临近年底，市场对央行加大政策力度的预期有所增强。 分析人士指出，预计中国人民银行将在今年年底和明年初采取更多货币宽松操作，以提振经济。 有可能降低利率和降低存款准备金率。 短期来看，长期债券利率可能会波动且坚挺。

11月新增信贷突破万亿元

中国人民银行披露的数据显示，截至2023年11月末，人民币贷款余额236.42万亿元，同比增长10.8%，增速分别为0.1和0.2个百分点分别低于上月末和去年同期。 前11个月，人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。

根据中国人民银行此前发布的信息，2022年人民币贷款将增加21.31万亿元。由此来看，2023年前11个月的贷款增量已经超过2022年全年。

具体到11月份，数据显示，11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比减少1368亿元。 分部门看，居民户贷款增加2925亿元，其中短期贷款增加594亿元，中长期贷款增加2331亿元； 企业（机构）贷款增加8221亿元，其中短期贷款增加1705亿元，中长期贷款增加2331亿元。 长期贷款增加4460亿元，票据融资增加2092亿元； 非银行金融机构贷款减少207亿元。

北京商报记者注意到，2023年11月新增信贷略低于去年同期，但较2023年10月的7384亿元有明显增长，环比增加3516亿元。 其中，11月份住户贷款同比增加298亿元，环比大幅增加3271亿元； 11月份企业（机构）贷款增加8221亿元，同比减少616亿元，环比增加3058亿元。 详细看，11月份与居民消费相关的短期贷款和与居民抵押贷款相关的中长期贷款均出现不同程度的反弹，无论是同比还是环比。 与2022年11月相比，短期贷款同比增加69亿元，中长期贷款同比增加228亿元。 与2023年10月相比，短期贷款、中长期贷款分别增加1647亿元、1624亿元。

企业（事业单位）贷款方面，11月份企业（事业单位）贷款增加8221亿元，同比减少616亿元，环比增加3058亿元。 其中，短期贷款增加1705亿元，同比多增1946亿元； 中长期贷款增加4460亿元，同比减少2907亿元。

针对前述数据，民生银行首席经济学家温斌分析称，“双11”购物节叠加10月基数低的影响，11月居民短期贷款供给有所改善，呈现季节性上升趋势。 此外，在政策推动和存量房贷利率下调的共同作用下，新增贷款和存量还款有所改善，共同刺激了居民中长期贷款。 此外，11月份对公众短期贷款大幅增加，具有季节性复苏效应。 也可能与明年初在“均衡释放”政策引导下提前释放部分信贷有关。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，11月是信贷“小月”。 2023年前11个月新增信贷总量已超过去年全年。 这主要是由于今年信贷投放步伐明显提前以及银行的活跃所致。 为“良好的开端”做好准备。 从结构看，11月份信贷结构继续改善，消费和内需动能增强。 此外，国内活跃信贷资源流向薄弱环节和重点领域，居民消费和楼市需求出现积极改善迹象。 中信证券首席经济学家明明认为，在再融资的宏观叙事逻辑下，专项再融资债资金正在加速流动，导致还贷规模增加。 此外，制造业生产保持扩张但增速放缓，需求指标连续两个月下降，也将抑制企业信贷需求。 住户部门虽然增长明显，但主要是受去年基数较低的影响，住户贷款仍没有实质性改善。

政府债务融资净额支持社会融资增长

11月信贷投放增长也对当月社会融资增量产生拉动作用。 初步统计，2023年前11个月社会融资累计增量33.65万亿元，比去年同期多2.79万亿元。 此外，截至2023年11月末，社会融资存量376.39万亿元，同比增长9.4%。

11月份社会融资增量2.45万亿元，比去年同期多4556亿元。 其中，实体经济人民币贷款增加1.11万亿元，同比减少447亿元； 对实体经济发放外币贷款折合人民币减少357亿元，同比减少291亿元； 委托贷款减少386亿元，同比减少298亿元； 信托贷款增加197亿元，同比多增562亿元； 未贴现银行承兑汇票增加203亿元，同比多增12亿元； 企业债券净融资1330亿元，同比增加7260亿元。 十亿; 国债净融资1.15万亿元，比上年同期增加4992亿元； 境内非金融企业股票融资359亿元，比上年同期减少429亿元。

与2023年10月相比，社会融资增量增加0.6万亿元，同比增速比10月提高0.1个百分点。 周茂华表示，11月份社会融资同比增长，主要是地方债发行拉动。 7月以来，国内宏观政策支持力度明显加大，降准、降息和积极财政政策效果逐步释放，国债发行大幅增加，也有望加速基建落地项目。 此外，国内实体经济新增信贷总体保持稳定。

明明指出，前期房地产、信托风险事件的影响正在逐渐消退，信托贷款融资形势略有改善，但非标融资规模绝对值仍较低。 11月份企业债券到期压力较10月份有所减轻。 同时，新发规模小幅增长，​​带动11月份企业债券融资小幅改善。 10月底宣布增发1万亿元国债替代地方专项再融资债，继续带动国债走高。 参考全年计划和目前进展情况，预计12月份国债净融资规模将继续保持在万亿元左右，带动社会融资同比增速回升。

对于下一阶段社会融资增长，周茂华表示，从趋势看，经济持续复苏，有望带动实体经济融资需求增加。 同时，积极的财政政策将继续发挥作用，有望带动政府融资需求，社会融资总体有望保持平稳增长。

此外，根据中国人民银行披露的信息，2023年前11个月人民币存款增加25.65万亿元，同比多增1301亿元。 11月份人民币存款增加2.53万亿元，同比减少4273亿元。 其中，居民存款增加9089亿元，非金融企业存款增加2487亿元，财政性存款减少3293亿元，非银行金融机构存款增加1.57万亿元。

明明表示，11月居民存款同比增幅明显减少，主要是去年11月金融赎回潮带来的基数较高所致。 在政府债务融资净额持续高增长的背景下，财政存款仍在下降，反映出政府正在持续增加财政支出，提高资金使用效率。 我们可以关注后续政策效果对经济基本面和社会融资需求的实际影响。

存款准备金率和利率下调是可能的

货币供应量方面，数据显示，11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元，同比增长10%，增速分别回落0.3和2.4个百分点分别高于上月末和去年同期。 狭义货币（M1）余额67.59万亿元，同比增长1.3%。 增速比上月末和去年同期分别回落0.6和3.3个百分点。 流通货币（M0）余额11.02万亿元，同比增长10.4%。 当月净投放现金1660亿元。

受2022年11月高基数影响，2023年11月M2同比增速再次回落，M1增速呈现较快下降趋势。 与此同时，M2-M1仍然保持着较大的“剪刀差”。

究其原因，明明解释称，M2与M1增速差距拉大，反映出资金盘活不足。 “解决问题的核心仍然在于提高实际收益率。未来，货币、财政、产业、监管等政策仍需相互配合，提振市场信心，促进经济复苏。” 明明说，

“11月M2增速基本符合预期。同期，央行通过增量MLF等基础货币投放进行灵活调整，政府加大国债发行力度，货币供应总量保持平稳增长，与名义GDP增速基本匹配，从走势看，M2同比预计将保持平稳增长，主要原因是人民银行预计将继续对经济提供有力支持同时，随着经济逐步复苏，微观主体活跃度增强，金融融资需求随着货币衍生能力增强，M2- M1剪刀差会逐渐缩小。” 周茂华指出。

在周茂华看来，11月整体金融数据略低于预期，实体经济融资需求偏弱，年末扰动因素较多，资金面趋于收敛。 加之国家多次强调逆周期、跨周期调节等，市场对央行的压力较大。 政策预期有所上升。 预计降准、降息、结构性工具的总量都在工具箱里，你可以在合适的时候出手。

周茂华指出，从趋势看，国内经济稳步复苏仍需要金融信贷政策的支持。 信贷预计将保持适度增长，继续为经济复苏提供有力支撑，信贷结构继续优化。 薄弱环节和重点新兴领域，三大工程、消费信贷、房地产有望成为今年信贷增长点。

刚刚结束的中央经济工作会议强调，新的一年稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。 保持流动性合理充裕，确保社会融资规模和货币供应量与经济增长预期目标和物价水平相匹配。 充分发挥货币政策工具总量和结构的双重功能，盘活存量、提高效率，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微企业、数字经济的支持力度。

明明认为，根据金融统计传达的信息，预计今年底明年初央行将采取更多货币宽松操作，以提振经济。 降息、降准是有可能的。 短期来看，长期债券利率可能会出现波动。 强跑。

温斌强调，在“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”和信贷投放“总量适度、节奏稳定”的总基调下，货币信贷增长不仅将保持对经济的坚实支撑实体经济，还要强调能够持续稳定的投资将更好地匹配宏观经济发展和经营主体的需求。 下一步，人民银行将加强货币政策与财政、产业、区域、科技政策的协调配合，更加注重存量贷款的持续有效性，实现存量贷款“增减”。信贷结构和融资结构的“增减”。 ”，努力盘活存量资金，提高资金使用效率，为经济高质量发展注入新动力。

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