近日，证监会公开征求《私募股权投资基金监督管理办法（征求意见稿）》意见，引发私募股权投资行业广泛讨论。 中国证券报记者注意到，草案中关于个人投资者投资门槛的意见成为业内讨论的焦点。 一方面，单一投资者参与私募股权、创投基金的入场券由100万元提高到300万元； 另一方面，个人LP（有限合伙人）参与单个项目基金的门槛提高至1000万元。

对此，业内形成了两种截然不同的观点：一方认为，提高个人LP的投资门槛，有利于保护个人投资者，通过减少专项资金来规避投资过度集中带来的风险，从而促进专业化投资。以及该行业的机构投资。 另一方面，另一方认为，个人LP投资门槛大幅提高，将加速私募行业市场化资金出清，但会给早期创业企业融资带来压力，可能抑制早期创新投资。 与此同时，作为主要生存方式的专项基金投资机构（GP）可能会加速清算。

个人LP投资门槛成焦点

12月8日，证监会就《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。 对此，私募股权投资行业展开了热烈讨论。 其中，第38条、第41条对个人投资者的投资要求备受关注。

具体来说，征求意见稿第四十一条明确，单个投资者投资单只私募股权投资基金的实际缴纳金额不得低于300万元。 此前，私募股权基金瞄准的是单一投资者的这种“投资贡献”。 “门槛”是100万元。 这意味着机构LP和个人LP参与私募股权和创投基金的“入场券”从100万元提高到300万元。

此外，第38条明确界定了“单一项目基金”，即其基金资产80%以上投资于单一目标私募股权基金的私募基金。 其中，单一自然人投资者即个人LP投资“单一项目基金”时，实际缴纳金额不得低于1000万元。

综合来看，此次征求意见稿总体提高了个人投资者参与私募股权、创投基金的投资门槛，同时也大幅提高了个人LP参与“单一项目基金”的门槛。 LP如果想参与私募股权、创投基金的投资，就需要“更有实力”。

中国证券报记者注意到，业内讨论的焦点是个人LP“单一项目基金”的最低投资要求。

据记者了解，目前业内对于上述变化存在两种截然不同的观点： 支持提高个人投资者“单一项目基金”门槛的机构人士认为，此举有利于保护个人投资者，避免减少专项资金事故。 投资过度集中带来的风险； 反对者认为，这一调整不利于早期天使投资，会压缩个人LP的生存空间，增加个人LP分散风险的难度。 与此同时，以专项资金为主要生存方式的投资机构可能会加速清算。

提高行业制度化、专业化水平

“乍一看，专项资金就是天堂和地狱。” 某创投机构董事长告诉记者，私募股权投资中，风险是绝对的，回报是相对的。 因此，多元化配置应该是私募股权和创投基金最合适的选择。 基本投资理念之一。 但由于专项基金投资标的过于集中，基金失去了分散风险的功能，GP的专业管理能力无法体现，风险直接传导给投资者。

在私募股权投资行业，“单一项目基金”常被称为“专项基金”。 与“盲池”组合的私募股权和创投基金相比，“单一项目基金”往往以“明池”资产的形式出现。 由于该类基金具有投资目标明确、投资规模较小的优势，受到个人LP的欢迎。

“没有‘杀死’专项基金，而是提高个人LP参与专项基金的投资门槛，有利于控制社会风险，保护风险承受能力较低的自然人。” 一位投资人表示，自己投资了数百万元专项基金的自然人可能没有那么高的项目判断能力。 当前环境不确定性较大，一级市场不适合个人LP直接参与。

某第三方研究机构负责人表示，近年来，私募股权投资行业中一些个人非法集资事件、私募“跑路”事件时有发生。 市场上一些机构以募资能力为基础，忽视了行业。 他们凭借专业的研究和项目管理能力，依靠“卖项目”对特定的单个项目进行融资，同时筹集和投资，设立了许多专项基金。 “专项基金周期性很强，周期对了就能赚钱，但私募股权投资是长期的，专项基金很难渡过周期。”他说。

“LP机构化应该是行业的主流，个人LP可以通过机构FOF和投顾等方式参与私募股权投资。” 一位投资人说道。

业界担心，个体LP分散风险的难度将会加大。

接受中国证券报记者采访发现，业内人士认为，个人LP投资门槛大幅提高，将加速私募行业市场化资金出清，不利于早期融资创业型企业的早期创新空间可能会进一步缩小。 同时，业内人士认为，专项资金是市场化选择的结果。 个人投资者的保护需要循序渐进，门槛的提高需要一定的缓冲时间。

“中小微企业早期直接融资只能依靠股权融资。股权融资筹集的不仅仅是资金，还有资金背后的产业资源。” 一位VC创始人告诉记者，个人LP是早期天使投资最常见的资金来源。

有投资者认为，提高个人LP参与私募股权投资基金的投资门槛，实际上会增加个人LP分散风险的难度，抑制个人LP的资金在市场上的流动。 “如果一个投资者有1000万元，以前可以投资10只基金，以分散风险。现在只能投资3只基金，甚至一只专项基金。风险相对集中。”

“这两年专项资金为很多GP腾出了一定的生存空间，这是市场选择的结果。” 在一位投资者看来，从2021年开始，市场上现有的私募股权投资基金普遍会进入“退出期”，到了业绩变现的时候，由于一些因素的影响，私募股权投资基金的投资业绩会出现下滑。此前不少GP在“盲池”组合中采用的资金效果并不理想，不少LP开始直接跳过GP而选择项目，私募股权投资行业的“资金难”问题越来越严重。为了迎合LP的喜好，开始设立专项基金，让LP清楚地知道自己投资了哪些公司。

“从100万元提高到300万元，会造成一定资金退出市场，专项基金个人LP的门槛明显提高到1000万元，节奏和步调有点大。” 前述VC创始人说道。

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