资金端相对紧张的跨月阶段，中国人民银行近日恢复流动性，资金端企稳。本周，公开市场共有18980亿元逆回购到期，到期金额相对较大。分析人士认为，市场对11月流动性预期总体回归中性，未来资本端或将呈现“稳紧”格局。

流动资金汇回

11月6日，为维持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行以利率竞价形式启动180亿元7天逆回购操作，中标利率为1.8%，与上期持平。由于当日6580亿元逆回购到期，公开市场净回撤6400亿元。

值得注意的是，自11月1日以来，大量逆回购到期，公开市场净回提总额达14350亿元。11月6日至11日，公开市场到期的逆回购共计18980亿元。其中，周一至周五逆回购期限规模分别为6580亿、6120亿、3910亿、1940亿、430亿元，均为7日期。

逆回购操作量与市场流动性密切相关。在谈及中国人民银行缩减公开市场操作的原因时，中信证券首席经济学家明明解释称，中国人民银行一般在月底增加逆回购金额，以保护当月流动性，并在11月初重新提取流动性，而中国人民银行11月初的运行情况其实在市场预期之内。事实上，目前资金利率总体处于相对稳定和适当的区间内，因此下调的公开市场操作并不代表中国人民银行货币政策取向的改变。

“月初，市场利率大幅回落，市场资金转为宽松，人民银行灵活操作，合理回收过剩短期流动性，稳定资金，保持合理充裕的市场流动性。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华点评称。

从资本表现来看，回购利率虽然较前月的“突增”有所回落，但仍保持较高水平。11月6日，上海银行间同业拆息隔夜下跌4.4个基点至1.579%。7天Shibor指数上涨1个基点至1.752%。DR007加权平均利率在月初的三天内分别为1.9361%、1.8283%和1.7564%，到11月6日，小幅上升至1.7691%，均在1.8%的政策利率附近波动。

周茂华表示，市场利率围绕政策利率运行，反映出市场整体流动性保持合理适度，市场预期稳定。但资金端仍面临来自政府债券支付、公开市场大规模逆回购到期等多方面的压力。“压力主要来自国债融资支付”，明

明指出，主要是地方政府增发1万亿元国债和专项再融资债券，可能会对市场流动性产生“拉高”效应，此外税期支付因素也可能形成一定的干扰。

据统计，11月6日至10日，共发行国债3311.2亿元。其中，拟发行地方债券1131.2亿元，拟发行国债2180亿元。本周，政府债券净支付（不包括应缴款）为-1630亿元。但总体来看，从政府债券

净支付额为负的情况来看，政府债券发行对资本端的扰动将有所减少。相比之下，前一周国债净融资额仍处于4117亿元的高位。与此同时，专项再融资债券发行步伐放缓，本周计划发行849亿元，低于前一周的993亿元，而10月集中发行高峰为单周5519亿元。

11月，首都“稳定而紧张”。

一方面，

一方面有MLF、逆回购到期、大额债券发行等因素，另一方面是资本压力的放缓和中国人民银行对流动性的关心。

周茂华表示，“本月扰动因素还比较多，但从往年来看，波动不会特别剧烈，国内支持实体经济的政策不会减少，中国人民银行会照顾它，资本有望保持稳定。

明

明明还表示，中国人民银行货币政策的中性宽松基调没有改变，年内降准或MLF超额续期的可能性仍然存在。因此，预计资金费率的支点将回到相对合理和宽松的点位，从10月份开始略有改善。具体而言，需要关注国债融资步伐和中国人民银行货币政策力度。

广发证券固定收益刘宇团队认为，新月前，中国人民银行继续保持较大的投资强度，10月30日和31日分别投资6580亿元和6120亿元，使月底逆回购达到2.7万亿元的高位， 显示了中国人民银行对当前资本方的关怀态度。但由于逆回购资金期限较短，后遗症规模存在不确定性，银行融资资金规模波动较大。

除夕过后，随着资金的逐步宽松，中国人民银行的规模也有所下降。在刘宇团队看来，需要同时观察银行体系净借贷和逆回购存量的恢复情况，如果观察到银行体系净借贷继续回升至4.5万亿元以上，逆回购存量将跟随低位， 这可能是资本方趋于企稳的信号。

刘宇团队进一步指出，11月6日至10日当周，资金端关注的因素包括：一是10月为财政支出的正常月份，月末财政支出支撑11月初流动性松动，但逆回购余额处于高位， 并且要注意月初资本松动的程度和持续时间;二是全周逆回购期限为18980亿元，到期金额较大，其中周一、周二到期金额超过6000亿元;三是政府债券周度净额负增长和专项再融资债券发行的影响;此外，对于“双11”网购销售，在确认收货之前，支付会以支付机构客户准备金的形式暂时冻结，这也将减少市场资金供应。

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