21世纪经济报道记者吴斌上海报道

随着6月份美国通胀意外降温，美联储数十年来最激进的加息周期可能即将结束。

7月12日，美国劳工部发布数据显示，美国6月CPI同比上涨3%，创两年多来最小同比涨幅。 6月核心CPI同比上涨4.8%，创2021年10月以来最低。

对此，美联储12日发布的经济形势“黄皮书”也显示，美国部分地区物价整体涨幅有所放缓。 另一方面，美国整体经济活动近几周小幅增长，​​就业人数小幅增长。 雇主在招聘工人方面仍然面临困难。

虽然通胀进一步回落可能不足以阻止美联储7月恢复加息，但足以让7月加息成为“压轴”概率。 CME Group FedWatch工具显示，美联储本月晚些时候将基准利率上调25个基点的可能性超过90%，但9月份再次加息的可能性已经微乎其微，只有10%。

渣打银行中国财富管理部首席投资策略师王新杰向21世纪经济报道记者分析，鉴于美国去年6月的高通胀数据，本月的通胀并不算太意外。由于基数效应，数据降幅超过预期，但这一因素已被市场定价，因此7月加息的概率并未大​​幅下降。 市场预计7月加息概率维持在90%左右。 7月加息很可能是本轮加息周期的最后一次加息。

从种种迹象来看，美联储漫长的加息之路即将结束。

为何通胀降温幅度超出预期？

与一年前通胀创下的四年高位相比，今年6月3%的通胀率仅为去年同期9.1%的三分之一。 6 月份，美国消费者在二手车和机票上的支出减少，尽管汽车保险和娱乐服务价格上涨，但租金上涨速度为 2022 年初以来最慢。

2022年6月全球能源价格快速上涨，将美国通胀推至四年来新高。 一年后，通胀大幅放缓的一个关键原因是基数效应。

中国银行研究院研究员曹宏宇向21世纪经济报道记者分析，6月美国通胀降幅超预期，主要受去年同期基数较高影响。 具体来说，美国核心通胀和总体通胀环比均增长0.2%，较预期低0.1个百分点。

此外，美联储主席鲍威尔重点关注的核心服务业价格也录得18个月来最小同比涨幅。 6月份，不包括住房和能源在内的美国服务业价格同比上涨4%，为2021年底以来的最小涨幅。

抗击通胀的最新进展并不意味着对抗价格压力的战斗已经结束，人们普遍预计美联储将在本月晚些时候再次加息。

里士满联储主席巴尔金在CPI数据公布后表示，通胀率仍然过高，美联储目标为2%。 如果回落得太快，通胀将再次加剧，美联储将需要采取更多行动。

同样，纽约联储前行长威廉·达德利表示，最新数据提出了一个问题：7月会是最后一次加息吗？ 他更愿意看到非农数据和工资增长放缓。 如果劳动力市场过于紧张，通胀率就很难回落到2%。

另一方面，美联储7月26日大概率加息25个基点后，长期不加息的概率比以往更大。

警惕基数效应消退后通胀反弹

与2022年6月CPI峰值相比，基数效应使得通胀降温尤为剧烈。 但事实上，随着基数效应逐渐消退，未来几个月的同比价格涨幅可能会小幅回升。

下半年通胀会反弹吗？ 王新杰认为，主要取决于两个方面。 第一个方面是通货膨胀的基数效应。 美国通胀在去年三季度达到峰值，因此基数效应为今年三季度通胀降温提供了机会。 但由于四季度基数效应可能小幅减弱，未来通胀同比可能小幅上升。

第二个方面是劳动力市场数据，因为当前的通胀压力并非来自输入性商品通胀，而是工资上涨带来的内生性服务业通胀。 如何在失业率不飙升的情况下平衡美国就业市场的供需？ 这是对抗通胀或引导未来经济增长而不陷入深度衰退的关键。

有弹性的劳动力市场可以被描述为同一枚硬币的两面。 一方面促进经济增长，但也导致通胀居高不下。 美国雇主继续稳步增加就业机会，工资增长依然强劲，使美国人能够继续支出并加剧通胀压力。 12日公布的数据显示，6月份扣除通胀因素后的平均时薪连续第四个月上涨，同比增长1.2%，为2021年3月以来最大增幅。

不过，至少目前来看，美国的工资通胀压力已部分缓解。 王新杰表示，美国工资增速虽然有所波动，但相比之前已经大幅下降。 加上加息，信贷紧缩将产生滞后效应，未来劳动力市场供需关系或将进一步缓和。

对于未来，王新杰表示，仅仅靠基数效应导致通胀降温还远远不够，通胀的基数效应将开始小幅下降，因此需要警惕通胀反弹的风险。 但从6月份通胀环比上涨0.2%来看，未来加息的必要性正在减少。

紧缩预期仍面临再次出现的风险

鉴于下半年通胀可能反弹，美联储未来货币政策仍可能存在变数，仍存在反复收紧预期的风险。

旧金山联邦储备银行发布的研究报告显示，如果新冠疫情前的经济走势再次出现，劳动力市场的温和降温可能不足以减轻超核心通胀，以及排除食品、能源和住房相关因素可能难以消散。 持续居高不下的超核心通胀可能会增加美联储不得不进一步加息的可能性。

宏利投资管理全球宏观策略部联席主管Sue Trinh向21世纪经济报道记者表示，通胀仍然是一个令人担忧的问题。 由于收入增长和经济活动强劲等因素，核心通胀率仍然居高不下，劳动力供应紧张导致服务业通胀上升的风险加大。 与市场预期相比，央行可能维持更长时间的严格限制。

曹宏宇告诉记者，虽然6月通胀数据低于预期，但市场认为美联储7月再次加息的概率仍超过90%，且并未出现明显变化。 美联储长期货币政策取向仍需进一步观察。

展望下半年，通胀基数效应将减弱，美国消费和工资将保持韧性。 美国通胀继续快速下降的概率不高，预计未来一段时间仍将在当前水平上波动。 美联储货币政策方面，6月份美联储继续释放下半年将两次加息的信号。 尽管最新通胀数据公布后，市场对美联储9月至12月暂停加息的预期有所上升，但仍不宜过分夸大美国通胀前景。 乐观的是，如果通胀再度出现，曹宏宇认为美联储加息的可能性仍然较大。

未来另一个关键问题是美国能否避免衰退、实现经济软着陆？ Trinh 告诉记者，经济活动受到过剩储蓄和消费重点从商品转向服务的支撑。 最近的经济数据显示，发达经济体今年的开局好于预期，使我们相信经济衰退将被推迟，但并非不可能。

被誉为“老债王”的传奇投资者比尔·格罗斯一针见血地指出，4万亿美元的新冠疫情救助基金仍在支撑经济，这是物价上涨的部分原因。 消耗掉最后5000亿左右的超额储蓄后，这种消费力量可能会在第四季度耗尽，经济衰退的噩梦可能就会来临。

从所有迹象来看，美国经济衰退更有可能被推迟而不是避免。 王新杰分析，美联储加息和缩表导致资产负债表规模下降，量化宽松工具流动性下降。 预计第三季度美国信贷数据可能继续下滑。 美国仍有70%的可能性进入温和衰退。 时间点从今年第四季度移至明年第一季度。

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