6月暂停、7月重启，美联储在最新一次利率会议上决定将联邦基金利率目标区间上调25个基点至5.25%至5.5%水平，创下22年来最高利率水平年。

美联储什么时候会“停”？ 加息结束会带来什么影响？

鹰派立场放缓

从美联储的利率声明来看，经济预测维持原来的表述，认为就业市场增长强劲，美国信贷状况可能对经济产生影响。 货币政策立场方面，也维持了原来的说法，称暂停加息是为了等待数据，进一步评估货币政策的影响。

工银国际首席经济学家程实表示，与上次会议相比，本次利率会议的鹰派立场明显放缓。 以及家庭部门信贷状况的变化，并指出美联储未来将准备讨论调整货币政策立场（停止加息）。

“准确来说，利率声明明确表示，考虑到本次加息的累积效应和时滞效应，如果未来经济不确定性进一步加剧，美联储将准备调整货币政策方向。” 程石说道。

不过，美联储主席鲍威尔在回答记者提问时否认美联储将调整政策立场。 他认为，在通胀回落至2%目标之前，仍需要在较长时间内维持越来越高的利率水平。 同时暗示当前通胀仍存在不确定性，指出市场不能只关注近一个月的通胀数据。

当地时间7月26日，美联储主席鲍威尔在华盛顿出席新闻发布会。中新社记者 陈梦桐 摄

平安证券首席经济学家钟正生直言，鲍威尔的讲话意在保持政策灵活性。 综合来看，鲍威尔此次讲话可谓“言辞十足”，强调每次会议都是灵活的，未来还有就业和通胀两项数据需要评估，加息有可能。 他拒绝讨论具体的数据标准，强调将综合评估通胀、就业等数据，并有意识地弱化前瞻性指引。

美联储何时停止加息？

在程石看来，本轮加息之后，美联储首次提及货币政策立场调整，被市场视为美联储鸽派信号的开始。

不过，鲍威尔在回答记者提问时仍然指出，美联储必须看到通胀数据持续逐步下降，才能调整当前的约束利率水平。 美联储“鸽与鹰”的立场表明，未来几个月通胀变化仍存在不确定性。 另外，结合近期美联储官员的一般性表态，目前鹰派官员仍占多数。

程实进一步表示，未来两个月通胀是否会继续下降，将决定美联储是否继续选择加息。 预计美联储今年仍将加息一次。

钟正生提醒，从本次会议来看，美联储未来是否停止加息的信号可能比大多数投资者预期的更为有限。 未来一段时间，对美联储持续加息的担忧不会戛然而止，因为通胀解读仍存在不确定性，而当前美联储指引预计将保持灵活，美国就业仍具韧性，金融市场稳定，而美联储继续加息的阻力较小。

首先，美联储在预期指引方面保留了继续加息的灵活性。 需关注跳过9月加息、11月加息的可能性。

其次，美国通胀能否平稳回落仍存在不确定性。 如果通胀只是趋于平缓而不是进一步下降，那么对美联储选择停止加息的疑虑可能会加剧。

第三，货币政策导向与通货膨胀动态相关。 停止加息是否会放大通胀压力，是美联储需要权衡的问题。 近期美股、原油等风险资产上涨，10年期美债隐含通胀预期大幅反弹。

最后，美联储还需要面对非美经济韧性和货币紧缩的压力，以稳定美元汇率。

中信证券首席经济学家明明认为，7月是美联储本轮最后一次加息。 但如果通胀超出预期，不排除今年下半年再次加息的可能性。 美国10年期债券利率可能会出现波动。

美联储加息影响即将结束？

尽管市场预计美联储未来可能会继续加息，但加息已接近尾声。 这会产生什么溢出效应？

中国国家外汇管理局副局长王春英表示，美联储紧缩货币政策即将结束，对全球经济的溢出影响也将减弱。

她认为，近年来，以美联储为首的发达经济体货币政策先宽后封闭，给国际金融市场带来较大波动，加剧了国际金融市场的调整。 目前美国通胀水平已从高位回落，高利率叠加可能会增加经济衰退风险。 市场认为，美联储加息即将结束，美元持续走强动能减弱，外部环境将小幅改善。

“对于市场来说，尝试对美联储保持灵活性可能比坚信美联储已经停止加息更为明智。” 钟正生仍然认为，未来的市场风格可能会从“宽松交易”向“紧缩交易”迭代。

结合美联储停止加息后主要资产类别的表现，以及本轮紧缩周期可能延续，钟正生判断，美债方面，10年期美债利率波动区间可能为3.7% 至 4.0% 之间。 美股方面，预计美股整体将保持利好。 经济韧性和企业盈利是主要驱动因素，出现大幅调整的可能性不大。 对于美元而言，不宜轻易短视。 预计美元指数波动区间将维持在99至103附近。

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