基金收费改革将在一定程度上直接影响券商的研究业务收入。 一位中型券商高管表示担忧：“（基金费改革）对于一些大中型券商来说，可能会导致业务收入减半，但对于一些小型券商机构来说，可能直接关系到生活和生活。”死亡。”

但“危机”总是与“转机”相伴，基金收费改革或将进一步推动券商重新思考自身研究业务定位，探索转型发展新方向。 接受《证券日报》记者采访时了解到，目前，采取具体行动的公募基金公司和券商研究机构并不多，大部分仍处于观望状态。 然而，证券行业“研究委托”的商业模式正在悄然发生变化。 与此同时，卖方研究的竞争也日趋激烈。 “投行+投研+投资”三投联动或将重塑行业生态。

深圳辖区费率调整框架已敲定

卖方研究将受到打击

7月24日，深圳证监局向辖区各券商、基金公司发出关于公募基金行业费率改革相关要求的通知。 费率调整框架已初步敲定，相关改革措施涉及规则修订，将于2023年底前完成。

公募基金佣金是证券公司研究业务的重要收入来源之一。 随着基金收费改革，券商研究业务将面临直接影响和挑战。 据东方证券测算，预计2023年公募佣金总额将下降32.19%。考虑到保险资管、社保基金、银行理财子公司等机构佣金下降空间有限，证券研究所佣金收入预计下降20%至30%。

由于基金公司不具备交易所会员资格，必须利用证券公司的交易席位进行交易，两者形成合作关系。 有些基金规模较大，因此基金公司会同时通过多家券商的交易席位进行交易，即基金“分仓”。 交易完成后，基金公司按照实际交易金额的一定比例向券商支付服务费，即“基金配置佣金”。

目前，公募基金（含基金账户）是大多数券商研究所服务的主要对象。 2012年至2022年，证券公司基金头寸佣金收入总额从40.67亿元增长至188.74亿元，并于2021年达到峰值222.55亿元，对证券公司业绩的整体贡献持续提升。

例如，《证券日报》记者在查阅某小型券商半年报时发现，其仓储佣金收入占经纪业务收入的比例高达40%，占主营业务收入总额的近30%。 。 同时，记者在采访中了解到，一些小型券商对仓储收入依赖程度较高，部分券商的资金仓储收入占研究总收入的70%以上。

随着基金分配佣金收入逐年增加，研究领域的竞争变得异常激烈。 从过往费率来看，2020年至2022年三年平均基金分仓佣金费率为0.081%、0.079%、0.076%，逐渐呈现缓慢下降趋势。 目前市场平均佣金率约为0.02%。 如果按照深圳证监局通知中提及的“交易佣金率不得超过市场平均佣金率水平的两倍”计算，明年起，预计券商基金分仓佣金率水平将从之前的0.08%。 约0.04%。

“从成本角度来看，如果佣金从0.08%下调至0.04%，肯定会对卖家的调研业务造成一定的影响。在卖家的调研成本中，刚性人工成本占比较高。” 一位券商研究所人士告诉记者。 因此，基金收费改革的消息传出后不久，业内就多次传出券商研究院将大规模裁员的猜测。

人才成本高

但还是值得“大量备货”

面对基金收费改革，短期内，一些券商研究所确实选择了降低人力成本等方式来省钱，比如优化人员、减少出差费用等。

近年来，各券商加大了对研究业务的重视，分析师队伍逐渐壮大。 目前，行业分析师人数已超过4500人，较去年底增长超过15%。

随着分析师队伍的不断壮大，研究费用和薪资费用自然会增加。 以首席分析师为例，从公开平台的招聘信息来看，券商研究院各行业首席分析师的招聘薪资在每月3万元至8万元不等。 很多招聘信息还特别注明，按照年薪20人计算，业内知名的明星分析师是各家公司激烈竞争的对象。

“实际上，卖方研究通常是证券公司进行品牌建设的方式。如果人才成本居高不下，但收入却下降，那么可能会出现亏损，所以资金配置佣金会减少，一些小型券商可能会优化人员”。 一位券商研究院总经理告诉记者。

南开大学金融发展研究院院长田立辉告诉记者：“资金划拨佣金的减少，将导致券商研究院财务压力加大。券商可以重组优化研究业务，减少人员开支，以减少券商研究机构的资金投入。”成本并提高效率。”

不过，一些券商仍愿意大力投资研究业务。 近日，浙商证券研究所表示：“浙商证券研究所愿意‘重仓’年轻人。截至2023年10月，研究所拥有员工300余人，在上海、北京、深圳设有办事处，并计划扩大规模”未来两年，以500人的规模，我们希望聚集更多的优秀人才，共同朝着最高目标迈进。”

中小券商转型更加紧迫

合作发展成共识

“未来，次级保证金佣金下调后，券商的研究业务费用可能更多地来自于其他业务利润，研究部门的定位、团队规模和盈利模式都需要重新考虑。” 中国人民大学金融学院金融学教授郑志刚对《证券日报》记者表示。

但从基金费改革对各类券商的影响来看，大型券商受到的影响相对较小。 一方面，大型券商在行业中占据主导地位。 另一方面，对于一些大型券商来说，仓佣已经不再是其研究所的唯一收入来源。

例如，一些具有研究特色的大型或证券研究机构，定位是既提供内部服务，又提供外部服务。 主要对外服务对象包括公募基金、保险公司、保险资产管理公司、QFII、RQFII、私募股权投资等具有一定规模的机构。 客户。 对内，我们提供统一或定制化的研究服务，为公司内部各业务部门提供研究支持，促进协同发展。

一些规模较小的研究机构或券商研究部门主要定位于内部，为公司内部各项业务提供研究支持，包括提供统一发布、定制研究报告服务、路演服务、大型投资策略报告等。 “中小型券商更有可能需要通过提供扩大的服务或更高质量的研究来增加收入。 因此，这类券商可能会更加注重提升研究能力，与部分机构客户建立更紧密的合作关系，并积极开拓其他业务。 ”联合创始人智库金融行业研究负责人聂庆云向《证券日报》记者解释道。

前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉记者：“基金收费改革背景下，券商研究业务受到较大影响，尤其是佣金基数较低的中小券商。基金仓位已经减少，未来可能无法继续维持更大的研究团队的运作，收入的变化可能会导致一些优秀研究人员的流失，对于大型券商来说，虽然影响相对较小温和的话，他们还应该探索多元化的商业模式，以增加创收。”

长期来看，在基金收费改革的背景下，探索多元化发展模式或许是当前券商研究业务的转机。 《证券日报》记者采访了解到，业务协同已成为不少券商研究院的业务转型思路。 “投行+投研+投资”三投联动或将重塑行业研究生态。

例如，民生证券相关负责人表示：“投研业务作为民生证券业务发展战略的三大支柱之一，也是民生证券弯道超车、差异化竞争的重点方向。近年来，通过持续加强投研团队建设和提升服务能力，以研究院、投行和经纪业务为引流入口，着力提升以投行业务为龙头的定价能力、销售能力和投资能力、投资+投研作为两个翅膀，三者投资环环相扣。”

据中国国际金融证券研究所相关负责人介绍：“目前，研究所在积极开发银行理财、保险、私募等客户的过程中，正在与国金资产协调研究院将进一步增强团队间的协同能力，有效落实“投资主导、研究驱动”的企业战略。将继续加强研究院团队建设，巩固研究能力，将研究价值从传统二级市场延伸到大投行、大资管、大财富等更广泛领域。”

中央金融工作会议提出“培育一流投资银行”。 就券商的实施路径而言，“投行+投研+投资”的三投联动或许正是标题所应表达的意思。

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