然而耐人寻味的是，上述公告发布后的第二天，水星家纺的股价就下跌了6.73%。 显然，该项目的预期回报并没有抵消投资者对股权稀释的担忧。 毕竟，可转换债券被称为债务，但它们最终往往会转换为股票，这与增发股票本质上是一样的。

根据公司自行模拟测算，可转债全部转股后，公司总股本将增加6762.12万股，即总股本增加约25.7%。 不考虑投资项目的收益，相应的每股收益将下降20%——以2022年为例，其每股收益将从1.05元下降至0.84元； 即使考虑到投产后将达到净利润4848万元，对应新增股本6762.12万股（另外两个募资项目不直接产生收益），相当于每股收益0.7元，即也远低于公司现有业务的盈利能力。

事实上，水星家纺也计算过股权稀释。 笔者注意到，假设2024年全部股份不转股和全部股份转股两种场景下，对应的每股收益数据是相同的，但总股本已经完全不同，每股收益也应该不同，这里的数据是有问题的。

一方面，可转债投资项目的预期收益可能不如现有业务。 另一方面，新项目是否需要筹集如此大量的资金是一个更重要的问题。 据水星家纺公告称，本次发行可转债募集资金到位前，公司将先以自筹资金进行投资，募集资金到位后进行置换。 从现有财务状况来看，水星家纺已具备实施上述项目的条件。

截至今年三季度末，公司拥有现金10.68亿元，交易性金融资产2.83亿元。 两项合计13.51亿元。 相应的短期借款仅为5039.79万元。 现有资金可全额偿付有息负债。 。 2015年以来，水星家纺经营活动现金流量为净流入，未使用现金储备来弥补经营活动需要。 从偿债能力来看，水星家纺的流动比率（流动资产/流动负债）为4.58，速动比率（流动资产减去存货/流动负债）也为2.89倍，资产负债率低于20% 。 如果融资成功（即全部转股），其负债率将进一步下降至15%左右。如此低的杠杆率虽然有利于稳定运营，但也造成了资金效率损失的问题。

值得一提的是，发行可转债并不会立即稀释股权。 可转债的债券属性也有助于发行的成功。 初始定价没有增发、配股等大幅折扣，对现有股东总体较为友好。 但也存在一种情况，可转债的转股价格可能会向下修正，而可转债投资者往往不是长期投资者，因此转股后会遭遇较大的抛售压力。

笔者认为，对于水星家纺来说，确保融资成功固然重要，但当现有资金足够项目运营时，确实需要考虑融资的必要性。 尤其是在负债率极低、当前利率处于历史低位的有利条件下，债务融资成本也很低，调整资本结构可以为股东创造更多价值。 当然，如果需要融资，大幅缩减融资规模也是一种选择。 比如，直接取消补充流动资金的2.3亿元也应该考虑。

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