2007年2月16日，距离A股首次站上3000点已经过去了16年，其间经历了近50场所谓的3000点保卫战。 回过头来看，3000点几乎成了A股投资者的“信仰线”：每次触及3000点，都是散户呐喊、媒体兴奋、政策救市、专家的八角笼。安慰他们，还有一场长短的斗争。

我们先来看一组数据：从2007年2月16日盘中最高价突破3000点，到2023年10月20日再次跌破3000点，A股一共经历了4052个交易日。 其中，收盘价高于3000点的交易日有2083个； 收盘价低于3000点的交易日有1969个。 十几年时间，双方的差距只有一百多天。

也就是说，从大数据的角度来看，3000点确实是A股的“楚河汉界”。

那么，过去16年的3000点是什么样子，这一次又有什么不同呢？

01市场整体

首先，我们仍然需要定义大盘跌破3000点的历史时间戳。

2007年2月16日，上证指数首次突破3000点。 此后，除了这一次跌破3000点之外，还有五次比较明显的行情破发：

第一次是2008年6月11日，刚刚经历了“6124”几个月的上证指数迅速下跌。 未来较长时间在3500点上方波动，但整体仍是跌势的延续。 因此，我们将2008年中期至2014年底重返3000点上方这段时期视为下行周期。 当时媒体夸大的“印花税”（从0.3%下调至0.1%）并没有起到作用。

第二次是2016年1月13日，即“断路器”之后不久。 A股迅速从5000点上方回落至3000点附近，横盘了两年。 在此期间，多次跌破3000点，随后又经历了一波反弹至3500点上方。

第三次是2018年6月19日，上证指数在经历了两年的小幅反弹后，再次跌破3000点，并继续跌至2500点附近横盘，维持了9个月在3000点以下的低迷行情。 “A股进入MSCI指数”（A股纳入MSCI指数）的趋势并没有持续多久。

第四次是2019年5月6日，短暂反弹后，不到四分之一的时间，上证指数再次回到3000点下方。 接下来的一年期限内，上证指数在2700点至3100点之间横盘。 当时媒体夸大了牛市的转机。 现在看来，牛市已经逆转，但多头却不见踪影。

第五次是2022年4月25日至2022年10月10日，多次跌破3000点，期间在3000点附近横盘。 因为时间比较近，我们就一次性看一遍。 长期的降准降息，以及持续多年的横盘行情，让投资者对三管齐下的利好政策兴趣有所减弱。

接下来，我们将从最基本的估值角度回顾并列出历次3000点防守战的共同特征。

图：跌破3000点时的前期估值水平，来源：博科研究院

图：上证综指及整体市盈率说明，来源：Choice Financial Client、博科研究院

我们把上证指数的收盘价线和整体市盈率线放在同一张图中。 可以明显看出，自2016年以来，市场已不再给予上证指数较高的估值。 即使指数上涨，估值水平仍稳定在10-20倍区间。

换个角度看，从成长性的角度来看，除了2007年突破3000点，所有A股公司都一枝独秀的那一年，似乎每次跌破3000点都有一定的合理性：同期净资产收益率全部显现。 显着下降。 从长期来看，近年来企业整体营收和净利润也大幅下滑（今年跌破3000点时，三年同期恰好是疫情之初的财报期） ，所以不做参考）。

博科研究院

因此，从整体市场来看，相对估值已经到了低点。 16.7倍的PE和1.4倍的PB被低估，但除去石化、石油和金融，也并不低。 而如果考虑到公司自身的增长情况，确实不太乐观。

02

行业估值 首先我们看行业层面（不含金融银行）的PE估值。 样本选取申万主业中市值最高的20个行业：

与2007年突破3000点时相比，只有国防工业这一行业保持了估值倍数的增长。 从最近两次跌破3000点的估值来看，有8个行业估值低于去年跌破3000点时，12个行业估值高于去年跌破3000点时。

其中，与上次跌破3000点相比，农林牧渔、电力设备、食品饮料估值缩水最为明显。 受益于人工智能和数据元素，电子、媒体和计算机的估值水平高于去年跌破3000点时的水平。

图：申万第一产业TOP20历史PE估值水平，来源：博科研究院

在PB波段，我们增加了银行和石化石油。 与PE一样，目前整体资产价格相对便宜，只有家电行业的资产估值有所提升。 但与去年跌破3000点时相比，仍有11个行业PB估值出现增长。

与2007年首次突破3000点时相比，银行、券商、传媒三大行业PB估值跌幅最大。 家电、计算机和电子行业的PB估值基本持平。

图：申万一级行业前20名历史PB估值水平，来源：Choice Financial Client、博科研究院

从估值百分位来看，当跌破3000点时，我们推后五年估值。 从PE来看：钢铁、电子、建材目前估值处于历史高位。 ; 尽管过去一年房地产分位数大幅下降，但与历史分位数相比仍然较高。

同时，从PE来看，电力装备、国防军工、食品饮料均处于历史低位。

图：申万第一产业PE估值百分位，来源：Choice Financial Client、博科研究院

从PB估值百分位来看，各行业估值均偏低。 一年内，只有汽车行业高于中位数； 3年期间创历史新低，没有哪个行业高于3年中位数。

而且房地产上下游的建材装饰行业资产价格已达到五年来最低水平，基本符合投资者对该行业的判断。 汽车行业是目前PB估值稍高的行业，其次是煤炭、通信。

图：申万一级行业PB估值百分位，来源：Choice金融客户端、博科研究院

03龙头股

看完行业整体估值概况，我们再来看看历年跌破3000点的龙头股估值点位。

我们在当前市值最高的15个申万一级行业中选出了市值排名前三位的行业龙头。 以此为样本，回顾一下历年3000点保卫战中个股的表现。

我们先来看看PE名单。 在45只龙头样本中，只有18只龙头股的估值低于一年前跌破3000点时的水平。 其中，由于业绩，科大讯飞的估值明显高于过去。 当然，也有明显受益于人工智能、周期、新能源、估值大幅提升的龙头股，如金山办公、中芯国际、洛钼股份、山东黄金、长城汽车等。

PE估值明显低于此前业绩提升明显的龙头股，如比亚迪、宁德时代。 还有一些热门行业今年人气下降，个股价值明显下降，例如隆基绿色能源和迈瑞医疗。

再看PB榜单，同样是45家样本，仅有17家龙头公司估值低于一年前。 其中，迈瑞、隆基、盐湖的PB估值下降最为明显。 科大讯飞、金山办公、山东黄金的PB估值下降最为明显。 估值大幅上升。

图：行业前三名的历史PE估值水平，来源：Choice Financial Client

图：行业TOP3龙头历史PB估值水平，来源：Choice Financial Client

最后，我们计算了龙头股近1年、3年、5年的PE和PB百分位数。 其中，石化油服行业高股息龙头企业中国移动、电信、交通银行今年以来的市值表现都较为出色，市值占比也不算低。

医药板块有迈瑞医疗，电力设备、新能源板块有宁德时代、隆基股份，白酒板块有茅台、五粮液，物流板块有顺丰速运。 目前PE和PB均处于低估值区间。

完整的表格如下：

图：行业前三名的估值百分位，来源：Choice Financial Client

04 结论

和往常一样，我们来总结一下：

1.3000点是A股的分水岭。 2007年以来，上证指数连续几个交易日基本持平在3000点左右。 如果长期来看，过去16年里，有6次明确的从上方跌破3000点的记录。

2、这六次跌破3000点，沪深A股估值越来越低，尤其是市净率，这次跌破3000点时已经是最低的。 不过，剔除石油石化和银行券商，目前A股整体市场市盈率仍为26倍。 相比之下，标准普尔500指数为22.6倍，道琼斯指数为23.6倍，纳斯达克指数约为40.4倍。

3、从盈利能力和资本回报率来看，本次跌破3000点有一定的潜在因素。 目前上市公司盈利水平跌破3000点是近五年来的最低点。 净利润率和ROE均同比。 业绩较差，因此对基本面信心较差。

4、从行业层面看，市值排名前20的行业中，有12个行业PE跌破3000点时估值高于去年，11个行业PB估值高于去年。 从PE百分位数来看，周期性行业和高股息行业仍处于较高的历史估值区间。 从PB百分位数来看，除汽车外几乎所有行业估值均低于中位数，且近一半行业创出新低。

5、从个股龙头股来看，分化相当严重。 大部分龙头股的估值，无论是PE还是PB，都高于去年同期的估值，跌破3000点。 这意味着，本轮下跌趋势中，小市值个股跌势将会更加猛烈。 。

综上所述，这次跌破3000点。 从估值角度看，很多行业已经陷入估值低迷。 但从基本面来看，市场缺乏的不是有价值的资产，而是对未来的信心。

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