。 ，但对规则知之甚少。 很多在基金经理看来不必要的信息，对于投资者来说却非常重要。 了解市场的内在逻辑并感到“安心”是他们的关键。 如果基金管理人在撰写投资者意见、基金公司发表意见时能够考虑到这一点，其意见的可读性和可接受性将会大大提高。

近年来，基金公司的投资教育活动逐渐加大了投资知识尤其是“噪音交易者”、“损失厌恶”等行为金融知识的普及力度。 基金公司的出发点是“陪伴”和“安慰”，向投资者发出“必须拿到”的信号，但并没有直接回答他们的问题：为什么我能拿到？ 依据是什么？

要回答这些问题，一个重要的思路就是“大资产配置”，它是所有金融投资的“背景板”，也是每一个本科学历的基金经理专业培训的起点。 基金盈亏等“小问题”应该放到大规模资产配置的“大背景”中寻找原因和解释。 该领域的知识也复杂而丰富，但控制它的少数基线很容易理解。 然而，大多数基金公司并没有系统地输出这方面的投资教诲和观点。

创金合信基金首席经济学家魏凤春有这样精彩的解释：资产配置是一项系统工程，既具有科学性，又具有艺术性。 前者指金融工程师的精确计算，后者一般指宏观策略师的主观判断。 两者的结合使得资产配置显得模糊正确。 三个基线构成了其核心框架：

一是经济增长率，通常用GDP增长率来表示。 许多投资者不太明白为什么分析师在GDP预测上投入如此多的精力。 他们认为，仔细研究上市公司比盯着这些看不见、摸不着的宏观数据更划算。 但实际上，反映经济增长率的是社会平均利润率。 无论一个投资者多么聪明，其投资能力的衡量标准就是能否取得高于社会平均利润率的回报率。 资产配置理论和实践所追求的均值回归正是基于这一理论，已成为全球投资者进行投资决策的共识。 美林的投资时钟以GDP增长率为基础，辅以通货膨胀率。 经过国内外的长期实践，投资时钟的指标不断细化，但仍然离不开这个基本思想。 从这个意义上来说，说“天下武功出少林，全球配置出美林”也不为过。

其次是国债收益率。 市场一般采用10年期国债收益率，也称为无风险收益率。 与GDP增长率相比，无风险收益率在资产配置的基准设计中更为准确。 因为从风险定价中获取超额收益是投资者的本能追求，尤其是股权投资者的工作。 国债收益率不仅是资产配置的基准，对流动性的松紧程度也有着至关重要的影响。 经济增速决定盈利能力，流动性决定估值。 2020年至2023年这几年，投资者将风险决策的第一因素放在了美国十年期国债收益率上，最初被认为偏离了投资分析。 主渠道。 “回头看，谁抓住了这个标杆，谁的资产配置效率就高。事实上，这就是风险资产定价的压力线。”

第三行是上市公司的盈利水平，一般用ROE来表示。 这对于熟悉资本资产定价原理的投资者来说是不言而喻的。

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