“医药股性价比很高，需求旺盛，基本面确定性好，未来增速仍有望保持8%-10%，明显高于经济增速，仍有投资机会。” 工银瑞信经理研究部副总裁、投资总监赵蓓近日在接受某券商中国记者专访时表示。

在医药投资领域，赵蓓是一位近年小有名气的基金经理。 其管理规模一度超过300亿元，目前稳定在230亿元以上。 在本次公开声明中，赵蓓对新一轮医药市场进行了详细的研判，不仅涉及政策放松、医保基金余额扩张、行业业绩增长等因素，还分享了她从数据中的洞察统计、团队研究和专家访谈。 其他方面也出现积极迹象。 她直言，人口老龄化的快速增长将对医药消费产生积极影响，医药仍将是未来能够贡献超额回报的方向。

从过往仓位来看，赵北投资的超额收益来自多个方面。 疫情期间，他们来自手套、检测等助疫标的，其次是CXO、中药赛道、创新药、消费医药等领域。 市场好奇数百亿主动股票基金如何通过仓位大幅偏差获得超额收益？

赵蓓将此归因于她的投研风格：基于行业周期的动态视角，提前预测公司基本面的变化。 “我们基金的规模不小，必须在市场早期发现机会，这样才能在更好的位置大量买入，如果等到股价上涨了才开始追涨，那是非常困难的。这就需要我们时刻保持高度的敏锐度，能够提前预测行业周期的变化。” 也正是基于行业周期的变化，赵蓓对当前减肥药的投资热点提出警告：不离开基本面就不能追求热点。

看好医药的三大核心逻辑

赵蓓直言，她之所以此时公开看好医药行业，主要是因为医药行业的本轮调整是从2021年中期开始的，到目前为止调整得比较充分。 “医药行业下跌较早且下跌较彻底，目前估值相对划算。此外，与其他行业相比，医药受宏观经济影响不大，刚性需求特征较强，基本面相对确定。好的。”

赵北看好医药行业的逻辑大致可以分为以下三个方面：

首先是业绩增长。 “医药行业的业绩增速将长期明显快于GDP增速，人口是非常有力的支撑因素。” 赵蓓分析说，根据她团队的测算，未来10年老年人口（60岁以上）将保持3%-4%的增速，近两年增速可能更快。 具体来说，1962年和1963年是婴儿潮一代，大量人口出生。 这些人将于2022年至2023年进入退休年龄。在此期间，老年人口增长率约为5%，后续几年的增长率将为3%。 %-4%，对医药行业的需求是有力支撑。 “医药行业80%的需求来自老年人。不仅如此，60后是开始致富的一代，人均可支配收入明显高于50后，而70后将会更加富有，随着这些人进入老年人口，将会给医药行业带来巨大的需求。”

在谈到人口结构的变化时，赵北还分享了一项最新的研究成果。 她表示，近年来出生率下降是市场非常担心的因素。 这意味着结婚率和生育率正在下降，这将对经济和消费产生影响。 “但从我们最近的调查和专家访谈来看，2023年的新生儿数量可能并没有大家想象的那么糟糕。从目前追踪到的情况来看，今年的新生儿数量可能在900万左右，而不是之前的预期。”不到800万就这么悲观了，随着2000后进入育龄，新生儿数量可能会反弹，如果真是这样的话，很多预期都会改变，对房价、医疗消费都会有积极的预期。当然，这是专家预测数据，真实情况还需要跟踪验证。”

第二个因素是基本医疗保险基金。 “这几年基本医疗保险基金余额持续扩大，是因为集中采购等医保费用管制，节省了更多医保基金。从相关数据来看，截至2022年底，医保基金余额为4.6万亿元，全年医保支出只有2万亿元以上，支出端可以支撑医药行业在未来较长时间内的快速增长。我们粗略计算，8%-10%的增速大概率会长期持续，预计不会有问题，明显高于宏观经济增速。

再次，有政策因素。 赵蓓表示，从政策周期角度看，她也看到了好的信号。 过去几年，医保政策对医药行业影响很大，包括集中采购、医保谈判等，目前这些政策已经有所缓解。 从集采周期来看，化药集采周期已至下半年，多家代表性企业原研药品种集采周期已接近尾声。 虽然设备和中药的集中采购仍在进行中，但力度不及化药激烈。 “从医保谈判的角度来看，规则已经变得非常明确，对于企业来说，降价幅度更加可预测，对于企业的投入产出比、研发安排也有更好的指引。”整个政策周期，我们也感觉事情正在好转。”

“预期差异越大，超额收益就越明显。”

赵蓓是一位近年突破医药行业的基金经理。 市场对她的关注基本上与医药投资有关。 但事实上，赵蓓早在2008年就进入证券市场，已经是拥有15年投研经验的老手了。 赵蓓拥有医学和金融双学科背景。 进入证券行业后，他自然而然地成为了一名医学研究员。 2010年加入工银瑞信基金管理公司之前，她曾在中再资产管理有限公司从事医药研究工作。在工银瑞信基金继续担任医药研究员4年后，她开始管理中国的公募基金。 2014年。

在接下来近10年的投资经历中，她经历了2014年下半年到2015年上半年的牛市，以及随后股市崩盘的快速下跌。 这些早期经历不仅为她在2019年后突破医药市场奠定了坚实的基础，更重要的是让她在市场的起伏中磨练出稳定的投资框架。

“当你投资久了，你会更加尊重事实和真相，心态也会更加平和。” 赵蓓告诉券商中国记者，2014年他刚开始管理基金时，遇到了市场较大的波动。 波动很大，这段时间的投资对她影响很大。 “刚开始管理基金的时候，我的风格比较激进，也会参与热点交易。但在接下来的很长一段时间里，我逐渐调整了自己的投资知识，尊重行业发展规律，尊重事实和真理，我的性格逐渐变得平静，投资时会更加跟随自己的内心，心态会更加平和成熟，避免做出非理性的操作。”

赵蓓直言，她的投资风格会偏向实业投资，她会根据产业周期动态变化的角度来预测公司的价格走势。 把握行业趋势，主要观察视角为需求、供给、竞争格局、目标公司的核心竞争力。 从这些大的角度，我们可以发现目标公司的产业地位的变化，比如公司未来几年是否会做大做强，营收和利润是否能够持续增长，核心竞争力的产业溢价是否存在等。如果答案是肯定的，那么股票很可能会上涨。 之所以这样做，是因为赵蓓认为，股价的波动往往源于基本面的变化。 只有能够提前察觉到这种变化，才能与市场普遍看法产生预期的差异。 “预期差异越大，超额收益往往越明显。但如果预期差异不明显，股价往往只能获得板块贝塔收益。”

但赵蓓也表示，任何赛道捕捉超额收益都离不开行业贝塔这个大前提。 包括医药、消费、新能源等行业此前都曾出现过过度波动。 大型资金因明显亏损一度被市场“针对”。 “但事实上，我们严格按照基金合同进行投资，其中包括最低仓位要求。但大多数基督徒购买基金是为了绝对收益，他们的简单想法就是‘赚钱’。” 整体来看，当市场不好的时候，贝塔值下调很难避免，我们能做的就是加强个股的基本面研究，调整投资组合结构，寻找更具性价比的标的。另外，我认为当市场缺乏明显机会时就会寻找目标，通过限购来控制规模。”

大基金必须比市场更早发现机会

赵蓓的投资理念可以从她近年来的仓位操作中得到印证。 她告诉记者，疫情对2020年后的宏观经济和投资影响较大。根据前期预测，她率先大举投资了手套、检测等因疫情基本面有所改善的公司，最后取得了显着的阶段性成果。 性超额回报。 2021年，赵蓓观察到，当疫情蔓延到全球时，“中国制造”可以在全球抗击疫情中发挥“中流砥柱”作用。 “中国制造”的市场占有率迅速提升。 她提前对CXO进行了大量投资。 该赛道还取得了令人印象深刻的超额回报。

此外，2022年和2023年上半年，在她投入巨资的中医赛道上，她也率先对市场做出较重的偏离，再次获得超额收益。 赵蓓管理的工银前沿医疗股票基金2023年半年报显示，尽管医药主题基金净值普遍下滑，但该基金A股和C股均录得正收益，收益率为分别为2.32%和1.99%。 同期业绩比较基准显示亏损6.36%。 也就是说，该基金上半年实现了8%以上的超额收益。

当时，赵蓓在半年报中写道，上半年，延续符合行业发展方向和时代的配置思路，布局中药等板块。 、创新药物、创新产业链、消费医疗等进行调整。 个股余额。 截至上半年末，基金持有股票资产126.36亿元，前十大持股占比超过50%，包括恒瑞医药、太极集团、华润三九、迈瑞医疗、爱尔眼科、华东医药。 、同仁堂、药明康德、昆药集团、健民集团。 此外，在该基金半年报披露的隐性重仓中，赵蓓还持有中药、药房等多个子行业的股票，包括迪瑞医疗、九洲药业、东阿阿胶、鱼跃医疗、和国药控股。 股份有限公司、片仔癀、科伦药业、恩华药业、大参林、乐普医疗。

“我们基金规模不小，必须比市场更早发现机会，这样才能在更好的位置重仓买入，获得更好的超额收益。但这是一个很大的考验，我们会等到股价上涨的时候追赶往往是很难的，这需要我们团队时刻保持高度的敏锐度，力争提前预测行业周期的变化，在早期点及时买入。 赵北说道。

赵蓓认为，她从行业周期角度进行投资研究的想法与她早年作为研究员的经历有关。 “当时我们和一级市场的交流比较频繁，对产业变化和前沿技术会有更深入的跟踪和观察。因为一级市场的投资周期很长，流动性不高。”好，我们需要培养很强的决策能力和前进能力。现在在工银瑞信基金，我也会把这些投研特点运用到团队工作中。无论是我们直接招的应届毕业生，还是从其他地方找来的研究员地方，他们都会在这个框架下经历和成长，这使得我们投资研究的特色将永远保持下去。”

即使目标收益率下降，投资机会依然存在

需要指出的是，赵蓓虽然表达了对医药投资的乐观态度，但她也明确指出，当前宏观经济和产业走势与之前相比发生了新的变化。 把握新一轮医药投资，必须根据这些新变化作出新安排。 这里最重要的一点是重新调整对医药行业增速的预期。

“从大的角度来看，近年来市场调整的一个很重要的原因是中国经济增速放缓，这种现象在医药行业也存在。” 赵蓓表示，她这几年投资时，选股标准至少是三年。 业绩可翻倍，“CAGR（复合年增长率）设定在30%以上”。 但现在很难找到这样的股票了。 CAGR需要调整到15%-20%，五年翻一番是新的目标。 由于医药行业规模越来越大，增长放缓是不可避免的。 这也是近年来估值集中的原因之一。 以前CAGR是30%，市场估值愿意给它30倍甚至40倍。 现在CAGR为15%-20%，市场估值从30多倍下降到20多倍。

“但如果估值调整到位，就不会再继续下跌了，因为这个行业仍然在增长，虽然增速有所放缓。而且，医药相比其他行业的相对优势还是非常明显的，而且“确定性较强。从目前的定位来看，未来目标收益率可能会有所下降，但仍然存在投资机会。”赵蓓表示。

谈及未来的布局，赵蓓表示，他会相对看好医院内外医药急需的选股领域。 其中，院内领域的投资机会可能集中在处方药、手术相关耗材和设备板块，而院外领域则主要是OTC等板块。

赵蓓具体分析，医院领域的投资布局主要观察相关企业的产品周期。 因为每种药物的研发都有一个“生命周期”，通常在上市后的前几年增长速度比较快，然后会稳定下来，然后可能会开始下降。 此外，医药产品的竞争格局也很重要。 “现阶段我们更加关注肿瘤、自身免疫、阿尔茨海默病等方向，我们也觉得竞争格局比较好的内窥镜和电生理领域有机会布局。”

此外，赵蓓还传达了她对今年市场资金持续追捧的减肥药赛道的分析思路。 “虽然目前减肥药是投资热点，但我们的布局还是要以行业规律的思维为基础，不能脱离这些基本面去追热点。” 赵蓓表示，该系列减肥药产品在海外一直畅销，相关效益已获得产业链机会，得到了投资机构的认可。 但从国内情况来看，可能会出现周期性的追热点拉升估值的现象，目前我们不倾向于过多参与。

“市场上减肥药领域的研究很多，终端消费者对该类药物的需求也会很大，但竞争也会很激烈。未来，价格压力可能是一个问题。”不可忽视的一个方面，目前大单品PD-1的价格市场量比大家原先预估的要小很多，主要因素不在于数量，而在于价格，国内价格仅为国外的1/20左右这种情况在很多类型的产品中都可能存在，龙头企业能否获得一定规模后，后续企业可能没有多少机会，所以在规划这类赛道的时候，还是要顺应行业趋势，并且“你不赞成的事情就不会参与。”赵北说道。

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