金地股份上市首日，共有124家投资者参与融券，其中个人投资者35家，私募基金89家。

文章| 张云，《财经》研究员

编辑|杨秀红

资本市场上关于战略投资者参与限制性股票再融资的讨论愈演愈烈。

近日，金地股份（603270.SH）高管及核心员工参与IPO（首次公开发行）战略配售设立的资管计划在上市首日（9月1日）出借其配售证券，引发市场关注。

9月19日收盘后，证监会以答记者问的形式对金地股份上市首日融券保证金巨额问题作出回应，称“融券业务符合规定”。符合现行监管要求，未发现相关主体绕道减持。” 串谋传递利益和其他问题。”

数据显示，金地股份上市首日融券保证金达到约458.32万股。 证监会表示，公司高管及核心员工参与战略配售后，资产管理计划于上市首日通过再融资业务将股票借出给证券金融公司，由证券金融公司再融资向13家证券公司提供证券。

根据上海、深圳证券交易所今年2月修订的《转融通证券借贷交易实施办法（试行）》（以下简称《实施办法》），可参与“证券转融通”的证券种类再融资的“借出”包括：无限售条件流通股 指参与注册制首次公开发行战略配售的投资者在承诺持有期内配售获得的股份。 后者为战投限制性股票。

《实施办法》实施以来，多家注册上市公司通过投资限制性股票参与再融资业务，而这部分限制性股票已成为上市首日融券保证金的主要来源。新股。

Wind数据显示，今年以来，阿特斯阳光电力（688472.SH）上市首日融券保证金最多，上市首日融券保证金达2313.97万股。 公司发行6.22亿股，融券保证金占首发股约3.7%。

8月以来新股上市首日融券保证金

《实施办法》中参与湛投限制性股票再融资是否合法的问题也引起了法律界的讨论。

有专家认为，战略投资限制性股票参与再融资业务与《证券法》的相关表述不符。

“再融资、借贷和出售之间是有区别的。我们不能断定这是非法的。” 上海百固律师事务所主任高飞认为，“《证券法》限售的初衷是为了防止股东上市后逃逸，维护公司稳定，而不是限制股票交易”。

上海久诚律师事务所主任徐峰对《财经》记者表示，“借贷也是一种交易”，“融券业务中交易的证券统一在证券公司名下，其所有权也发生了变化，相当于达成协议”。 回购”。

金地股份自9月18日起已连续三天涨停，有投资者趁机在股票公众讨论平台上呼吁中小投资者“爆空仓”。 一位二级市场交易员向《财经》记者表示：“由于缺乏实际持有成本数据，没有证据表明券商通过卖空获得了巨额利润。普通投资者参与短期情绪炒作存在一定风险。” ” 。

124名投资者借入证券并做空

公开数据显示，金地股份上市后，实际流通股数为4903.95万股，上市首日融券保证金为458.32万股，占流通股数的9.34%。

上市首日，金地股价涨幅超过180%，股价最高达到61元/股，换手率高达85.01%。

金地股份上市首日分时图

金地股份上市后，最低价为32.82元/股，较最高价61元/股相差近一半。 市场上部分投资者认为，融券机构让做空机构获益匪浅，而普通投资者却没有办法参与融券业务，因而对融券业务的公平性提出质疑。

此外，有专家认为，战略投资限制性股票参与再融资业务，一是与《证券法》相关表述存在矛盾，二是存在“借机减持”的风险。

证监会表示，经核查，上述融券业务符合现行监管规定，不存在相关主体绕道减持、串通利益输送等问题。成立。 中国证监会严格监管战略投资者出借证券，明确要求相关主体不得变相减持，不得以任何方式串通利益输送。 一经发现，将依法严肃处理。

证监会披露的数据显示，金地股份高管及核心员工参与战略配售后，上市首日，资管计划通过再融资业务将股票借出给证券金融公司，证券金融公司随后向13家证券公司进行证券再融资，124名投资者（其中个人投资者35家、私募基金89家）按照规定向13家证券公司借入和出售证券。

对于战略投资限制性股票参与再融资业务，证监会认为，“根据《证券发行与承销管理办法》第二十一条、第二十三条的规定，发行人高级管理人员和核心人员可以制定资产管理计划参与战略配售； 参与战略配售的投资者可以在承诺持有期限内将配售的证券按照规定借出给证券金融公司。 上述规定的主要目的是提高新股上市初期的流动性，抑制价格。 波动性过大。 战略投资者出借的证券到期后，将收回所有股份，仅取得出借资金，并继续作为限制性股票进行管理。”

“针对上市公司高管、核心员工参与战略配售后股票阶段性借贷的市场反映规则，我们将充分听取各方意见，并进一步论证和评估。”证监会表示。委员会说。

市场人士认为，证监会的回应公布了金地股份上市首日融券业务的具体细节，验证了“借势减持”的传闻，也传达了意向转让限制性股票参与再融资。 主要目的是提高上市初期的流动性，同时为未来业务调整留下预期空间。

新股波动问题亟待解决

事实上，新股上市后的交易规则一直是A股市场关注的焦点。 A股市场新股交易规则已多次修改。 整体修订思路集中在“是否需要遵循涨跌幅限制制度”和“股权上市网下配售”。 交易限制”等

全面注册制实施前，主板上市新股仍需遵守涨跌停板制度。 当时，一些市场声音认为，这一制度有利于具有交易渠道优势的大型基金，对普通投资者不公平。

不过，前段时间，A股新股上市并不需要遵循涨跌幅限制制度。 在此期间，中国石油（601857.SH）上市后创下48.60元/股的历史新高，导致大量投资者被困在“山顶”。

2007年中国石油上市首日分时图

科创板经过三年左右的试点，新股交易规则再次变更，上市前五个交易日不涨跌幅。 由于A股投资者结构不平衡，中小投资者较多，新股上市后股价波动较大。

面对新股上市的高波动性，不同的投资者有不同的需求。 8月9日，刚刚上市的梦古丽（301487.SZ）盘中实现37倍涨幅，最高价202.15元/股，随后回落。 一位保险投资经理曾向《财经》表示，二级市场对梦古力的炒作说明A股“太难做空了”。

梦古力上市首日分时图

为解决上述问题，提高新股流动性，“控制价格过度波动”，监管引入战略投资限制性股票作为解决新股做空机制缺失的工具。 尽管如此，可用于参与再融资业务的战略投资限制性股票并不多。

Wind数据显示，9月份以来上市的14家上市公司中，上市首日有融券保证金的仅有两家，分别是中聚鑫U（688549.SH）和金地股份，占比14%。 年初以来，已有257家上市公司上市，仅有66家公司有上市首日证券保证金数据，占比25%。

但在特殊市场时期，这一方案仍引发市场对融券制度不公平、“借渠道减持”、违反《证券法》等问题的讨论。

一些二级市场交易员表示，由于不了解融券证券的具体交易成本，因此无法判断上市首日的融券模式能否盈利。 “从趋势来看，这种交易模式具有极大的不确定性。” 但现实是，融券业务存在投资者适当性门槛，无论融券是否盈利，普通投资者都很难参与。

针对量化机构可以通过特殊渠道获取证券来源、卖空证券的说法，一位大型量化机构内部人士向《财经》记者表示，量化基金在获取证券来源方面并无特殊渠道和优势。 有时他们想借入证券并出售证券。 池子也处于只能熔解“几百股”的状态，量化对冲多依靠衍生品工具。 值得注意的是，普通投资者目前仍难以获得衍生品卖空对冲工具。

新股上市波动较大的问题不仅仅存在于A股市场。 9月14日，创下今年美国股市最大IPO纪录的ARM（ARM.US）挂牌交易。 全天上涨24.69%，成交额77.88亿美元（约565.99亿元），总市值652.43亿美元（约565.99亿元）。 4743.62亿元）。

第二天，该股触及每股 69 美元的高点，然后开始下跌。 近期，股价已跌至每股55.17美元，较上市以来最高价下跌20%。 其最低价为53.88美元/股，接近发行价51美元/股，交易量也开始萎缩。

美股ARM上市以来分时图

《财经》注意到，一些中小投资者在股票公开讨论平台上号召其他投资者加入“砸空”队伍，甚至上市战略投资限制性股票占比较高、A股占比较高的次新股。费率较高。 试图复制美股游戏站（GME.US）的早期资本游戏案例。 上述二级市场人士表示，“情绪化交易不可取”，纯资本博弈存在一定风险。

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