时光荏苒，陈贤宝一定非常怀念零食行业。 现在，他的身边全是一双强有力的手。 2016年以来，来伊份、延津店、良品铺子纷纷在A股上市，同为安徽人的“坚果教父”张燎原也带领着他的三只松鼠横冲资本市场。

面对同样各有光环的竞争对手和日益拥挤的赛道，洽洽食品交出了2023年上半年净利润同比下滑的尴尬成绩单。六年中报，洽洽食品还能保持自强不息吗？

第一“粉丝”想退出吗？

洽洽食品在二级市场最大的“粉丝”是号称“聪明钱”的北向基金，即香港中央结算有限公司，该公司多年来一直是洽洽食品的第二大股东。

但进入2023年之后，“聪明钱”似乎正在考虑离开。 Wind数据显示，2022年底，香港中央结算有限公司持有洽洽食品股份22.7%，但到2023年8月底，这一比例变为18.79%，回到两年前的持股水平。 半年多来，其减持比例已占洽洽食品总股本的3.91%。

香港中央结算有限公司减持期间，洽洽食品股价也持续下跌。 2023年初以来，洽洽食品股价累计跌幅超过35%。 跌得越多，卖出的就越多。 “聪明钱”似乎态度坚决。 这与不少研究报告中“业绩符合预期”、“营收稳定”、“营收稳步增长”的论点不一致，推荐“增持”和“买入”。

纵观洽洽食品近年来的财报，隐忧似乎已经显现。

最近的半年报暴露的问题最多。 2023年上半年，洽洽食品营收小幅增长0.28%，归属于母公司净利润同比大幅下降23.8%。 这是该公司自2018年以来最糟糕的中期报告。

净利润增速放缓从2020年就已经开始，今年前6个月，洽洽食品营收同比增长15.46%，归属母公司净利润同比增长33.97% -年。 乍一看业绩还不错，但去年归属母公司净利润同比增速接近40%。

此后，桂木净利润增速放缓成为洽洽食品的担忧。 2020年至2022年，公司数据分别为30.73%、15.35%、5.1%； 在此期间，收入增速呈现逐渐放大趋势。

两个大数据的剪刀差让二级市场投资者犹豫不决。

2020年9月，洽洽股份股价飙升至67.3元/股，市值一度濒临400亿元，但很快又回落至49元/股左右。 2021年初，该公司股价再次飙升，正当投资者满心欢喜，以为即将退出“W筑底”格局时，等待的却是又一次下跌。 这次的回报平台比上次要低，在45元/股左右。 2021年9月后，洽洽股份股价再次“起飞”，三个月后达到63.96元/股。 但正如预期的那样，投资者正在等待另一次震荡下跌，而且这次的低点比上次还要低。

面对持续过山车的行情，投资者心态波动，热情不断被侵蚀。 2020年底至2021年9月末，洽洽食品股东人数保持在3万以上，最高达到38078人。 然而，截至2023年6月，这一数字仅为21790人。

不过，券商们并没有改变预期，聚焦于“叫好”。 2021年初，洽洽食品股价蓬勃发展时，国泰君安分析师訾萌和海通国际分析师吴岱宇均撰写研报，分别看好公司股价至82元/股和86.85元/股。 到了今年8月，两位研究员并未改变“乐观”预期，而是分别将目标价下调至53.61元/股和49.6元/股。

瓜子主营业务遭遇内忧外患

隐藏的业绩隐忧背后，是洽洽食品主营瓜子业务面临的“困境”。

长期以来，洽洽美食牢牢占据了瓜子的心目中。 《大众证券报》记者走访当地超市发现，瓜子货架上随处可见“洽洽”品牌，而其他品牌则只能退居不显眼的角落。

但辉煌的背后，“瓜子之王”洽洽食品每天都面临着竞争对手的挑战。 如今，其瓜子产品市场份额已降至50%左右。

成功也有重点，困难也有重点。 这就是洽洽食品所处的困境。由于公司专注于炒货中的瓜子，在炒货的其他领域并没有取得太大的成绩，因此该业务的增量空间可能有限。

纵观整体环境，《中国休闲食品行业现状及消费行为数据研究报告》显示，2022年中国休闲食品行业市场规模将增至1.17万亿元，预计到2027年，产业规模将达到1.24万亿元。 五年增加仅数百亿元，行业将进入小幅增长时代。 其中，包装瓜子赛道规模仅超过100亿元，“天花板”较低。

按照洽洽食品目前的市场占有率，要实现陈贤宝提出的“双百目标”可能比较困难。 按照这一目标设定，2023年公司收入将达到100亿元，其中瓜子收入将达到60亿元。

炒货籽业的“分散”性质，也直接限制了下下食品的能力。 川财证券的研报指出，“休闲食品是一个‘大而全’但‘小业’的行业”，这意味着涉及的“竞争对手很多”。 其中，洽洽食品所在的炒货瓜子行业同质化尤为严重：由于进入门槛较低，这一赛道常被视为“有品类无品牌”的代表。

国元证券研究所数据显示，2021年，休闲食品行业各类产品中，炒货营收排名第一，占据30.55%的市场份额。 各路想要分一杯羹的玩家都聚集在这里。 近来，逐渐失去话语权的传统线下炒货店，成为资本市场的新宠。 2023年9月15日，学基投机者宣布完成6亿元A轮融资。 还有消息称，生鲜零食炒货品牌熊猫陌陌也已完成战略融资。

在有限的空间里奔波并不容易，洽洽食品还要解决成本这个大问题。 2023年上半年，洽洽食品葵花籽产品营业成本同比增长8.25%至13.66亿元。 其中包括土地租金增加、劳动力成本增加、去年天气造成的减产以及葵花籽出口需求的增加。

受此影响，今年上半年洽洽食品葵花籽产品毛利率下降至24.1%，不仅创出上市以来同期新低，更跌破30%。 2014年以来首次，这被公司视为报告期内吞噬利润的重要原因。

投资者坐不住了，质问洽洽食品为什么强调自己“优势包括上游种植量大”，采购成本应该更有竞争力，但为何“优势却没有体现出来”。 对此，该公司回应称，葵花籽原料约50%是通过订单农业模式采购，即与农户签订合同，对方负责种植，其余则从代理商、合作社采购。

难道洽洽食品没有自己的葵花籽种植基地吗？ 如此一来，原材料价格上涨，企业自然也无能为力。 对此，大众证券报记者致电该公司证券部试图寻找答案，但该公司并未给出答复。

第二条曲线可能比较尴尬

“洽洽创业二十年，只为一把好坚果。” 意识到主业的瓶颈，洽洽食品毫不犹豫，转身规划第二条增长曲线——坚果。

其实“洽洽”的步子并没有那么大，因为瓜子是坚果的一种，叫籽坚果。 另一种常见的坚果是以山核桃和腰果为代表的木本坚果。

2016年，洽洽食品的日常坚果“小黄包”诞生。 三年后，公司携手知名营销公司华华对“小黄包”进行升级，加大营销力度。 今年，洽洽食品的销售费用达到6.66亿元，约占营收的13.77%，其中3.67亿元用于广告促销。

或许正是因为时间短，洽洽很快就精通了坚果领域，并尝到了它带来的甜头。

2016年至2020年，洽洽食品坚果产品营收从1.08亿元增长至9.5亿元，年均复合增长率达72.22%，远高于公司同期营收复合增长率10.77%。

但好景不长，坚果产品业务很快陷入增长放缓，而这是在“宅红利”拉动零食需求增长的背景下发生的。

2021年，洽洽食品坚果产品收入同比增长43.79%，较之前较高的复合增长率有所回落。 到2022年，这一数据将暴跌至18.81%。 2023年上半年，公司坚果产品实现营收5.33亿元，较去年同期小幅增长1.52%。

洽洽食品的坚果业务怎么了？ 我们先来看一组数据。 据前瞻产业研究院统计，2015年至2021年我国混合坚果（以日用坚果为代表）行业市场规模由快速增长转为逐渐下降。 2019年至2021年年增长率分别为27%、21%、16%，逐年下降。

虽然规模增速有所下降，但如果头部集中效应显着的话，倒也没什么问题，但却适得其反。 卧龙食品招股书数据显示，2019年至2021年，混合坚果行业CR3市场份额最高，2019年停留在13%。洽洽食品虽然在2021年夺得第一，但数据仅为9.7%，而CR3的整体市场份额从2019年的33.6%下降到2021年的26%。相比之下，其他品牌的市场份额从55.8%上升到63.1%。

“坚果行业的进入门槛不高，集中和分散是一大特点。” 一位坚果行业从业者告诉《大众证券报》记者。

行业的困境很快就在龙头企业身上得到体现。 牢牢占据“坚果头脑”的三只松鼠（300783）2019年营收突破百亿元大关，但随后三年营收连续三年下滑，2022年仅剩70亿元出头。今年上半年，其营收大幅增长。 缩水至不足29亿元。 公司股票在二级市场已被大股东和普通投资者抛弃。 自2020年5月20日以来已下跌约80%，被市场调侃为“断脚踝”。 渴望在A股市场上市的卧龙食品近日宣布终止上市计划。

“坚果产品的销量主要受三大因素影响。”中国食品行业分析师朱丹蓬告诉大众证券报记者。 “首先是消费力； 二是重视健康； 三是坚果制品。 价格”。 在他看来，虽然公众越来越注重健康，这是坚果产品的优势，但“消费力仍在恢复，坚果售价普遍较高”，从而抑制了相关产业的发展。

当股利潮退去时，市场恍然大悟：洽洽食品的瓜子主营业务不仅市场份额下降，其平淡打造的第二条曲线也增长乏力。 两大业务都在“天花板”附近徘徊，这或许才是市场投反对票的真正原因。

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